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美元长达两年的连续贬值终于出现了第二次较为明显的反弹。第一次出现在2003年6月份，当时美元指数从91.89回升到99.52，随后掉头向下，一路下滑至今年2月份的8年中最低位置84.56，时至今日，2004年5月中旬，美元指数报在92.2附近。
美元走软的这两年中，几乎全世界的主流观点都一致地看空美元，纷纷预测其他非美元币种都将创出历史新高。更有报告显示，2003年全球货币基金通过货币间利率和汇率的波
动赚得盆满钵满，总收益超过900亿美元。那么这次美元的反弹在接近上一次反弹的幅度以后，以后的路在何方?是就此形成反转，还是像第一次反弹那样继续维持长期下跌的趋势呢?这的确是绝大多数外汇投资者关心的问题。
让我们回到此次美元开始反弹的起点。今年2月17日和2月19日公布的美国的经济数据显示，美国本土的资本净流入有扩大的趋势，而且在经济复苏过程中持续低迷的就业状况和失业率均出现起色，当周美元即展开了声势浩大的反弹，然后，在接下来几个月中连续公布的良好的就业数据、不断缩小的贸易逆差和节节攀升的物价终于使得美联储不再宣称相当长时间内将维持低利率水平。这一点是非常重要的。因为，去年年末至今年年初兑美元升幅最大的就是英镑、澳元等由国内经济率先复苏而连续加息的高息货币，市场也正是在利差不断扩大的预期下迅速压低了美元汇率。如今，我们注意到美元此次的反弹伴随着美元利率的同时走高，缩小了美元和其他币种的利差，目前市场上不断有投资者继续解除套利交易头寸(卖出高息货币买入美元)也使美元获益匪浅，因为之前进行套利交易的投资者曾经借入美元，然后将所得投入高息货币。现在正在进行反向的操作。这在大环境上和我们提到的前一次美元指数从91.89反弹到99.52有着相当大的差别。
那么，我们再回到前面的问题，美元走势就此开始反转，还是像第一次反弹那样继续维持长期下跌的趋势呢?回答这个问题，利率因素将继续起到非常重要的作用，或者至少能够成为美元今后走向的一个重要参照。笔者认为，美联储不会采取先于利率市场的手段来升高美元利率以防止经济增长中出现的通货膨胀，更有可能的是静观利率市场的走向，从以后公布的实实在在的经济数据中判断出美国经济的复苏程度，进而选取合适的政策。今年不但是总统大选年，众所周知，美国在地缘政治上也面临诸多不利因素，美联储不会冒着拔苗助长的风险过早地提高利率。而且，尽管近期数据的天平倒向了对经济持乐观态度的一派，但是较大分歧还是存在于美联储内部成员对经济前景的判断中。所以，美元利率短期内升高的可能性很小，因此不会引导美元汇率快速爬升，但是至少不会出现由于利率降低，进一步扩大利差而打压美元汇率的状况。
从市场的角度来看，笔者注意到5月13日3个月美元利率期货已经暗示在2005年第3季度，也就是1年后，市场预期美元利率的水平将是3.85%。虽然，这仅仅是市场的预期，但过去的经验也表明，金融市场中，当市场预期利率水平的升高和长期利率上升的时候，第2年中经济陷入低迷的可能性是非常小的。因此明年美国经济持续走强，会自然而然地导致美元利率和汇率脱离历史低点呈螺旋状持续升高。当然，美元汇率的表现还必须取决于其他国家经济和货币的表现，比如欧洲、日本、中国等，特别是欧洲经济在欧盟的不断壮大和较为稳定的局势下获得更好更快的发展，不能排除他们的货币继续强于美元的可能性。上海证券报工行上海市分行国际业务部苏文
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