营口港务股份有限公司投资价值分析报告

　　投资要点

　　主营业务鲜明突出 主业市场需求旺盛

　　经营策略稳健扎实 募投项目见效快速

　　未来发展空间广阔 集装箱化、专业化方向发展的新兴港口

　　一、公司基本情况

　　(一)公司概况

　　营口港务股份有限公司(以下简称公司)是2000年3月6日经辽宁省人民政府辽政(2000)46号文批准，由营口港务局作为主发起人，联合大连吉粮海运有限公司、辽宁省五金矿产进出口公司、吉林省利达经济贸易中心、中粮辽宁粮油进出口公司四家发起人共同发起设立的股份有限公司。公司于2000年3月22日在辽宁省工商行政管理局登记注册，公司设立的注册资本为人民币15，000万元。公司于2002年1月16日发行人民币普通股股票1亿股，每股发行价人民币5.90元，共募集资金人民币5.9亿元。股票发行后，公司总股本为25，000万股，目前注册资本为人民币25，000万元。

　　公司主要从事港口货物的装卸、堆存和运输等业务，主要经济腹地为黑龙江、吉林、辽宁三省以及内蒙古部分地区，主要作业金属矿石、非金属矿石、钢材、淀粉、化肥、粮食、有色金属、机电产品和化工产品等散杂货物。

　　(二)股本结构

　　公司于2002年1月16日发行人民币普通股股票1亿股，股票发行后，公司总股本为25，000万股。公司目前股本结构如下：

　　股本种类股数(万股) 比例(%)

　　发起人股15，00060

　　其中：国家股00

　　国有法人股15，00060

　　社会公众股10，00040

　　其中：A股10，00040

　　总股本25，000100

　　1、截止2003年12月31日，公司股东共45，830名，其中5名为国有法人股股东，其余为社会公众股股东。本公司社会公众股股东中没有持股量超过5%以上的股东；本公司持股量最大的前10名自然人均为社会公众股股东，且均未在本公司担任任何职务。

　　2、持股5%以上的股东营口港务集团有限公司为公司的第一大股东，所持股份为国有法人股，2003年度内持股数量未发生变化，所持股份报告期内未发生质押、冻结、托管等情况。

　　3、前10名股东中，第一大股东营口港务集团有限公司与其他四家发起人股东、社会公众股股东之间不存在关联关系。

　　4、本公司自成立至今没有内部职工股，也不存在工会持股或职工持股会持股。

　　截至2003年12月31日公司前10名股东情况：

　　名次 主要股东持股数(股) 持股比例(%) 股份类别 股权性质

　　1 营口港务集团有限公司 148，620，000 59.44 未流通 国有法人股

　　2 中国银行--金鹰成份股 1，645，860 0.66 已流通 社会公众股

　　优选证券投资基金

　　3 上海宝钢国际货运代理 1，440，922 0.58 已流通 社会公众股

　　有限公司

　　4 赵慧超 396，500 0.16 已流通 社会公众股

　　5 中粮辽宁粮油进出口公司 345，000 0.14 未流通 国有法人股

　　6 辽宁省五金矿产进出口公司 345，000 0.14 未流通 国有法人股

　　7 吉林省利达经济贸易中心 345，000 0.14 未流通 国有法人股

　　8 大连吉粮海运有限公司 345，000 0.14 未流通 国有法人股

　　9 董寿 241，600 0.10 已流通 社会公众股

　　10天津市精诚珠宝首饰公司 240，000 0.10 已流通 社会公众股

　　截至2003年12月31日公司前十名流通股股东情况：

　　名次 股东名称/姓名 年末持股数(股) 股份种别

　　1 中国银行--金鹰成份股优选证券投资基金 1，645，860A股

　　2 上海宝钢国际货运代理有限公司1，440，922A股

　　3 赵慧超 396，500A股

　　4 董寿241，600A股

　　5 天津市精诚珠宝首饰公司 240，000A股

　　6 陈祥利 233，700A股

　　7 郑嘉鑫 203，000A股

　　8 重庆未来投资有限公司200，000A股

　　9 天津中奥广告有限公司190，500A股

　　10 张琳170，000A股

　　二、港口行业分析

　　(一)我国港口业发展概况

　　公司所处行业为港口服务业。随着国民经济的发展，航运业作为现代物流业的重要组成部分，其对经济的带动作用日益显著。港口作为综合运输枢纽和旅客及货物的集散地，在整个运输系统中起到举足轻重的作用。港口的发展水平已成为衡量一个国家经济现代化水平的重要标志之一。

　　从我国国民经济发展与交通运输业的相关性来看，通过对20世纪90年代以来的数据进行分析，二者的相关系数为0.92。预计十五期间，我国经济仍将保持GDP年增长率8%左右的水平，随着加入WTO后关税的降低和非贸易壁垒的取消，国家进出口总额仍将持续快速增长，这都为我国港口运输业提供了广阔的发展空间。

　　我国海岸线长达18400公里，沿海11个省、市、区人口占全国的40%，国民生产总值占全国的56%，有着发展海运事业的良好自然条件和重要的经济基础。建国以后，经过50余年的发展，我国港口业取得了长足的进展，到2000年，全国年吞吐量超过万吨的港口有1900多个，其中年吞吐量超过100万吨的港口115个，年吞吐量超过300万吨的港口71个，年吞吐量超过500万吨的港口45个，年吞吐量超过1000万吨的港口25个，年吞吐量超过5000万吨的港口8个。但目前，我国港口业与整个国民经济的发展，特别是对外开放以来对外贸易的飞速发展，仍然不相适应，主要体现在港口码头泊位少，特别是深水泊位更少。

　　根据港口吞吐量规模、地理位置以及业务功能的不同，一般将港口划分为三种类型：

　　一是国际性的中转枢纽港。这类港口吞吐量比较大，一般位于东西航线上的重要位置，主要起着业务中转的功能，一般不涉及货物在内陆的运输。目前亚洲重要的中转枢纽港有香港、新加坡、高雄、釜山、神户、东京、横滨等。

　　二是地区性的干线港。这类港口吞吐量比较大，大多处在南北航线上，是某个国家或地区较大的港口，既可以挂靠干线班轮，也可以为枢纽港喂给，即完成中转任务，也承担着大量的腹地运输。我国的上海、深圳、天津、青岛等港口基本属于这一类型。

　　三是地方性的支线港。这类港口吞吐量规模比较小，一般有自己明确的覆盖区域，直接集疏区域内的货物。

　　从港口分布看，我国目前的163个港口中，沿海港口54个，内河港口109个。2001年，从中国大陆港口开出的国际集装箱班轮航线达150多条，每月航班近3000个；接待100多个国家和地区约4万艘船舶抵港。有70多家境外集装箱班轮公司的集装箱船挂靠中国大陆港口。

