王守仁:中小企业板块与创业投资

　　为贯彻落实《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》和《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，中国证监会决定分步推进创业板建设方案，在深圳证券市场所设立中小盘板块作为第一步，借以完善创业投资机制，拓展中小企业融资渠道。现在，经国务院批准以后，深圳证交所终于开始设立中小企业板块。

　　自1998年3月民建中央在九届全国政协会议上发出提案，建议设立中小企业板块以后， 这一板块先后经过高新技术企业板块、创业板等各种模式的争论、探讨、设计及推倒重来等多次反复，耗时整整五个年头。现在终于尘埃落定，这是我国资本市场经过十多年发展所必然出现的具有重大现实意义和深远历史意义的事件，它对在中国大地刚刚兴起并具有旺盛生命力的创业投资这一新兴投融资事业必将起到不可估量的促进作用。

　　建设创业板的第一步

　　建立中小企业板块，可以视为我国创业板市场建设的第一步。为什么我们不是一步到位开设创业板，而是先开设了中小企业板块?对这个问题，尽管社会各层面已达成基本的共识，但是仍有人抱有异议。一种观点认为即将开设的中小企业板块，其新股发行仍采用主板的标准，法人股仍不能流通，只不过是主板的翻版。他们认为，创业板开设应一步到位，即低门槛、全流通。还有的创业投资机构人士认为，开设中小企业板块无助于创业投资机制的完善，理由是创业投资机构所持有的上市企业股份是不能流通的法人股，限制了创业投资通过资本市场退出获取高增值的资本收益。这些观点看上去似乎有一定道理，但是，如果历史地考察世界各国创业板市场的演进过程，再回头深入地研究我国社会经济的实际情况，就可以发现在我国现阶段第一步先开设中小企业板块，然后创造条件逐步再过渡到低门槛、全流通的创业板市场，恰恰是符合我国国情的必由途径。

　　中小企业板块不是主板翻版

　　有人把中小企业板块说成是主板的翻版，显然是只看现象不看本质。中小企业板块虽存在于主板市场的胞胎之中，但它毕竟已是一个新的生命主体，它的本质是通过十月怀胎而将一朝分娩的新生的中国式创业板市场。说到创业板的模式，世界各国并不一模一样，而是多样化的。创业板的基本原则是为未能到主板上市的中小企业提供直接融资服务的资本市场，但在世界各国，由于各自的基本经济制度、法律体系、产业状况以及资本市场历史变迁等存在诸多差异，因而各国创业板市场开设的背景及其运作模式也都带上了所在国的特色。中国建设创业板，只要抓住创业板市场的真谛即基本原则，一切从中国国情出发，扎实稳步地推进，也必将会成功的。

　　创业投资的福音

　　--中小企业板块开设后，上市企业净值将增大。创业投资通过股权投资和长期精心培育的企业一旦获准上市，即使创业投资所持股份作为法人股暂时不能流通，但由于上市公司的净值增值，通过协议转让也将获得较好的投资收益。在暂不能全流通的时间段，如果允许将法人股限售期予以扣除，仍然可在允许全流通时通过股票上市获得资本的高增值收益。对此，既要有信心，也要有献心，浮躁心情可以理解，但却万万要不得。

　　--中小企业板块开设后，创业投资的投向将更加明确。由于市场发现价格机制的作用和市场对行业及企业的选择，必将为创业投资的投资方向和投资结构起到趋利避险的引导作用，从而减少投资的盲目性。创业投资是一种稀缺的资源，唯有资本市场才能将其优化配置到亟需融资而又具有高成长性的项目或企业上，同时又使创业投资有望获得高的投资收益。这便是市场经济规律即价值规律和竞争规律的伟大之处。近几年，由于中国没有多层次资本市场，创业投资缺乏市场导向，吃尽了盲目投资的苦头，至今仍在艰苦地挣扎。有了中小企业板块，犹如夜行者看见了北斗星，创业投资选投什么行业和企业，如何培育企业符合上市条件并在上市后能有一个好的股市行情等，只要跟着市场走便没有错。

　　--中小企业板块开设后，将为场外交易市场提供价格参数。创业投资通过协议转让出售所持被投资企业的股权，由于中小企业上有同行业类似企业的股价提供价格的参考系，也将有望卖出一个比较好的价钱，而不至于因一对一私下交易的信息严重不对称而造成贬值而沽。对于大量的场外股权交易活动，规范的股票市场就如一轮太阳，其光芒不仅强烈地照射在公开的股市上，而且还会折射到流通性差的协议转让上，使其昏暗度降低，透明度增加。

　　--中小企业板块开设后，必将激发产权交易市场更加活跃。各地未能上市的中小企业再融资或股权转让活动，将在其刺激下更加频繁地开展起来，形成区域性的发达的场外市场，并在此基础上逐步形成全国统一的产权交易信息市场，从而为创业投资开辟又一条新的进入和退出的通道。上海、北京、天津、西安等地产权市场的成功整合和运作机制的创新，预示着中国建设统一、竞争、开放、有序的产权市场已为期不远。随着证券投资品种的创新和归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度的建立健全，随着中小私有企业以股份制为主要形式的现代企业制度的普遍推行，中国的产权交易市场必将与执行主板退市公司股票代办职能的三板市场逐渐融合一体，形成具有中国特色的发达的场外柜台市场，如果再加上运用自动报价系统，很可能成为中国式的Nasdaq。

　　--中小企业板块开设后，将与香港创业板产生紧密互动。香港创业板大部分上市企业的资源来自内地，只有内地成功地开设中小企业板块，通过与香港紧密互动，内地优良的中小企业可以同时在两地上市或异地二次上市，不仅内地的上市企业资源不会流失，而且还可以实现资源两地共享，促进两地市场的繁荣。中小企业板块的开设，无疑为今后深港两地市场互动共荣提供了现实的可能性，从而为两地创业投资业的发展带来新的商机，注入新的活力。

　　--中小企业板块开设后，将加速推进国家关于创业投资扶持政策和法律法规制定和出台的进程。中小企业板块的最大风险是上市公司的质量问题。要想确保优质企业源源不断输送到资本市场，就必须发挥创业投资的股权投资和增值服务的功能，因而也就必须制定特别的扶持政策吸引和鼓励社会民间资本和境外投资者积极参与创业投资，并相应制定相关法律法规，规范创业投资的组织形式和投资行为，使之集中全力运用其专业技能和智慧选投国家鼓励发展的产业和具有高成长潜力的中小创业企业，并通过向被投资企业提供制定经营战略，建立科学治理结构、规范财务管理、创新营销方式及引进新的投资者等全方位的增值服务，以确保上市企业优质化。同时，投资和培育优质企业上市并通过IPO实现高增值获利，也是创业投资所要追求的目的。由于创业投资是高风险行业，却又是对中小企业板块贡献很大的行业，所以，随着多层次资本市场体系的建立和完善，建立创业投资体系的任务必将引起政府的高度重视而加快其进程。

　　总之，中小企业板块的开设是创业投资的福音，但福祉不会从天上掉下来，还要靠我们共同努力去推进，去创新，让这一新兴资本市场茁壮成长。上海证券报深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