宏观调控下的A股投资策略及股价变动行业分析

　　我国股市经历了完整的3个运行周期，具有明显的周期性。目前股市正处于有史以来的第4个周期的上升阶段，已达到前2个周期的高峰，但尚远未达到第3个周期的高峰。而从趋势线上看，我国股市基本上呈线性趋势。因此，从趋势与周期两个因素判断，我国股市出现系统性政策风险的概率不大，经过这次调整后将再掀升势，牛市格局依旧。

　　投资策略

　　从大势上看，市场由去年11月上涨到今年4月7日，市场主力已获利不菲。据统计，上证指数(资讯 行情 论坛)涨幅达33.61%，走赢上证指数的个股就有597只，超过大盘20多个百分点的个股就有180只，其中南方汇通(资讯 行情 论坛)、士兰微(资讯 行情 论坛)、深天马(资讯 行情 论坛)超过大盘100多个百分点。因此，从技术面上看，获利盘的大量回吐是4月7日后大盘持续走低不可忽视的一个重要因素。截至5月10日，上证指数已下跌了12.22%，期间宏观政策的偏冷对股市的调整起了推波助澜的作用。据不完全统计，4月出现的大大小小利空消息多达40多条。但从趋势上看，我们认为，股市的上升趋势不会改变，原因分析如下。

　　1、股市运行的微观基础——上市公司的整体质量在提高。

　　据1312家公司2003年报显示——沪深上市公司总体业绩大幅上升，沪深公司加权平均每股收益分别为0.207元和0.167元，分别较上年增长31%和65%，上市公司整体质量的提高使目前股市市盈率降到了历史低位。5月10日上证综指平均市盈率为28.26倍，深证综指(资讯 行情 论坛)平均市盈率为30.11倍，沪深综指平均市盈率约为29.13倍。如果考虑到今年1季度上市公司的业绩继续大幅增长，目前股市的动态市盈率会更低，市场总体已进入了值得投资的价值区域。

　　2、股市运行的政策环境并没有发生质变。

　　国务院九条意见及后续政策措施的出台无疑将为股市提供良好的运行环境，政府对部分行业过热采取的调控措施将主要是结构性的，因而对股市的影响也将是结构性的。

　　3、股市向好的推动力——资金供给的状况将得到改善。

　　虽然宏观调控导致了资金供应的紧张，影响了股指的运行轨道，但宏观调控部门在进行调控时也考虑了对股市的影响，一直在研究合规资金入市的具体办法。4月末央行暂停票据发行，300亿企业年金将在5月陆续入市，QFII审批力度和额度也在不断加大，社保基金上调入市比例和将要取消的债券投资限制，负利率的存在等等，都会使资金供应紧张的状况得到显著改善，这将重新推动股指的上行。

　　从指数运行趋势来看，我国股市经历了完整的3个运行周期，目前股市正处于有史以来的第4个周期的上升阶段，已达到前2个周期的高峰，但尚远未达到第3个周期的高峰。而从趋势线上看，我国股市基本上呈线性趋势。因此，综合考虑趋势与周期两个因素，以及上文关于股市趋势的论述，我们认为，股市出现系统性政策风险的概率不大，经过这次调整后将再掀升势，牛市格局依旧。

　　众所周知，股价总是波浪式运行，因而个股的机会总是存在。当前个股的涨跌除采掘业、传播与文化产业、电子、房地产业、建筑业、金融保险业、其他制造业、社会服务业等单边下跌的行业具有行业特征外，其他行业并不具行业特征而是个股分化。因此，我们应更多地关注个股的选择而不是行业选择，应从下跌的股票群体中选择具有投资价值的个股，尤其是其中的基金重仓股(见表5)。这些股票在4月7日至5月10日的跌幅小于上证指数跌幅，又是一季度基金增仓品种，且业绩优良，值得投资者关注。

　　市场格局“九死不到一生”

　　为便于对比分析，本文选取4月7日至5月10日都有交易的1218只A股为样本，统计结果表明，上涨股票仅33只，占A股总数不到3%，而下跌股票却高达1185只，占比高达97%，下跌股票以绝对性的压倒优势左右着股指的下行，市场呈“九死不到一生”的格局，如图1所示。

　　由于股价变动“九死不到一生”，股价重心大幅下移，平均股价由4月7日的9.7元下降到5月10日的8.17元，下降15.8%，股价结构发生了巨大变化。股价在0～8元(含)的股票作为低价股，股价在8～15元(含)的股票作为中价股，股价大于15元的股票作为高价股，股价结构的变动如表1所示。