　　(二)我国港口业发展迅猛

　　根据交通部的统计数据，我国主要港口货物吞吐量从1980年的30，686万吨增长到2002年的16.6亿吨，年均增长速度为8.7%。而至2000年底，我国港口设计吞吐能力仅9.88亿吨，实际吞吐量已超过设计能力的100%以上，多数港口呈现超负荷状态，因此，近年来各沿海主要港口均在进行大规模扩能建设，港口建设进入高速投资增长期。我国港口泊位的实际吞吐能力，一般可达到设计能力的150%-250%。部分泊位通过技术改造可提高一定量的吞吐能力，但不同专业码头的拓展空间也有区别。整个港口行业将彻底走出前几年能力利用不足、竞争激烈的局面，港口经济效益也将出现根本好转，港口费率有上涨的可能，这将支持港口业的效益出现更大幅度增长。因此，可以预期我国港口业仍将保持高速增长，并推动港口企业的效益迈上新的台阶。

　　加入WTO后，促进我国港口业发展主要有以下几个方面：(1)为港口业提供更有利的发展环境。港口业是与宏观经济环境联系最为密切的行业之一，宏观经济的好坏直接决定港口业的繁荣与萧条。入世将会推动我国国民经济的增长和产业结构的优化。据有关专家测算，入世初期，随着进出口贸易和引进外资规模的扩大，可使我国GDP每年增长2.94%。(2)港口货物吞吐量将有较大增长。根据有关部门预测，中国加入WTO之后，进出口量将增加到6000亿美元。而目前中国货物的进出口约九成以上要通过海洋运输来完成，作为海洋运输的连接点，我国港口货物吞吐量有大幅度的增长。

　　2002年全国港口货物吞吐量完成26.8亿吨，同比增长11.7%，沿海主要港口货物吞吐量完成16.63亿吨，同比增长16.6%，外贸货物吞吐量完成7.7亿吨，同比增长18.1%；集装箱吞吐量达到3700万标准箱，同比增长34.6%。2002年上海港集装箱吞吐量达到861万标准箱，同比增长50%，深圳港761万标准箱，同比增长50%，分别居世界10大集装箱港口的第4位和第6位。

　　2000-2002年我国港口业发展状况表

　　项目 2000年 2001年 同比增长(%) 2002年 同比增长(%)

　　全国港口货物吞吐量(亿吨) 22.05 24.0 8.8 26.8 11.7

　　沿海主要港口吞吐量(亿吨) 12.56 14.26 12.4 16.63 16.6

　　全国港口外贸货物吞吐量(亿吨) 5.71 6.5 147.7 18.1

　　全国港口集装箱吞吐量(万TEU) 2348 2748 173700 34.6

　　资料来源：交通部网站(www.moc.gov.cn)

　　中国沿海主要港口吞吐量一览表(亿吨)

　　项目 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

　　沿海主要港口吞吐量 4.83 8.02 8.51 9.08 9.22 10.52 12.56 14.26 16.63

　　资料来源：交通部网站(www.moc.gov.cn)、《2001年中国航运发展报告》

　　(三)行业发展趋势

　　从整体上看，我国港口业供给能力同市场需求差距较大，尤其是集装箱码头，实际吞吐量远远高于港口设计能力。近年来，沿海主要港口公用码头完成吞吐量超过设计能力10%，集装箱码头长期超负荷运转，能力利用率达到130%。

　　目前，我国中小型散杂货码头在我国港口码头总数中占绝大多数，万吨以上的大型码头仅占2%左右，集装箱码头的建设除在沿海一些港口发展较快外，总体上还处于起步阶段。入世后，由于进出口总量的迅速增长，我国港口业将与国际港航业市场逐渐融为一体，这将进一步推动我国港口大型化、深水化、专业化和集装箱化进程，这就要求我国港口在硬件和软件上做出相应的调整和完善。

　　2002年我国GDP增长8%，外贸进出口总额达到6207.9亿美元，同比增长21.8%，推动了我国港口行业的快速发展。不仅集装箱运输和外贸货物吞吐量继续保持强劲的增长势头，而且受国内旺盛的宏观经济发展，钢铁、矿建、以及煤炭、石油、天然气及其制品等主要货类持续增长，港口货源市场需求的有效扩大，促使我国港口生产增幅大大高于国内生产总值，增速进一步提高。

　　从港口吞吐量看，近几年持续增长与我国经济的发展和港口业管理体制不断改革密切相关。

　　一是货物吞吐量快速增长。我国港口货物吞吐量保持持续增长态势，而集装箱吞吐量大幅攀升。

　　二是货物吞吐量以干散货为主。在我国主要港口完成的货物吞吐量中，液体货与干散货之比近年来一直保持在1：4左右，其中石油、煤炭、金属矿石所占比重比较大。

　　三是集装箱吞吐量发展势头不减。从增长速度看，我国港口集装箱吞吐量继续保持快速增长态势。

　　根据国家信息中心的数据预计，2003年我国外贸进出口增长将达到15%，全年新增进出口额930亿美元，以2002年我国集装箱生成系数0.60万TEU/亿美元贸易额计算，2003年将新增560万TEU的集装箱吞吐量，同比增长15%，增长速度有所放缓。

　　交通部2010年、2020年港口业计划目标

　　项目2010年 2020年

　　沿海港口吞吐能力(亿吨) 3044

　　沿海集装箱吞吐能力(万TEU) 10000 17000

　　内河集装箱吞吐能力(万TEU) 8001300

　　资料来源：《2003年全国交通工作会议》

　　三、公司的行业地位和竞争优势

　　二00三年中国沿海港口货物吞吐量统计名次 港 名 货物吞吐量 名次 港 名 外贸吞吐量 名次 港 名 集装箱吞

　　(万吨) (万吨)吐量(千TEU)1 上 海 31621.2 1 上 海 12967.6 1 上 海 112822 宁波18543 2 天 津 8758.1 2 深 圳 10649.9503 广 州 17106 3 宁 波 8213 3 青岛42404 天 津 16181.6 4 深 圳 6800.17 4 天 津 30155 青 岛 14090 5 秦皇岛5672.55 宁 波 27726 大 连 12601.7 6 广 州 4947 6 广 州 2761.77 秦皇岛 12562.37 大 连4861.4 7 厦 门 2331.0828 深 圳 11239.8 8 连云港 2409.46 8 大 连 16709 舟山5722.12 9 日 照 2354.85 9 中 山 754.73410 福 州 4722.51 10 厦 门 2300.1510福 州 597.59811 日 照 4506.53 11 湛 江 1984.17 11 泉 州 410.05012 营 口400912 舟 山 1929.42 12 珠 海 408.46213 连云港 3751.74 13 福 州 1714.74 13营口40014 厦 门 3403.88 14 烟 台 1434.7 14 连云港 301.10815 神华黄骅 3115.83 15营口 1408 15 烟 台 265.66116 湛 江 2864.1 16 珠 海 1152.82 16 汕 头221.07017烟 台 2579 17 防 城 1129.8 17 温 州 181.10718 泉 州 2511.52 18 茂 名1062 18海 口 162.24619 珠 海 2443.07 19 锦 州 666.6 19 湛 江 126.60320 温 州2338.1820 泉 州 569.33 20 日 照 96.16821 京 唐 2082.81 21 京 唐 497.58 21 锦州71.68922 锦 州 1706.8 22 中 山 496.92 22 丹 东 68.123 中 山 1477.82 23 丹东297.1 23 秦皇岛 54.98224 汕 头 1467.95 24 神华黄骅 295.4 24 防 城 52.37825 台州1457.36 25 汕 头 261.44 25 漳 州 52.0126 海 口 1329.1 26 漳 州 219.32 26台州 44.28927 嘉 兴 1327.97 27 北 海 203.43 27 舟 山 33.34828 防 城 1319.628嘉 兴 200.04 28 北 海 31.51429 茂 名 1249 29 温 州 179.06 29 莆 田 29.72930漳州 1068.55 30 台 州 158.52 30 茂 名 15.43331 丹 东 707.8 31 海 口 65.7 31嘉兴 8.52532 莆 田 600.17 32 莆田 56.78 32 京 唐 2.54933 北 海 430.12

