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H股指数期货交易回顾及期权交易展望之(一)
刘文财
【编者按】：继去年12月8日推出了H股指数期货后，香港交易所最近宣布将于6月14日推出H股指数期权，同时新增中国石化(资讯 行情 论坛)、中国人寿等4只股票期权和期货
在衍生产品市场买卖。他山之石，可以攻玉。作为一个国际性的交易所，香港交易所主动适应市场需求、不断进行金融产品创新的开拓精神值得我们借鉴。
H股指数期货是香港交易所于2003年12月8日推出的第三个关于内地概念股票指数期货。
此前，港交所曾于1997年9月推出恒生香港内资企业(红筹)指数期货及期权产品，但因市场反应冷淡，最后于2001年8月撤回。其后，港交所又于2001年5月推出摩根士丹利(MSCI)内地外资自由投资指数期货的衍生产品，该指数成份股包括H股、红筹股及内地上市B股，结果亦不能符合市场需求，而被迫于2004年3月26日停止交易。但港交所永不言败，终于在2003年12月8日推出了受到市场热烈追捧的H股指数期货。
自推出之后，该品种每日成交量持续上升，首日成交量的1367张(当月合约，以下相同)已成为历史低点。截至2004年4月30日，日均成交量为4510张，单日最高成交量达13456张，分别是同期恒指期货成交量的16.8%与19%。日均成交量已接近同期的迷你型恒指期货(4946张)，单日最高成交量则已超过了迷你型恒指期货(7887张)。虽然两个均是小面额(仅为20多万港元)的指数期货产品，但相对而言，H股指数期货比迷你型恒指期货更受市场欢迎。如果从历史来看，更是如此。迷你型恒指期货日成交量首次达到均值的时间用了222个交易日，而H股指数期货日成交量首次达到均值的时间只用了20个交易日。值此中国内地经济持续、稳定、快速发展，以及中国进入WTO后承诺资本市场的逐步地对外开放的良机，H股指数期货真是生逢其时。
显然，任何一个指数期货的成功都与标的市场的高波动率有关。H股指数期货的成功也不例外。在H股指数期货推出之后，H股指数在短短的100多个交易日之中，演绎了一波跌宕起伏的行情。在前20个交易中从4108.47点快速地上扬到5139.62点，涨幅达25.1%。之后的近60个交易日中在5000点附近振荡整理，最近20个交易日呈现了单边下滑的趋势，又重新跌回到了起点。每当指数回调时，期指的成交量就放大，最近成交量的明显放大，与指数的大幅下跌有着密切的关系。
(作者单位为上海期货交易所博士后科研工作站)
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