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本报记者 彭松
近期，国债一级市场利率上扬速度相当迅猛，而就在上周，二十年期国债还突然延期发行。面对严峻的发行环境，部分市场人士开始担忧，今年总额达7022亿的国债发行任务
能顺利完成吗？到目前为止的4个半月时间里，包括凭证式国债在内，今年一共发出了2496.2亿，在接下来的7个半月时间里，余下的超过4500亿的国债将如何发行？
一些机构投资者认为，虽然今年国债的发行环境确实比较严峻，但是完成计划额度并无多大悬念。不过，如果想控制筹资成本，实现市场多方共赢，在余下的时间里，财政部可能还需要做出进一步的创新。
发行环境严峻
“今年的环境比去年下半年更为严峻”，一位券商的固定收益部负责人说，现在市场已经有点恶性循环，二级市场暴跌，从而倒逼一级市场发行利率走高，而发行利率高企反过来又对二级市场构成压力。
确实，进入4月份以来，国债一、二级市场收益率都迅速扬升，到了4月20日，五年期国债发行利率已经达到4.42%的水平。“要搁前两年，这个利率水平想都不敢想”，平安证券固定收益部总经理陈利军说。
而如果这种趋势不能有效扭转，今年往后的国债发行利率恐怕还将高居不下。
虽然对于财政部来说，筹资成本并不是其最首要的考虑目标，但毫无疑问，一级市场的发行利率并不能无限制上行。据消息灵通人士透露，此次二十年期国债的延期，原因就是询价的结果已经超出了财政部的预算。
今年头4个半月国债月均发行556亿左右，从数字上看进度还属正常，但面向机构投资者的记账式国债只发了不到1000亿。按惯例来说，机构投资者才是认购国债的主力，如果按照记账式国债的发行趋势来看，今年发行的压力确实不小。
市场不缺资金
国信证券投资管理总部总经理王晓明认为，市场并不缺资金，7000亿的国债要完成发行并不困难，而主导权还是在财政部手中，现在只是个价格问题。
平安保险固定收益部总经理黄勇也表示，市场对国债仍然有相当充足的需求，如保险公司就仍将是国债的重要买入力量。根据保费的增加速度来推算，今年保险公司对国债的需求可能将达2000亿左右，而期限则以5年以上为主。而商业银行也仍将扮演主导性角色，五年期以内的国债将是他们的主要品种，这一部分的需求还会更大。
值得注意的还有，近年来海外金融机构购买中国国债的热情也不断高涨。据悉，2003年，在中国设立了分支机构的外国银行购买的中国国债总额达211亿美元，比上年全年增长了11.6倍，这部分的资金潜力也不容小视。
来自居民个人的认购也是国债需求的重要来源。事实上，近年来凭证式国债持续热销，凭证式国债有点最后保底的作用。去年年底国债发行困难之际，就采用了增发600亿凭证式国债的办法。
创新正当其时
“现在恰恰是改革的好时机”，中央债券登记公司的一位人士说，从根本上讲，国债发行体制还需要进一步改革。他同时表示，从技术上说，也有一些办法可以采用。比如发些浮动利率债，试行利率掉期交易，都能起到积极作用。
黄勇也认为，下一步应考虑推出一些新的品种，增强市场的交易性。他举例说，现在市场成员普遍认为利率有上调要求，反映在目前的市场上是一致做空。但其实即便都认为利率要上调，对于具体上调的幅度，实施的时间，大家的判断也不会一样，这样就有了交易的可能。如果在这个基础上推出一些相应的品种，使大家找到交易的机会，二级市场再度活跃，发行也将更为容易。
一位债券经理表示，事实上，财政部有关官员此前已经提出了下一步市场改革的许多构想，如能逐步实施，对于国债市场的发展将有相当积极的作用。现在的严峻发行形势，或许正是催生创新举措的有利环境。
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