　　注：1、以上资料摘自《中国港口》2004年第一期；

　　2、营口港吞吐量包括本公司及控股股东的合计吞吐量。

　　营口港与环渤海诸港的经济腹地均主要为东北的辽吉黑三省和内蒙古的东四盟地区，特别是辽宁中部的城市群。这是一个经济比较发达的地区，是各家港口竞争的重点。相比之下，营口港的竞争优势主要如下：

　　1、区位优势。鲅鱼圈港区与沈大高速公路、哈大公路、长大铁路相连，北距沈阳210公里，南距大连180公里，交通十分便利，具有极强的货物集疏能力。陆路运输成本的差别对于海运距离较短的货物来说比较明显，营口港距辽宁中部城市群最近，半径均在250公里以内，运输距离最合理，因此，从陆路运输看，走营口港的距离最短，运输成本最低，营口港是距东北三省及内蒙腹地最近的出海口，比大连港要近180公里，陆路运输成本约低10-20元/吨。

　　2、营口港的装卸品种较多，主体功能健全。东北的非金属矿石几乎全部从营口港运往外地。东北地区每年100万吨的化肥绝大部分走营口港，东北地区铁矿粉、铝粉主要从营口港出口。目前全港共有生产性泊位25个，万吨级以上泊位17个，可装卸各种散杂货物，并有专业泊位作业集装箱、成品油、液体化工、滚装汽车等(目前由控股股东经营，本次发行后公司将经营集装箱、成品油、液体化工等港口业务)，港口设施设备完善，主体功能健全。

　　3、港外储货场地距港口近，只有3-5公里左右，港口货主的货物倒运中可大大节省资金。

　　4、具有自然条件优势，公司所在的鲅鱼圈港区水深浪小，不淤不冻，四季通航，为我国北方深水良港。

　　5、通过航道和码头改造，原有码头的接卸能力得到很大提高，使公司于2002年拥有了东北地区唯一能够接卸15万吨散杂货的码头。

　　四、公司经营分析

　　(一)产品结构简述

　　作为交通基础设施类企业，公司主要经营范围是港口装卸、堆存、运输等服务，目前主要从事散杂货码头的港口作业，其业务可分为三大类，即装卸业务、堆存业务和运输业务。

　　1.装卸业务

　　装卸业务主要是指公司通过组织各种装卸机械在各个不同的运输环节中进行货物的装卸。

　　2.堆存业务

　　堆存业务主要是指对货物在堆场内进行装卸、搬运、储存和保管的业务。

　　3.运输业务

　　运输业务主要是指受船运公司或货主委托，从码头、堆场将货物接运至指定地点的业务。

　　上述三项业务中，对公司主营业务收入贡献最大的主要是散杂货装卸业务。

　　公司的散杂货港口业务，在货物的内外贸吞吐量上，内外贸所占比重大体相当，近年来内贸吞吐量有逐步增加的趋势：

　　2003年2002年2001年

　　吞吐量(万吨) 比例(%) 吞吐量(万吨) 比例(%) 吞吐量(万吨) 比例(%)内贸 1158.3 50.07860.648.63 288.1 37.82外贸 1154.9 49.93 909.0 51.37 473.7 62.18合计2313.2100.00 1769.6 100.00 761.8 100.00

　　(二)募集资金项目前景和效益分析

　　公司本次可转债发行拟募集资金总量为70，000万元，本次发行所募集的资金用于投资以下项目：收购营口港鲅鱼圈港区三期工程多用途泊位在建工程和后续建设、收购营口港鲅鱼圈港区成品油及液体化工品码头在建工程和后续建设。

　　1、收购营口港鲅鱼圈港区三期工程多用途泊位在建工程和后续建设

　　营口港鲅鱼圈港区三期工程多用途泊位项目已获交通部交规发[2001]64号文、交通部交水发[2001]589号文批复，为解决营口港吞吐能力不足的矛盾，同意先期建设营口港鲅鱼圈港区三期工程的1个5万吨级集装箱泊位，初期按多用途泊位配调设备，年设计通过能力98万吨，其中集装箱通过能力为6万标准箱(TEU)，钢铁通过能力50万吨，项目总投资26，638.30万元。项目完全达产年运营收入为5622万元，年增利润总额2，777万元。项目投资利润率11.08%，投资回收期8.5年。

　　港口竞争力主要体现在规模、功能和服务质量等方面。随着全球经济一体化时代的到来，世界港口竞争日趋激烈，目前世界港口向专业化、大型化、集装箱化方向发展，以提高竞争力。随着东北地区经济的复苏以及我国已加入WTO，港口行业将迎来新一轮高涨期，为了抢占制高点，各港口都在通过各种融资形式加大港口建设的力度，不断优化业务结构。对于公司而言，目前主要经营散杂货，无集装箱业务，通过收购母公司在建的三期工程多用途泊位并后续建设，将带来如下影响：

　　(1)将扩大经营规模，缓解港内只有2个5万吨级泊位不能满足吞吐量增长的局面。目前营口港的各泊位实际完成货物吞吐量均超过设计吞吐能力，据统计，鲅鱼圈港区基本每天都有2万吨级船舶到港，5万吨级以上船舶到港密度平均为4天1艘次，因此三期工程5万吨级泊位建设十分迫切和必要，市场前景也十分广阔。

　　(2)将拓宽公司业务范围，适应港口发展趋势，介入市场前景良好的集装箱业务，降低业务结构较单一的经营风险，提高公司竞争力。

　　(3)培育新的利润增长点，提高经济效益。在沿海港口的各货种中，集装箱最具成长潜力，1990-2001年我国沿海港口集装箱吞吐量年均增长31%，三倍于同期全国港口货物吞吐量10%的增长，并超过沿海主要散货吞吐量7.5%的年均增长水平(环亚经济数据公司)。我国集装箱化率将继续上升，集装箱运输对货物的损耗少于散货10-20%，运输时间也仅为散运方式的1/3，我国外贸集装箱化率已从1990年的不到30%上升到2000年的65%，预计2005年将达到70%。

