紧缩政策有望暂时歇歇脚

　　海通、申万、国泰君安等大券商研究人员均认为紧缩政策有望暂时歇歇脚

　　本报记者 方岩

　　备受关注的4月份经济和金融数据已相继亮相，如何看待中央一系列非常措施出台之后的调控成果？紧缩之弦是否已趋于温和？在上市公司业绩持续向好的大背景下，如何看待近 期深沪股市持续回落？记者昨日约请了海通证券、申银万国和国泰君安资深研究人员，就这些问题进行了较为深入的探讨。

　　调控政策力度已基本到位

　　专家们一致认为，4月份CPI、M2以及信贷增长率等主要经济指标均显示，我国经济局部过热的局面并未明显缓解，通货膨胀压力继续增加，但并不能说明中央采取的宏观调控政策没有效果。事实上，宏观调控效果已经开始显现，这从昨日公布的城镇固定资产投资数据可见一斑：1-4月份，城镇固定资产投资增幅比今年1-3月回落5个百分点，其中4月当月投资增幅比3月份回落了8.8个百分点。另外，由于宏观调控政策发挥作用有一个传导过程，国家宏观调控力度加大主要集中在3、4月份，其效果有望在今后逐步显现。因此，总体上看，中央采取暴风骤雨式的诸多调控措施之后，紧缩政策有望告一段落。

　　申银万国研究员陆文磊认为，5月13日发改委、央行和银监会联合下发的《关于进一步加强产业政策和信贷政策协调配合，控制信贷风险有关问题的通知》，要求各有关部门对九大行业的企业立即组织调查并采取停止建设、依法关闭等措施，同时要求各金融机构在清理整顿期间对相关项目停止发放各种形式的新增信贷，这是迄今为止出台的涉及面最广、最为严厉的紧缩政策。他认为，至少在二季度经济数据明朗之前，中央再出台更大力度紧缩政策的可能性不大。

　　国泰君安周克瑜也表示，从中央最高层的两次会议对宏观调控的政治定调，到国务院对江苏“铁本事件”的高调处理以及随后的《人民日报》社论，说明此次宏观调控已经上升到国家意志和政治任务的高度，从而赋予了此轮宏观调控足够的权威性和行政震慑力。而从国务院出台的《当前部分行业制止低水平重复建设目录》看，其力度与上一轮宏观调控中国务院的“十六条”相比并不逊色多少，更何况此次宏观经济一些领域的热度并没有超过上一次。

　　货币政策将相机灵活变化

　　目前业内最为关注的仍是未来的利率政策取向，专家对此问题的判断出现小小的分歧。

　　海通证券研究员李明亮认为，二季度人民币利率上调的可能性不大。这是因为，全球低利率时代是否马上结束尚不确定，央行出于保持人民币汇率稳定的角度考虑，另外，由于去年第二季度受“非典”的影响，今年第二季度部分宏观经济指标偏高处在人们预料之中。李明亮判断，即便是加息，预计要等到今年七八月份，其中贷款利率上调可能性比较大。

　　陆文磊也表示，央行一季度货币政策执行报告中没有出现“保持存贷款利率基本稳定”的字眼，这是2002年以来的首次，相反，报告明确指出要“研究运用价格杠杆等货币政策工具组合进行预调和微调的最优策略”，这暗示央行在后续调控中将更多地采用利率手段。但在二季度投资和物价形势明朗之前，全面升息的可能性很小。

　　周克瑜则认为，央行加息的可能依然很大，加息只是一个时机决策问题。他分析说，实际贷款利率一路走低是去年以来我国固定资产投资超常规高速增长的重要原因。从年度水平看，2002年实际贷款利率为6.11％，2003年则降低到4.11%,低了2个百分点。投资报酬不变时，实际贷款利率降低不仅降低了企业实际贷款成本，而且使得原本无利可图的投资项目变得有利可图，有利可图的项目预期利润进一步增加，企业因此而产生内生的贷款和投资冲动。更重要的是，当前通胀形势依然较为严峻。今年4月份CPI同比上涨3.8％，由于2003年5、6月的CPI月环比分别为-0.7%和-1.2%，因此，即使2季度不再出现新的价格上涨，CPI同比上涨幅度在5、6月间也极有可能达到5%。他预测，央行未来采取结构性加息方案的可能性很大，如在基准贷款利率提高的基础上，对部分行业实行差别贷款利率。

　　股市发展源动力依然充足

　　去年上市公司业绩强劲上扬，今年首季也继续保持高增长势头，但近期深沪股市却出现持续回落，专家们分析，其中最主要的原因是投资者担忧紧缩政策将造成上市公司业绩出现不确定性。

　　周克瑜表示，产业结构升级是决定宏观经济中长周期的主导性因素，中国进入新一轮中长期意义上的宏观经济景气周期已是共识。由于启动这一轮宏观经济景气周期的重要原动力———消费结构升级及以此相关的重工业化和城市化都不是短期因素，因此前景仍乐观，这就决定了股市发展的源动力依然非常充足。陆文磊也表示，从紧缩政策的调控目的来看，中央并不是否定当前经济增长的合理性，而是希望借助于适度的紧缩，防止经济大起大落，实现可持续增长，同时，紧缩政策更多地是限制“增量”，对处于高增长行业内的上市公司而言，只要中长期内投资继续保持较快增长，其前景依然值得看好。

　　李明亮认为，近期股市深幅回落，确有一些非理性因素存在。他建议，在紧缩大背景下，投资者的投资策略需要作一些调整，可以关注如下领域存在的投资机会：一是新的利益分配机会，如农业板块、东北板块个股；二是消费升级题材，包括航空旅游、数字电视、文化传媒等板块个股；三是随着中小企业板块的推出，预计一些中小盘科技股会有不俗表现。