电力股好景有多长

　　主持人：莫及 嘉宾：方正证券能源电力研究中心 黄海庆 高宇

　　主持人：长江电力6亿配售股于5月18日上市流通，它将对长江电力股价和业绩造成什么样的影响？长江电力走势会对电力板块产生什么样的影响？

　　嘉宾：长江电力向一般法人投资者（包括证券投资基金）配售的64670万股股票于5月 18日上市流通，当日以8.55元低开，全日走势震荡交投活跃，成交额占据沪市总成交的近两成，终盘以阴十字星报收，收盘价8.54元，成为全日市场关注的焦点。

　　据长江电力公告，共有1272家一般法人投资者参与配售，其中基金获配1.3亿股，占据配售比例的20%。由于一般法人投资者获得配售价格仅是发行价4.30元加上申购资金的成本，按5月18日收盘价8.75元计，获利相当丰厚，加上目前两市正处调整阶段的市场因素影响，部分配售股持有者将可能选择获利了结，从而对公司短期股价表现将造成一定的负面冲击，中长期该股凭借其良好的基本面及可预期的盈利增长前景，依然值得重点关注。

　　长江电力作为大盘电力蓝筹股，对整个电力板块起着风向标的作用，该股短期存在较大的回调压力，对电力板块也将产生一定程度的负面影响。鉴于长江电力以及电力板块有良好的基本面作为支撑，尽管受到配售股流通上市的短期负面冲击，但其影响力将逐步削弱。

　　主持人：预测2004年长江电力业绩增幅将达80%，依据何在？

　　嘉宾：2004年长江电力的业绩增幅将主要体现在2003年年内收购四台70万KW的三峡机组对2004年全年产生贡献方面。在长江来水基本正常、机组稳定出力的预测前提下，公司实现既定的盈利目标是完全有可能的。此外，如果长江电力加快对三峡机组的收购节奏以及电价可能上调的市场传闻得以兑现，公司业绩甚至还有望超过预期。

　　主持人：近期调整行情中，电力股表现出较强的抗跌性。祥龙电业、岷江水电、西昌电力、涪陵电力等还不时逆势上涨，但我们注意到，这些股多为二线股，而长江电力、华能国际等前期涨过的一线股还是有所调整，这一现象说明了什么，是否说明电力行业中的中小企业成长性高于大企业？

　　嘉宾：华能、国电等一线电力蓝筹出现阶段性调整，一方面与前期较大幅度涨升有关，另外也与市场出现阶段性“审美疲劳”有关，而该类公司的业绩和成长性在未来两、三年内仍然值得看好。

　　二、三线电力股启动的真实原因需区别对待，如岷江水电、西昌电力、涪陵电力等股票的上涨主要是与该类公司有电网资产，上网电价上调将直接使电网企业受益。而九龙电力、祥龙电业等股票的上涨可能与后续资产重组等行为有关。

　　从成长性方面讲，中小企业由于电力资产规模较小，一旦实施重组很有可能带来装机容量和经营业绩的快速增长，而大企业由于电力资产规模基数较大，而显得增长速度可能相对较低，但在未来电力市场化竞争过程中，电力资产规模无疑是核心竞争力。

　　主持人：电价上调对电力上市公司影响有多大？真的会大幅提升电力公司业绩吗？

　　嘉宾：这次调整销售电价的目的是为重点解决电网经营企业建设与改造投资还本付息问题，同时适当解决煤炭价格上涨、部分发电企业执行政府定价电量不到位和部分地区新投产发电企业核定上网电价等问题。

　　由此看来，此次电价的上调，电网企业受益和提升业绩程度最大，而发电企业次之。

　　对于发电类上市公司而言，由于此次涨价中有多少划归发电企业所有还有清楚，但部分的电价提升还是会对业绩提高有帮助，其中规模实力较强和机组运营效率较高的电力上市公司受益将会更加明显。

　　主持人：电力紧缺会持续多长时间？电力投资加大多久能缓解电力紧张状况？电力行业的景气周期通常是怎样的？有人并不太看好电力行业，根据是“电力投资也面临着一个明显的周期性发展，即便电价调高也难以改变电力行业的周期特点”，对此怎么看？

　　嘉宾：随着钢铁、电解铝、汽车等高耗能工业的快速增长以及居民生活用电量的持续增长，而同期电源投产容量又相对不足，我国于2002年下半年出现电力供应紧张局面。在2003年实际存在2500万千瓦左右的缺口基础上，2004年又将增加1000万以上的用电缺口。随着电力投资的加大，预计电力供需矛盾要到2006年将可能得到基本缓解。

　　电力行业作为公用事业，其行业景气周期与宏观经济的增长具有较高的相关性；“经济发展，电力先行”，一般情况下电力发展要先于整体经济产业的发展。从2002年下半年开始，良好的宏观经济形势以及电力装机和供给相应不足，推动电力行业进入新一轮上升周期。预计到2007、2008年全国电力供需平稳时，电力行业发展也将步入成熟阶段。

　　“电力投资也面临着一个明显的周期性发展，即便电价调高也难以改变电力行业的周期特点”，此观点个人表示同意，电力行业周期还主要是与整体国民经济周期相关，但以此作为不看好电力行业的理由似乎显得不够充分。电力行业是少数几个能够长期分享我国经济高速增长成果的行业，电力行业不是暴利性行业，但作用公用事业追求长期稳定投资利润回报是值得预期的。

　　主持人：电力板块算术平均市盈率为39.47倍（5月14日数据），这个市盈率是否已经偏高了？

　　嘉宾：电力板块39.47倍的市盈率水平，要高于日前公布的市场平均29.23倍的市盈率，但该指标指的是静态市盈率水平，反映的是2003年电力板块的经营业绩，并没有考虑未来的成长性；此外，我们也可以看到部分一线电力蓝筹如华能、国电按2003年每股收益计算的静态市盈率分别为23倍和26倍，还不足30倍，说明部分三线电力股的较低每股收益拖累了整个电力板块的市盈率水平。

　　从成长性方面考虑，电力板块未来两年业绩增长有较大保障，39.47倍的市盈率水平有望下降。现阶段较高的市盈率水平反映了市场对未来电力板块业绩增长的良好预期。