　　近年来，营口港口吞吐量保持稳定增长。八五期间吞吐量的平均递增速度为39.4%，增长速度列全国沿海港口前列。九五期间继续保持稳步增长态势，平均递增速度为14.3%。

　　钢铁是营口港的传统货种，近年来内贸出港量增长较快。2000年完成282万吨，2001年完成372万吨，2002年完成533万吨，近3年年均增长30%多。

　　集装箱是鲅鱼圈港区增长最快的货种。1996年以前每年的通过能力不足1.5万TEU，其后发展步伐加快，1997年达到4万TEU，1998年通过了5万TEU，1999年突破10万TEU，2000年达到15.7万TEU，2002年达到30.1万TEU。由于港口具有地理位置的优势，极有可能发展成为东北地区重要的内贸集装箱枢纽港。预计2005年之前集装箱吞吐量将以年均20%以上的速度增长，2005年以后维持10-15%的递增速度。

　　2、收购营口港鲅鱼圈港区成品油及液体化工品码头在建工程和后续建设

　　营口港鲅鱼圈港区成品油及液体化工品码头已获国家计委计交能[1997]1558号文件、交通部交水发[2002]291号文批复，工程拟建设30000吨级、5000吨级成品油出口泊位各一个，5000吨级液体化工品泊位一个，设计年吞吐能力410万吨。相应建设港池航道、防波堤、陆域形成、码头装卸工艺设施、以及配套工程。根据吞吐量预测，营口港鲅鱼圈港区2005年成品油及液体化工品码头运量为416万吨，其中成品油350万吨，液体化工品46万吨，船舶燃料油20万吨。项目总投资60，157.94万元。项目完全达产年运营收入为10575万元，年增利润总额5，514万元。项目投资利润率10.1%，投资回收期11.48年。

　　东北地区是我国原油主产区，原油产量稳定在7000～7500万吨左右，约占全国产量的50%，是我国原油、成品油给化工产品生产、供应给出口的重要地区之一。随着渤海油田的开发和中俄原油进口项目的建设，东北地区的原油供给量在稳定的基础上有可能增加，据预测2010年东北地区成品油产量将达到3600万吨。需求1600万吨，其余全部外运，其中大部分经海上运输。也就是说，东北地区成品油生产和运输在未来是呈增长趋势。目前，抚顺石化公司和辽河油田石化总厂各自已建有至鲅鱼圈港区成品油输油管和末站，为鲅鱼圈港区成品油运输提供了保证。东北地区成品油外调货源充足稳定，液体化工品外运需求迫切，并有进一步增长之势，并需进口一部分液体化工品进行品种调剂。预计经鲅鱼圈港区成品油吞吐量2005年达350万吨、船舶燃料油达20万吨、液体化工品46万吨，总计416万吨。

　　通过收购母公司在建的成品油及液体化工码头并后续建设，将拓宽公司业务范围，适应港口发展趋势，介入市场前景良好的专业化成品油及液体化工经营业务，提高公司竞争力。成品油及液体化工码头建成后将大幅公司经济效益，成为公司利润的重要来源之一。

　　因此本次募集资金投资项目具有良好的发展前景，将进一步优化公司业务结构、增加经济效益、提高市场占有率。

　　五、公司财务分析

　　以下我们将主要通过纵向和横向比较的方式，对公司进行相关财务分析，分析的重点是盈利能力指标。

　　(一)盈利能力分析

　　1.主营业务收入构成及增长趋势分析

　　公司主营业务收入构成一览表 单位：万元

　　2003年2002年2001年

　　收入 比例(%) 收入 比例(%) 收入 比例(%)装卸业务收入 35，102 82.02 28，058 81.0417，73286.96堆存业务收入 4，088 9.55 3，233 9.34 1，637 8.03港管业务收入 3，609 8.433，3339.62 1，022 5.01合计42，799 100.00 34，624 100.00 20，391 100.00

　　由表中可见，装卸业务是构成公司主营收入最主要的来源，装卸业务收入所占比重一直都稳定在80%以上，而堆存业务和港务管理业务收入占主营收入相对份额较低。

　　公司目前的收入全部来自散杂货业务，由两部分构成，一是装卸和堆存业务收入，占主营收入的比重近几年均占到90%以上。二是港口管理收入，包括国家规定的港务费、停泊费等收费性收入。受到吞吐量增加的影响，公司主营收入和利润均有较大幅度的提高，2002年上述两项收入较上年的增幅分别达到70%和31%，但仍远低于当年吞吐量130%增幅。主要是因为公司的收费定价参考《中华人民共和国港口收费规则》的规定，外贸货收费高于内贸货，不同的货种收费也不同。2002年收入的增幅低于吞吐量的增幅有几个原因：外贸货种所占比重从2001年的62%下降为51%，减少了11个百分点；公司2002年承运货种中，低利润品种所占比重有所提高；加上公司为迅速扩大货源，给予货主以价格优惠，所以单位货物的收入水平有所降低，在成本变化不大的情况下，毛利润率有所下降。

　　2.毛利率分析

　　公司近年毛利率与同行业上市公司对比一览表：

　　2002年(%) 2001年(%) 2000年(%)

　　上港集箱 58.5363.4750.05

　　盐田港54.0556.5862.91

　　锦州港38.3740.6858.19

　　深赤湾56.4446.7545.06

　　天津港53.9854.7451.94

　　北海新力4.9821.5134.62

　　营口港41.7152.9842.48

　　平均44.0048.1049.32

　　2002年公司的毛利率水平排名七家沿海港口类上市公司中游，低于七家港口类上市公司的平均水平44%约2个百分点，主要原因为公司从事散杂货业务，而同行业中从事集装箱业务的公司毛利率水平高。公司2002年毛利率下降的主要原因是公司业务中毛利率较高的外贸货种占比的下降、服务性收费价格的下降以及2002年3月收购控股股东资产后固定成本的分摊大幅上升所导致。预计在公司利用募集资金收购并续建的营口港鲅鱼圈港区三期工程多用途泊位、营口港鲅鱼圈港区成品油及液体化工品码头投产之后，公司拥有的码头吞吐量将迅速提高，同时介入市场发展前景好、盈利能力强的集装箱业务和成品油业务，公司毛利率水平将有所提高。

　　3、期间费用分析

　　2002年同行业期间费用占主营收入的比例比较如下：

　　上港集箱 盐田港 锦州港 深赤湾 北海新力 天津港 营口港 平均管理费用比例(%) 8.55 11.60 21.629.5830.73 16.77 9.90 15.54财务费用比例(%) -0.30 1.47 0.57 3.33 19.060.874.30 4.19

