超跌后技术性反弹 告别熊市希望之光仍未闪现

　　香港消息 从3月1日起，香港股市频频下跌，至今跌幅已经超过了20%。两个半月的时间，市值蒸发7200亿港元。

　　5月18日，在全球股市反弹的带动下，香港股市上涨了100多点。19日，反弹持续，恒生指数上升近400点，两天涨幅接近4.5%。

　　这两条阳线，给自从3月1日来步步下跌的香港股市，尤其最近的一波急跌行情中带来了些许亮色。但是20日，港股再跌148点。亮色只被当作超卖后的技术性反弹，告别熊市的希望之光仍未闪现。

　　为什么在香港经济继续复苏，年增长率有望达到5%至6%的大环境下，港股从年初就持续疲软至今，而且跌幅如此之巨?

　　四个下跌原因

　　仔细分析港股今年的下跌，不可否认的一点是，去年的上涨行情已经让很多投资者赚得盆满钵满。因此，今年行情开始下挫的时候，就有一些资金撤离。部分国际投资银行今年抛售所持有的H股，多少也是因为去年H股的总体涨幅超过100%，股价多少被高估了，高抛低吸，赚取利润也无可非议。

　　其次，市场普遍预期美国将在年中加息，美国10年期国债的收益率现在已经达到4.8%，而且随着加息预期增强，收益率还将扩大。鉴于美国国债的无风险收益，对很多资金有吸引力。同时由于中国内地的存贷息差较大，且外汇储备持续增加，说明可能有海外套利资金流入内地，当然也不排除一些国际游资在去年转战港股后流入内地的部分。

　　再次，由于固定资产投资增长过快，原材料价格上涨迅速，造成中国经济有点过热，国家有关部门也逐步采取措施进行宏观经济调控，旨在让过热行业降温，比如提高银行准备金控制货币供应，严格信贷审批等。但是从第一季度的数据看，中国经济仍然很热，因此投资者担心有关部门是否会出台更加严厉的紧缩政策，而这些政策是否会造成中国经济急刹车，而带来更严重的后果，波及包括香港在内的周边股市。降温措施同时也会造成中国企业，尤其过热行业中的H股公司今年盈利下降，因此H股成为香港市场上跌幅最深的板块之一。

　　另外，石油价格创下历史新高，投资者由此认为企业成本增加，盈利必然下降。

　　综合这些因素，加上股市下跌与投资者抛售之间的正反馈作用，港股步步下跌。

　　如何看待利空

　　经过上一阶段的下跌，一些个股价格已经回到了2003年初的价格，四月份的平均市盈率已经降低到17倍，投资价值凸现。尤其是一些H股，股价已经回落。

　　从经济学角度看，加息的确会吸引资金流入，但是往往是短期效应，实证也说明这一点。因为一旦资金大量流入美国，货币供应增加，利率就有下调的压力，国债的无风险收益也会缩小。另外，加息往往伴随着通涨率，从长期看，高利率的货币相对低利率的货币，存在贬值的趋势。因此套利资金往往也只能在短期赚取差价。

　　中国经济的宏观调控是否能够达到预期效果?中国经济降温是否会波及周边股市?很多投资者对这个问题心存疑虑。不过，对于中国经济能否实现软着陆看法不一，经济学家、国际组织中乐观者还是多于悲观者。标准普尔公司表示，由于此次采取行动的时间较早，中国监管部门很有可能成功避免灾难。该部门指出，目前的过热程度还不是十分严重。亚洲开发银行驻中国代表处的首席代表也表示相信中国能够实现软着陆。中国有关部门也再三强调，这次宏观调控，是点刹，不是急刹，只是调整部分过热的行业，不是让经济全面降温。另外，汇丰银行中国经济学家屈宏斌指出，中国经济也不可能出现上个世纪九十年代初期那样，通货飞涨，利率大幅提升的局面，因为国家有关部门在通胀刚刚出现抬头迹象的时候，就积极切入，灵活运用货币政策以及行政手段，出台了针对特定行业的宏观措施。专家们认为，由于政策出台与起效有一段时差，这些政策可望在5月份逐渐起效。

　　石油价格的上升当然会造成企业开支上升。石油危机是导致美国1973至1974年的股灾的主要因素之一。但现在石油每桶40美元的价格，既与该商品的长期供应价格无甚关联，也与任何有关近期需求飙升的预期沾不上边。科技的进步，更多的储量被探明，更多可替代的能源被发现，而且石油本身的利用效率也在提升，专家们认为，担心石油资源总有一天消耗殆尽毫无必要。主导这次油价飞涨的是伊拉克问题，中东危机等地缘政治的因素，加上炒家和市场的恐慌因素所致。

　　当然，在全球经济日趋一体化的今天，其他主要市场和周边市场的走势会影响到香港股市。港股这两天的反弹并没有伴随足够的交易量，说明更多的资金还在观望和犹豫。

　　分析师认为，由于目前市场空头情绪弥漫，持货者趋于减持股票以规避风险。在供求不平衡的情况下，过量的抛售，让股价偏离其合理的定价区间。他们建议投资者理性看待港股的这轮下跌，保持冷静态度，重新分析个别行业及股票急跌后的投资价值，再做出投资部署，在逆市中保持积极平稳的心态。(上海证券报 记者 郑晓舟)