|
本报记者 谢非
股、债两市的持续下跌使基金突然无处藏身。在令人关注的近期市场的跌途中，5月20日实施的国债买断式回购———国债的做空机制是否能稍解基金燃眉？
基金：近期难以深度参与做空
4月16日，财政部、中国人民银行、中国证监会联合发布了《关于开展国债买断式回购交易业务的通知》之后，中国人民银行又发布《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》，对银行间债券市场债券买断式回购业务作了具体详细的规定，并将于5月20起施行。
国债回购是指债券持有人将债券卖给买主的同时，双方约定在未来某一日期，由债券持有人以约定价格从购买方赎回相等数量同种债券的交易行为。
买断式回购则是指买方可以处置对方所质押的国债，而以前是禁止质押国债再流动的，因此买断式回购大大提升了国债市场的流动性。
在这种新模式下，买方可以将手中的债券抛出或者做正回购，到回购期末再购回完成交割，因此国债市场的买卖双方都可以用这个模式做反向交易。理论上说，如果在国债市场看空，那么就可以作为卖方在融出资金融进债券的同时，抛出债券；待到期时，以低价从市场买进债券交割，从而赚取市场下跌的差价。这就是市场一直期盼的做空模式。
准许银行间国债的做空模式给市场格外的惊喜。业界研究人员纷纷撰文猜测买断式回购下可能推动做空模式带来新的盈利机会。对于规模庞大的投资基金而言，做空机制的出现无疑将使其得以有效规避系统风险。
然而，大成债券基金经理陈尚前认为：“短期内，基金还很难利用买断式回购交易大规模参与做空。”他的观点是，现在国债市场存的两个根本性问题，使基金做空条件不够成熟。一是现在国债市场处于大熊市，众口一词看空，看多的很少，市场分歧很小，在一致性预期的情况下做空很难找到交易对手。二是现在国债市场的主力还是银行和保险公司，基金只占交易的很小一部分，银行投资是用成本价计算，参与回购做空的动力不足。鉴于整个国债市场交易不活跃，基金目前做空存在相当的流动性风险。
第一创业证券固定收益部总经理王卫也承认：“买断式回购量短期内不会很大。”现在债券市场交投不活跃，涉及买断式回购的不少交易细节还有待完善。比如，买断式回购的税收怎么安排，“以前的回购是免税的，买断式回购是否继续免税？现在税务总局和人行还在协调”；此外，会计上如何记账也还没有定下来。“这些操作细节估计在短期内很难定下来，基金不会过多参与5月20日实施的买断式回购”。
但基金界有一点看法是比较一致的，从长期来看，在国债回购市场做空肯定是今后基金使用的一个重要金融工具，如果国债市场规模扩大，参与者增多，市场活跃，基金今后会大量使用回购做空机制规避市场下跌风险，而不至于像现在这样被动受损。
买断式回购是双刃剑
买断式回购是一把双刃剑，如果被大量使用，是否会增大基金特别是债券型基金的风险？
大成债券基金经理陈尚前认为，这个可能性是存在的。因为基金特别是债券型基金，本身就定位于低风险的投资类型，如果大量进行买断式回购做空，风险放大是无疑的。
基金业内人士认为，由于国债做空是新政策，以前发行的基金契约并没有关于做空问题的条款约束。因此，新的买断式回购政策也引出了基金业的一个新问题：基金、债券型基金参与国债买断式回购多大比例是合适的？
陈尚前表示基金应本着诚信的原则，根据主契约标明的基金风险类型参与买断式回购做空。如果是低风险类型的基金，在国债回购做空上就应该谨慎从事，并且有一个量的控制，如果高风险基金，可以适当增加。如果本身定位于低风险的债券型基金，做空的资金不应过多。
王卫认为，买断式回购这把双刃剑，运用得好可以提升基金获利空间，但判断失误也可能带来更多的损失。
| 