　　作为正常经营的港口类上市公司，自然垄断性和高现金流的行业特征决定其很少发生营业费用，财务费用也相对较低。分析管理费用占销售收入比重这一指标，公司的管理费用所占比重为9.90%，相对来说是比较低的，低于同行业平均的15.54%，反映公司管理费用控制得力。但是预计公司未来继续在管理费用上大力挖潜的可能性已不太大。

　　尽管理论上港口类上市公司的财务费用应较低并且甚至可能为负值，但从上表中看，公司财务费用占销售收入比例为4.30%，高于同行业4.19%平均水平，主要是因为2002年收购资产，募集资金不足支付收购款，因此2002年公司共贷款2.3亿元，一部分用于收购资产的资金缺口部分，一部分用于公司的技术改造。

　　4、净资产收益率分析

　　同行业上市公司加权平均净资产收益率比较

　　上港集箱 盐田港 锦州港 深赤湾 北海新力 天津港 营口港 平均

　　2002年(%) 15.62 31.34 -0.19 15.46 -8.82 16.48 7.29 11.03

　　2001年(%) 15.34 23.52 1.41 7.79 0.49 16.93 18.66 12.02

　　2000年(%) 13.88 6.45 1.64 6.73 3.04 12.93 15.71 8.63

　　从上表看，公司的净资产收益率有下滑迹象，主要是公司公开发行后股东权益增长过快过大。公司2000年至2002年间净利润虽有明显增加，从4422万元增加到6007万元，增加了35.84%，但是期间公司资产增幅较大，负债增加幅度较少，导致公司股东权益大幅增加(约302%)，加上公司业务中毛利率较高的外贸货种占比的下降、服务性收费价格的下降，致使公司的净资产收益率下降。预计随着公司经营的稳定发展，和公司募集资金投资项目的投产见效，公司的净资产收益率将有所上升。公司近3年内外贸货种占比和平均每吨吞吐量收入如下：

　　货种2003年 2002年 2001年

　　内贸比例(%)49.93 48.63 37.82

　　外贸比例(%)50.07 51.37 62.18

　　平均每吨吞吐量收入 17.75元/吨 18.55元/吨 21.75元/吨

　　相比之下，作为一家主业鲜明的港口上市公司，公司主要是凭借提供港口散杂货相关服务，无集装箱和成品油等专业化业务，未享受税收优惠政策，无投资收益，在2002年首次公开发行后净资产大幅增加的情况下，使2002年净资产收益率保持了较好水平。

　　(二)偿债能力和现金流分析

　　1、主要偿债能力指标和现金流情况

　　公司主要偿债能力指标如下：

　　项 目2003年 2002年 2001年

　　流动比率 1.01 2.52 7.92

　　速动比率 0.95 2.27 6.89

　　利息倍数 6.21 6.61 9.51

　　贷款偿还率 100% 100% 100

　　% 利息偿付率 100% 100% 100

　　% 2002年同行业上市公司主要偿债能力指标比较如下：

　　上港集箱 盐田港 锦州港 深赤湾 北海新力 天津港 营口港 平均资产负债率(%) 11.56 31.16 55.0533.1141.78 29.38 25.94 32.57流动比率 1.36 0.25 0.51 0.50 0.87 0.942.520.99速动比率 1.35 0.25 0.51 0.47 0.85 0.93 2.27 0.94

　　以公司2000-2002年的相关偿债指标分析：公司资产负债率逐年下降，2002年底已降至25.94%，低于同行业平均水平。流动比率、速动比率高于同行业水平，显示公司资产流动性强。由于港口企业低存货的特点，上述流动性指标已足够安全。总体看，公司有良好的资产质量，主要偿债能力指标稳健，与其他已上市的同类公司中处于较好水平。

　　公司自成立以来的简要现金流量情况如下：单位：元

　　项 目2003年 2002年度2001年度

　　经营活动产生的 100，579，127.81 48，435，897.49 20，363，287.57

　　现金流量净额

　　投资活动产生的 -61，740，420.96 -748，267，264.16 -8，694，393.57

　　现金流量净额

　　筹资活动产生的 55，838，979.20 730，060，757.00 -38，219，424.03

　　现金流量净额

　　现金及现金等价 94，677，686.05 30，229，390.33 -26，550，530.03

　　物净增加额

　　由上表得出，每股经营活动产生的现金流量净额2001年至2003年分别为0.14、0.19和0.40；公司经营性现金流对债务的保障能力较强，综合其他财务指标说明公司流动资产结构较好，流动负债偿还能力较强。

　　2、偿债措施和计划

　　公司发行可转债之后其负债率将迅速上升。公司制定了切实可行的偿债措施：

　　(1)以公司现有盈利能力所产生的现金流入偿付可转债本息。公司目前主营业务突出，财务状况良好，现金流量充沛，具备很强的偿债能力，这为本次发行可转债的偿还奠定了基础。

　　(2)以本次募集资金投资项目产生的现金流入偿还可转债本息。在公司的经营业务中，如出现较大风险，公司可降低现金分红比例，以增强偿债能力。

　　(3)以银行贷款偿还部分债券本金。公司坚持信誉第一的经营方针，重合同、讲信用，如期偿还债务，资信状况良好，与当地建设银行、交通银行等金融机构建立了相互信任的银企合作关系。同时，公司上市后的资产负债率始终保持在30%左右的合理水平，即使7亿元可转债发行后，资产负债率也保持在60%以内。如公司在本次发行可转债后未来5年遇到较大的经营风险，使公司无法以现有业务和新增项目收益偿还全部债券到期本金时，公司将凭借公司良好的信誉和财务状况，向银行申请部分贷款，以偿还其差额部分。

　　(4)担保人偿还本次可转换债券本息。中国建设银行是四大国有独资商业银行之一，中国建设银行营口经济技术开发区支行已获中国建设银行总行授权，为公司可转债出具担保函，当公司经营业务遇到重大风险，使公司无力偿还本次发行的可转换公司债券本息时，由担保人承担连带责任，负责偿还债券本息。

　　公司对偿债压力的应对计划如下：

　　(1)每年定期支付利息计划。本次可转债发行规模为7亿元，年利率1.8%～2.6%，每年的利息支出将在1，260～1，820万元之内，依据公司目前的经营情况和未来的发展规划，公司完全有能力以自有资金支付可转债利息。

　　(2)可转债持有人行使回售权的还款计划。根据发行条款，回售只能在本次可转债发行半年后实施，届时，公司本次募集资金投资的部分项目已进入达产期，而公司亦有更多的储备及资源应对回售压力。公司将采取如下预防性措施，以便及时筹措足够的资金，保障履行相应的偿债义务：加强资本市场研究，密切关注公司股票及可转债在二级市场上的走势，建立相应的预警机制；本次可转债发行条款中设置了特别向下修正条款，公司将在规定的范围内调整转股价格，降低回售压力；保持良好的银企关系，视情况申请银行授信额度。

