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财经观察本报记者 张炜
宏观调控意在使经济得到持续健康的发展，但在短期内不可避免地对股市走势构成负面影响。5月14日的上证指数下跌2．18％，再次表明今年以来的局部牛市行情因宏观调控而暂时出现了调整。
上一次宏观调控发生于1992年至1993年间。有关专家比较后发现，两次宏观调控有一定的相似特点。1993年，我国固定资产规模同比增长50．6％，而2004年一季度这一增长达到43％。上次宏观调控前的物价迅速上涨，最高月涨幅达26％。而从2003年起，我国的物价局部性涨幅也很大，如钢铁、水泥、石油、房地产均大幅上涨。回头再看上次宏观调控对股市走势的影响，上证指数从1993年7月1日的901点，一直跌到1994年7月的325点。相比之下，近期上证指数只是从1783点调整至1550多点，抗跌性明显强于上次。更值得投资者注意的是，近期领跌的股票既是前期局部牛市行情中风光的板块，又属于宏观调控重点针对的行业。实际上，这部分个股正遭遇政策面和技术面双重调整的压力。而且，它们又多为权重股，特别容易导致指数下跌。
有一种观点认为，宏观调控有利于热门行业中的蓝筹股。例如，国家清理江苏未经批准上马的百亿钢铁项目，以及其它货币政策和行政手段的实施，都将使宝钢股份、武钢股份等进一步稳固其在行业中的优势地位。可问题在于，“成也价格，败也价格”。3月中旬迄今，国内主要钢材制品价格已经连续6周出现快速下跌。国家发改委认为，这是央行收紧银根，有关部门加大对部分过热行业整治力度的反应。据对全国22个主要城市钢材交易市场监测，3月中旬以来，线材、螺纹钢已回落到每吨3250元和3440元左右，相当于去年12月初的水平，价格累计回落750元／吨以上，跌幅达17％以上。但钢铁业中有人士认为，低于成本的倾销等市场扭曲已经出现，如果继续加大调控力度，钢铁行业乃至整个经济可能遭到打击。这说明宏观调控的效果必然反映到产品价格上，使相关企业的利润空间减小。
2003年以来的钢铁股业绩增长，主要得益于钢价上涨。现在启动了宏观调控一系列政策，钢价下调自然影响到投资者对钢铁股的原有业绩增长预期。钢铁、石化、有色金属等热门行业的蓝筹股肯定会感受到短期“阵痛”，近期利空是产品价格调整所致。再看二级市场，宝钢股份已较年内最高点下跌了20％左右。至于上海汽车等汽车股，同样受到宏观调控的影响。前段时间，汽车行业投资过热，连家电企业也纷纷投巨资涉足汽车行业。其实，我国所剩的入世“缓冲期”已不多，汽车行业本身面临因入世而降价的压力。在如此“并发症”预期下，汽车股调整是正常的市场行为，是市场对其业绩预期调整的表现。再如银行股，本次央行紧缩的一个重要手段是控制贷款增速，这对银行业构成直接影响。近期国家对于房地产行业的整顿，同样也会影响到近年依赖房地产贷款发展的商业银行。
宏观调控对股市的影响还表现在心理上。刚刚公布的《2004年一季度货币政策执行报告》称，初步抑制了货币信贷过快增长的趋势，各项金融宏观调控措施已经初步发挥了作用。在价格调整方面，推行了一系列利率改革的方案、措施，包括贷款利率的浮息，包括再贷款、再贴现水平的调整，也包括贷款利率上限浮动范围的扩大，这些措施的目的都是更加充分有力地发挥利率在经济金融调控中的作用。可投资者依然十分敏感的是，事关普通百姓投资走向的银行存款利率是否会有变化。尤其是近期的国际证券市场，同样也受到升息预期和升息传闻的拖累。倘若利率走势由前几年的一降再降变成多年来的首次上次，对二级市场肯定会构成短期冲击。
2003年上市公司业绩实现大幅增长，2004年第一季度持续了增长势头，但其业绩增长的支撑，价格上涨起到很大的作用。宏观调控的影响不容轻视，目前股市调整是宏观调控的正常反映。投资者需要更多关注宏观调控的初步效应，期盼尽早实现“软着陆”。
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