　　我们把近几年来股市数个低点时的股价结构进行比较(见图2图3，图中内数值为上证A股指数(资讯 行情 论坛))发现，近年来这几个低点时股市的共同特征是中价股占45%左右，低价股占43%左右；高价股平均股价为19.24元，中价股平均股价为10.49元，低价股平均股价为6.16元。而目前中价股占33.66%，低价股占61.08%，高价股平均股价为19.78元，中价股平均股价为10.41元，低价股平均股价为5.93元。综合考虑，我们认为，目前股价结构已显现近年数个低点时的格局，股价重心再继续下移的可能性不大。

　　涨跌股票的投资价值分析

　　对上涨股票和下跌股票的进一步分析显示，相对而言，上涨股票具有股价较高，每股收益、净资产收益率较低，市盈率较高的特点。反之，下跌股票却具有股价较低，每股收益、净资产收益率较高，而市盈率较低的特点，如表2所示。

　　可见，经过这次调整，下跌股票板块比上涨股票板块的质地要好，股价要低，因而相对更具投资价值。

　　对涨跌板块所做的结构分析显示，下跌的1185只股票中，跌幅在20%以上的有227只，占下跌股票总数的19%；跌幅在10～20%之间的有763只，占下跌股票总数的64%；跌幅在0～10%的有195只，占下跌股票总数的17%。上涨的33只股票中，涨幅在10%以上的3只，占上涨股票总数的9%；涨幅在5%～10%的4只，占上涨股票总数的12%；涨幅在0～5%的有26只，占上涨股票总数的79%。有关指标如表3所示。

　　从表3中可以看出，涨幅很大的股票寥若晨星，上涨10%以上的仅3只，而跌20%以上的却有227只，而且涨幅在10%以上的并不是质地最好的，涨幅在0～5%的股票质地明显优于涨幅在10%以上的股票，也明显优于涨幅5～10%的股票。

　　但从下跌股票来看，质地优良的股票比质地相对较差的股票明显抗跌性强，这从跌幅由低到高的排序与每股收益、净资产收益率的由高到低排序及市盈率的由低到高排序一致就可以看出。

　　进一步分析可以看出在这轮下跌行情中，上涨股票的涨幅与公司质地没有明显的相关关系，而下跌股票的跌幅则与公司质地的关系比较大。这在我们对上涨和下跌股票所做的相关分析中也得到了验证，上涨股票的涨幅与反映公司质地的业绩指标如每股收益等的相关系数都很小，为弱负相关，且统计检验不显著。而下跌股票的涨幅则与反映公司质地的每股收益等相关指标呈弱正相关关系，且统计检验显著。

　　涨跌股票的行业特征

　　通过对上涨和下跌股票的分行业统计，上涨股票主要分布在机械设备仪表(6只)、石油化学塑胶塑料(4只)、批发和零售贸易(4只)和电力、煤气及水的生产和供应业(3只)等11个行业，下跌股票主要分布在机械设备仪表(175只)、石油化学塑胶塑料(130只)、金属非金属(114只)批发和零售贸易(79只)和信息技术业(76只)等22个行业，如表4所示。

　　可见，上涨股票的行业比下跌股票的行业少，采掘业、传播与文化产业、电子、房地产业、建筑业、金融保险业、其他制造业、社会服务业、木材家具、造纸印刷和综合类共11个行业都是只跌不涨，具有明显的行业特征，但其他11个行业是涨跌互现，尤其是上涨股票比较集中的3个行业:机械设备仪表、石油化学塑胶塑料、批发和零售贸易，也是下跌股票比较集中的行业，这说明这些行业存在个股分化现象，是上涨和下跌股票集中度比较高的3个行业。从下面上涨股票与下跌股票分行业统计的业绩指标和投资价值指标也可以看出，在相同的行业中，既有上涨股票的每股收益高于下跌股票的每股收益，市盈率低于下跌股票市盈率的行业，如纺织服装皮毛、医药生物制品、农林牧渔业、批发和零售贸易、食品饮料、信息技术业，也有下跌股票的每股收益高于上涨股票的每股收益，市盈率低于上涨股票市盈率的行业，如电力煤气及水的生产和供应业、机械设备仪表、金属非金属行业，这也反映出了当前市场选股在由行业选择向个股选择转变，行业因素与股价涨跌的关系明显日趋弱化。

表1　股价结构变动表

	5月10日		4月7日
	平均价(元)	比重	平均价(元)	比重
低价股	5.93	61.08%	6.46	44.42%
中价股	10.41	33.66%	10.75	46.63%
高价股	19.78	5.25%	20.31	8.95%

　　

表2　股票的涨跌分类平均指标一览

	个数	平均价(元)	平均涨幅%	每股收益 (元)	PE(倍)	净资产收益率
上涨	33	12.18	4.01	0.2	55.69	6.90%
下跌	1185	8.06	-15.54	0.21	35.58	7.80%

　　