　　(3)到期对未转股可转债的还本付息计划。公司将采取如下预防措施：一是根据市场情况，在可转债条款的规定范围内，灵活调整转股价格，创造条件，使投资者顺利转股，将债权变成股权；二是在经营上增加资产流动性，减少长期资本支出；三是做好财务规划，统筹安排内部融资和外部融资；四是增强公司的融资能力，开辟新的融资渠道。

　　公司拟从四个方面保证按期偿付本次发行可转债的本息，由于公司经营稳健，具有良好的盈利能力和获得现金的能力，公司拟定了切实的偿债措施和应对计划，如果公司未来经营环境不发生重大不利变化，将能够保证公司履行相应的偿债义务，保证可转债持有人获得应有的收益。

　　(三)营运能力分析

　　2002年同行业上市公司主要营运能力指标比较如下：

　　港集箱 盐田港 锦州港 深赤湾 北海新力 天津港 营口港 平均应收帐款周转率 6.70 7.04 1.02 5.770.638.23 5.57 4.19存货周转率率 52.43 120.98 63.90 16.82 17.22 53.6023.4246.42总资产周转率 0.3 0.15 0.15 0.32 0.09 0.41 0.43 0.25

　　与同行业上市公司比较，公司的应收帐款周转率、总资产周转率均高于同行业平均水平，显示出公司较高的经营效率。

　　六、公司盈利前景分析

　　(一)公司近3年经营情况解析

　　公司目前的主要业务是提供散杂货的港口装卸和堆存服务。散杂货一直以来是营口港的主要业务之一。公司2000年成立时，港务局将6个散杂货泊位投入股份公司，经营粮食、钢铁等十一个货种。2002年公司收购了港务局7个泊位，增加了铁矿石等几个货种，至此，营口港鲅鱼圈港区目前所有的散杂货种全部由公司经营。钢铁、金属矿、粮食、非金属矿石是营口港主要的经营货种，2002年吞吐量占到全部的82%。其中，钢铁和金属矿增长最快，1995年到2002年间，分别增长了3倍和1.35倍。粮食吞吐量受到东北地区产量的影响较大，1999年到2002年在260～460万吨之间波动。非金属矿的年吞吐量近两年稳定在180万吨左右。

　　公司经营货物收入和吞吐量构成表：单位：万元

　　2003年2002年2001年

　　收入 吞吐量 吨费率 收入 吞吐量 吨费率 收入 吞吐量 吨费率

　　(万元) (万吨) (元/吨)(万元)(万吨)(元/吨)(万元)(万吨)(元/吨)钢铁 9，508.00 696.613.656680 533.2 12.53 4939 372 13.28金属矿石 9，426.00 648.1 14.54 6829436.415.65 485 19.3 25.13木材338.00 8.8 38.41 314 19.7 15.94 33922.714.93非金属矿石 7，469.00 199.0 37.53 7207 190.5 37.83 6789 188.236.07化肥2，521.00 93.1 27.08 2463 92.5 26.63 1929 83 23.24粮食 7，404.00425.917.38 5813 293.9 19.78 634 13.9 45.61矿建材料 476.00 22.1 21.5427729.1 9.52 488 16.5 29.58煤炭及制品 3，050.00 177.8 17.15 2317 119.819.34-- --其他861.00 41.8 20.60 917 54.5 16.83 968 45.8 21.14合计41，053.002313.2 17.75 32817 1769.6 18.55 16571 761.8 21.75

　　公司吞吐量2001年较2000年下降是由于避免同业竞争，公司和控股股东的码头分货种经营，其中主要是粮食货种受影响，2001年公司仅经营杂粮，导致粮食吞吐量由211.6万吨下降为13.9万吨。

　　公司吞吐量2002年较2001年增幅较大主要得益于内外两方面的因素。从公司自身而言，首先是新泊位的收购使吞吐能力迅速提高；其次，通过航道和码头改造，原有码头的接卸能力得到很大提高，使公司于2002年拥有了东北地区唯一能够接卸15万吨级散杂货船舶的码头；第三，公司不断改进装卸工艺、改良装卸设备，有效提高了接卸效率；此外公司加大市场开拓力度，并给予大中客户一定的价格优惠。从外部环境看，腹地经济发展带来了内外贸交易量的增加是直接外因，同时营口港务局近几年投资改造了疏港公路、堆场和仓库等，整个港区的硬件环境有效改善也是重要因素。

　　(二)未来业务发展目标

　　公司将充分利用入世给我国港口行业带来的机遇，以东北经济区为依托，坚持港口经营与资本运作相结合的发展战略，将公司建设为具有现代管理机制的港口企业。

　　散杂货业务是公司生存之根本，主要利润的来源，在未来的一段时期内公司将继续巩固和发展散杂货业务，确保其公司稳定发展之基础。公司一方面建立市场研究机制，开展对各主要散杂货货种的市场调查，总结与分析市场动向；另一方面还要继续加大揽货力度，巩固和发展客户网络，进一步改善货源结构，提高高附加值的货源比例，重点发展粮食、钢铁、非金属矿石等大宗货种。

　　集装箱业务是公司未来发展的重要领域，也是本行业今后发展的迫切需要。公司将利用本次可转债募集的资金收购并续建三期工程多用途泊位。三期工程多用途泊位先期建设三期工程的一个5万吨级集装箱泊位，初期按多用途泊位配置设备，年设计通过能力98万吨，其中集装箱通过能力为6万TEU。公司将着手集装箱业务市场网络的建设，加大基础设施的投入，广泛联系客户，广开货源，在两、三年内使集装箱业务有较快发展。

　　成品油及液体化工品业务是公司为丰富货源流通渠道，提高市场竞争力而新建的项目，本项业务具有很大发展潜力，公司将利用可转债募集的资金收购并后续建设成品油及液体化工品泊位3个，其中3万吨级成品油(兼液体化工品)泊位1个，5千吨级成品油泊位1个，5千吨级液体化工品泊位1个，设计年吞吐能力410万吨。相应建设港池、航道、防波堤、铁路、道路等配套设施等。

　　公司业务目标的计划及实施，是在现有业务基础上的再发展，公司将按照规模化、多样化的发展要求，有计划、分步骤地稳妥进行。业务目标的计划及实施扩展了公司的业务量和经营领域，扩大了经营规模，提高了企业的经营管理水平，为公司持续快速发展提供了方向及支持。

　　目前营口港的集装箱业务由营口港务局与中远公司合资的营口中远国际集装箱码头有限公司经营，成品油和液体化工业务由营口港务局控股的营口银龙港务股份有限公司经营。公司拟受让营口港务局持有的营口中远和营口银龙的股权，有利于顺利开展新业务，营口中远和营口银龙的主要情况如下：

　　营口中远 营口银龙

　　2002年底总资产(万元) 865210731

　　2002年底净资产(万元) 520510302

　　2002年净利润(万元) 21341566

　　2002年吞吐量30.1万TEU 252.8万吨

　　(三)吞吐量发展预测

　　注：本小节资料如无特别说明，摘自中交第一航务工程勘察设计院编制的《营口港鲅鱼圈港区三期工程多用途泊位工程可行性研究报告》、中交水运规划设计院编制的《营口港鲅鱼圈港区成品油及液体化工码头工程可行性研究报告》。