表3　涨跌股票板块分类统计指标一览

	个数	平均价(元)	平均涨幅%	每股收益 (元)	PE(倍)	净资产收益率 (%)
涨10%以上	3	10.98	15.33	0.11	99.75	3.8
涨5%-10%	4	11.13	7.31	0.1	90.05	2.7
涨0-5%	26	12.48	2.19	0.23	50.99	8.1
跌[-10-0%)	195	11.83	-6.18	0.25	30.88	9.5
跌[-20-10%)	763	7.71	-15.11	0.2	36.26	7.2
跌-20%以上	227	7.41	-24.77	0.12	56.67	5.1

　　

表4　涨跌股票的行业分布一览

上涨股票	只数	平均涨幅 (%)		下跌股票	只数	平均涨幅 (%)
采掘业	0	0		采掘业	18	-13.68
传播与文化产业	0	0		传播与文化产业	10	-15.65
电力、煤气及水的生产和供应业	3	4.72		电力、煤气及水的生产和供应业	47	-12.19
电子	0	0		电子	41	-15.78
房地产业	0	0		房地产业	46	-17.77
纺织、服装、皮毛	2	2.91		纺织、服装、皮毛	53	-15.53
机械、设备、仪表	6	7.1		机械、设备、仪表	175	-15.43
建筑业	0	0		建筑业	21	-18.92
交通运输、仓储业	3	8.56		交通运输、仓储业	48	-11.78
金融、保险业	0	0		金融、保险业	10	-13.95
金属、非金属	2	2.81		金属、非金属	114	-17.74
木材、家具	0	0		木材、家具	2	-19.61
农、林、牧、渔业	2	1.22		农、林、牧、渔业	31	-18.06
批发和零售贸易	4	1.13		批发和零售贸易	84	-14.49
其他制造业	0	0		其他制造业	17	-15.55
社会服务业	0	0		社会服务业	34	-16.19
石油、化学、塑胶、塑料	4	1.96		石油、化学、塑胶、塑料	130	-14.29
食品、饮料	1	4.56		食品、饮料	54	-15.98
信息技术业	3	1.92		信息技术业	76	-17.3
医药、生物制品	3	4.43		医药、生物制品	75	-13.86
造纸、印刷	0	0		造纸、印刷	23	-16.6
综合类	0	0		综合类	76	-16.34
资料来源：上海证券报 国信证券综合研究所　　制表：新浪财经 辛淼

　　

表5　值得关注的基金重仓股一览

证券代码	证券简称	涨跌幅(%)	持有基金 家数	一季度持股变动 (万股)	每股收益	所属行业
600267	海正药业	4.92	5	675	0.69	医药、生物制品
600519	贵州茅台	0.54	8	869	2.13	食品、饮料
600085	同仁堂	-1.1	3	147	0.72	医药、生物制品
000089	深圳机场	-1.18	5	2102	0.38	交通运输、仓储业
600016	民生银行	-1.71	11	5036	0.38	金融、保险业
600009	上海机场	-3.36	44	3593	0.35	交通运输、仓储业
000022	深赤湾A	-4.7	3	47	0.82	交通运输、仓储业
600386	北京巴士	-5.14	2	124	0.26	交通运输、仓储业
600500	中化国际	-5.3	2	216	0.47	批发和零售贸易
600521	华海药业	-5.31	4	593	0.79	医药、生物制品
600827	友谊股份	-7.05	3	583	0.27	批发和零售贸易
000541	佛山照明	-7.3	4	813	0.63	机械、设备、仪表
600583	海油工程	-7.32	4	288	0.71	采掘业
600037	歌华有线	-7.46	4	175	0.67	传播与文化产业
600309	烟台万华	-7.71	5	95	0.6	石油、化学、塑胶、塑料
000063	中兴通讯	-7.93	24	631	1.13	信息技术业
000543	皖能电力	-8.9	2	381	0.29	水、电、煤的生产和供应业
600177	雅戈尔	-9.15	3	278	0.7	纺织、服装、皮毛
000488	晨鸣纸业	-9.44	2	791	0.7	造纸、印刷
000866	扬子石化	-9.5	26	5132	0.71	石油、化学、塑胶、塑料
000767	漳泽电力	-9.68	2	388	0.37	水、电、煤的生产和供应业
600188	兖州煤业	-9.68	17	4961	0.39	采掘业
600886	国投电力	-9.79	4	111	0.73	水、电、煤的生产和供应业
600002	齐鲁石化	-10.39	20	5159	0.32	石油、化学、塑胶、塑料
000422	湖北宜化	-10.94	2	56	0.31	石油、化学、塑胶、塑料
资料来源：上海证券报 国信证券综合研究所　　制表：新浪财经 辛淼

　　

　　(国信证券综合研究所 卢宗辉 杨宏亮，执笔课题策划 何城颖)

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