　　1、腹地经济状况

　　东北三省幅员辽阔、资源丰富、土地面积占全国总面积的1/8，人口占全国总人口的8.6%。在已探明的矿产资源中，煤炭、石油、铁矿石、非金属矿石以及有色金属等几十种矿产储量居全国前几位。经过近50年的发展建设，已形成了以钢铁、机械加工、石油、化工、建材、水泥、汽车为主体的基础设施比较完善的工业体系，重工业产值占全国的20%，在全国占据十分重要的地位。东北地区同时也是全国重要的林业、商品粮、畜牧业和外贸出口基地，是我国较大的货物发生地和消化地。

　　进入九十年代以来，东北地区经济有了较大的变化，产业结构调整步伐加快，在保证重工业主导地位的同时，开始向高科技、高附加值和适应市场需求的产业倾斜，商品流通更趋活跃，外向型经济有了长足发展。八五期间，东北三省国内生产总值年均递增10%，外贸进出口总额年均递增14.9%。

　　辽宁中部经济区是辽宁省和东北地区的经济核心，也是全国重工业、农业和原材料生产基地。该地区有全国闻名的机械制造中心沈阳市，煤炭产区抚顺、阜新、本溪市，钢都鞍山市，辽河油田及石油加工中心，全国最大的菱镁矿和滑石矿生产基地。该地区国内生产总值占辽宁全省的2/3左右，八五期间年均增长32.7%，超过全省七个百分点。

　　2、营口港主要散杂货源吞吐量发展水平预测

　　(1)金属矿石

　　近年营口港金属矿石吞吐量略有波动，但基本呈增长趋势，1995年完成189万吨，最高1997年达248万吨，在此之前一直处于稳定增长趋势，受某些因素影响近年出现波动，1998年略有减少完成226万吨，1999年减少到142万吨。东北地区是我国的钢铁生产基地，外贸进口铁矿石逐年增长，目前大约在500万吨水平，另外还有部分铬锰等矿石进口。营口港距各钢厂较近，优势明显，进口金属矿石承运比重不断增加，目前已达50%左右，服务范围已包括鞍钢、本钢、抚钢、北台、通钢、鸡西等七大钢厂。

　　(2)钢铁

　　钢铁工业是东北地区发展最早的工业部门，也是目前最重要的基础工业部门。以鞍钢为主，包括本钢、抚钢、大钢、通钢、齐钢、和吉林、锦州铁合金厂等在内的黑色冶金工业体系，钢铁产量占全国产量的1/6。

　　辽宁省是我国最重要的钢铁基地之一，产品除满足本省消费之外，还有大量内外贸出口。辽宁的钢铁企业主要有鞍钢、本钢、抚钢、大钢等四大钢厂和锦州、辽阳两个铁合金厂。鞍钢是我国最大的钢铁公司之一，1996年钢产量达860万吨。鞍钢近几年发展很快，每年都有大量钢材调出。

　　黑龙江省钢铁企业主要有齐齐哈尔钢厂，年产量近100万吨，数量尚不能满足本省需要，每年除从辽宁省调入大量钢材外，还需从国内外进口一部分。

　　吉林省钢产量约150多万吨，主要由通化钢厂和吉林铁合金厂生产。但吉林省内拥有以一汽为首的一批钢材加工企业，对钢材需求较大，本省钢材供不应求，必须通过内贸和外贸调剂一部分钢铁，以满足本省消费。

　　根据历年经验，东北地区钢铁海运调出量约占钢铁总调出量的1/2，预计东北地区2005年海运调出量约250--300万吨。考虑到东北大庆、辽河、吉林油田以及众多大型企业对钢铁品种、材质的要求，内外贸进口钢材将稳中有升。

　　钢铁历来是营口港主要货种之一，近年增长最快的是内贸出口钢铁，外贸进出口和内贸进口量基本稳定并略有增长。近年营口港钢铁吞吐量快速增长是腹地钢厂加大技术改造力度，增加适销品种和发展外向牵动战略的结果，这一状况将继续延续。

　　营口港出口货源主要分布在直接吸引范围内的鞍山、本溪等中部城市，随着以鞍钢、本钢700万吨扎卷板和100万吨冷轧板为首的一批项目的建设，营口港钢铁内贸出口量将进一步增加；考虑国外钢铁生产的萎缩及东南亚、非洲等地的要求，营口港钢铁外贸出口量将稳中有升。营口港进口钢材主要提供给大庆、辽河、吉林油田和其他一些钢铁加工企业，由于外贸进口、品种调剂等原因，经本港进口的钢铁将有一定的增加。

　　(3)矿建材料

　　近年营口港矿建材料吞吐量呈快速增长趋势，由1995年的5.9万吨，猛增至1999年的98.3万吨，除少量出口到日本的石材外，大部分是来自福建、广东等地的墙地砖。从东北的资源开采情况看，今后营口港的矿建材料出口量将有一定的增加，但总量不会太大。考虑辽中地区每年房建开发规模今后将基本稳定，一部分矿建材料将转为集装箱运输，营口港散装矿建材料的进出口量不会有大的增加。

　　(4)木材

　　东北地区是我国最重要的林业基地，分布着长白山、大小兴安岭等林区，产量约占全国产量的1/3，每年都有大量的木材调往全国各地并出口国外。

　　木材是营口港传统货种之一，1995--1999年吞吐量分别为10.7、23.6、45.6、51.2、37.3万吨，吞吐量稳中有升，以出口木屑为主，主要流向台湾、东南亚地区。

　　我国是一个林业资源较匮乏的国家，森林覆盖率1997年只有13.93%。减少森林砍伐，使用木材的替代品，减少出口、增加进口将是我国的一项长期政策，因此预计营口港木材的吞吐量尤其是外贸出口量将会有所减少，2010年后随着我国木材消费量的增加，进出口量会有一定的增加。

　　(5)非金属矿石

　　营口港非金属矿石吞吐量以外贸为主，1996年前一直稳定增长，1995年达338万吨，近年受国内外经济形势的影响吞吐量出现波动，1999年仅完成271.6万吨。东北地区菱镁矿和滑石储量分别居世界和全国第一，且质优价廉，在国内外市场享有盛誉，主要产区距营口港不足100公里，营口港非矿吞吐量已占东北全部出口量的80%以上。随着经济形势的好转，营口港非矿吞吐量理应重新上长。

　　(6)化肥

　　近年营口港化肥吞吐量稳中有升，1995年完成72万吨，1998年完成77.6万吨，1999年完成76万吨基本与上年持平。目前东北地区每年化肥外贸进口量200余万吨，而每亩地化肥施用量仍明显低于全国平均水平，根据东北地区粮食生产上台阶的发展规划，有关部门测算，2000年以后扣除自产部分全区化肥进出口量将净增100-200万吨。营口港是东北化肥进口的主要接卸港之一，若水深条件改善，承运比重将进一步增加。

　　(7)粮食

　　近年营口港粮食吞吐量持续高速增长，1995年完成82万吨，1999年猛增至333.5万吨。营口港粮食运量以出口玉米为主，自我国由大豆净出口国转变为净进口国，大豆外贸进口成为近年营口港又一粮食品种，另外每年还有部分大麦和小麦外贸进口。东北地区是我国重要的商品粮生产基地和最大的玉米出口基地，粮食产量约占全国产量的1/8，每年通过铁路、公路及海运大量外调或出口。目前玉米年调出量2000万吨左右，其中水运出口量约1000万吨水平。据有关部门测算，2000年东北玉米散装水运出口量即近1220万吨，经营口港出口，陆路运费可比大连低10--20元/吨。营口港专用散粮码头配套齐全后，竞争力将进一步增强。

　　(8)石油和液体化工

　　营口港鲅鱼圈港区是东北地区成品油及液体化工品运输的主要港口之一，其运量1993年为22.4万吨，1999年超过200万吨，增长十分迅速，其流向主要为我国东南沿海。据预测2010年东北地区成品油产量将达到3600万吨。需求1600万吨，其余全部外运，其中大部分经海上运输。也就是说，东北地区成品油生产和运输在未来是呈增长趋势。目前，抚顺石化公司和辽河油田石化总厂各自已建有至鲅鱼圈港区成品油输油管和末站，为鲅鱼圈港区成品油运输提供了保证。

　　东北地区成品油外调货源充足稳定，液体化工品外运需求迫切，并有进一步增长之势，并需进口一部分液体化工品进行品种调剂。预计经营口港鲅鱼圈港区成品油吞吐量2005年达350万吨、船舶燃料油达20万吨、液体化工品46万吨，总计416万吨。

　　(9)其它

　　东北地区产业结构调整、高附加值和三资企业产品的增加，使海运其它杂货(含集装箱)呈高速增长势头，1995年总量达2134.3万吨，1980--1995年的15年间平均递增速度14.2%，八五期间高达22.7%，远高于大宗货的增长速度。表明东北地区的货源结构正在形成由粗放型向集约型的转变。据该地区发展纲要，2000--2010年将继续实行外向型牵动战略，积极发展对外贸易和扩大利用外资规模。2000年和2010年，实际和预测利用外资额为180亿美元和650亿美元，外贸进出口额为285亿美元和650亿美元，随着产品结构的进一步调整，轻纺工业、电子工业、机械工业以及化学工业等将有更高速的发展，今后东北海运其它杂货运量仍将保持较高增长速度，预测2005年可达4000万吨左右。自改革开放以来，营口港其他杂货吞吐量增长十分迅速。1999年完成吞吐量336.9万吨，与1995年相比年均递增31.3%，主要是集装箱运量增长。近期随着香港、日本、韩国和国内南北航线的陆续开通及本工程的建设，其他杂货的吞吐量将有更大的增长。

　　在我国经济活动，尤其是外贸活动日趋活跃和GDP增长势头良好的形势下，我国港口业将迎来新一轮快速发展期。根据上述货源吞吐量水平预测，公司业务发展将有充足的货源供应，业务发展前景较好。

　　七、可转债价值分析

　　营口港可转债主要发行条款如下：

　　债券类型：可转换公司债券 发行总额：70，000万元人民币

　　发行数量：700万张票面金额：100元

　　发行价格：按面值平价发行 债券期限：五年

　　票面利率：本次发行的可转债票面年利率第一年为1.8%，第二年为2.1%，第三年为2.4%，第四年为2.5%，第五年为2.6%。

　　初始转股价格：初始转股价格以可转债募集说明书公布前30个交易日公司股票的平均收盘价为基础，上浮3%。

　　近期发行的可转债基本条款对比如下：

　　名称 期限 票面利率 初始溢价率 转股价修正条件 赎回价格 回售价格

　　茂炼转债 5年 浮动 115.4

　　机场转债 5年 0.80% 2.77% 80% - 107.81

　　阳光转债 5年 1%7% 80% 102 102

　　万科转债 5年 1.50%2% 80% - 102

　　水运转债 5年 0.90%2% 80% - 102

　　丝绸转2 5年 1.80%3% 80% 101.8 101.8

　　燕京转债 5年 1.20%10% 80% 102 浮动

　　钢钒转债 5年 浮动0.2% 90% 105 103

　　民生转债 5年 1.5%1% 80% 102 106

　　雅戈尔转债 3年 浮动0.1% 95% 105 107

　　丰原生化 5年 浮动0.1% 85% 105 108

　　营口港转债 5年 浮动3% 80% 105 105

　　发行条款分析如下：

　　1、票面利率：该转债的第一年票面利率为1.8%，第二年为2.1%，第三年为2.4%，第四年为2.5%，第五年为2.6%，和近期发行的钢钒转债、丰原生化转债一样，票面利率呈现逐年递增的特点。目前市场上大多数可转债的票面利率在1.5%左右，因而该可转债的债券价值(直接价值)比较高，在债性上，该转债具有较高的市场吸引力。

　　2、该转债的转股价向下修正条款为：当公司股票(A股)在可转债转股期内连续30个交易日中有20个交易日的收盘价低于生效转股价格80%，公司董事会有权以不超过20%的幅度以内向下修正转股价格。80%的比例不高于其余已上市的可转债。因而在转债的转股价向下修正条款上，具有一定优势。

　　3、赎回价格和钢钒转债以及雅戈转债一样，达到面值的105%，高于市场上部分转债规定面值102%的赎回价格，使得投资者的利益得到进一步的保障。

　　4、利息补偿条款：在公司可转债到期日之后的5个交易日内，公司除支付上述的第五年利息外，还将补偿支付到期未转股的可转债(到期转债)持有人相应利息。因此充分考虑了投资者利益。

　　八、结论

　　我们从多个角度对公司做了分析，公司是一家主营业务十分突出，盈利性和成长性较好的港口企业，其主业涉足的散杂货码头运输，是营口港鲅鱼圈港区最成熟的业务。同时营口港是辽宁东部、中部城市群货物集疏最直接的出海口，东北地区同时也是全国重要的林业、商品粮、畜牧业和外贸出口基地，是我国较大的货物发生地和消化地。而公司处于其中，将源源不断地从东北区域经济和外贸量的持续增长中获益。

　　公司募集资金投入的项目使公司介入市场前景良好的集装箱业务、成品油和液体化工等专业化业务，将为公司带来现实的利润增长点。预计随着公司业务结构的优化，吞吐能力的日渐扩大，规模效应将日趋明显，未来发展将再上新台阶。

　　综上所述，我们认为，作为辽宁乃至东北地区海上运输的主要门户之一，公司发展前景光明，具有长期的投资价值。上海证券报上海证券综合研究有限公司