燃油期货玩的就是心跳(图)

　　燃油期货将是我国风险最大，盈利也最多的投资品种。　图为上海期货交易所交易现场。　资料图片

　　进入门槛低，投机性强

　　燃油期货玩的就是心跳

　　“燃油期货的推出首先对于石油贸易商是一个天大的好消息，其次才是我们期货公司”。一位期货经纪公司的总经理这样说。中国是亚洲最大的燃料油市场，但是在国际上却没有参与定价的权力，因此国内石油贸易商随时都在承担着被恶意抬高石油进口价格的风险。燃油期货的出现令石油贸易商可进行套期保值，锁定风险；另一方面，随着燃油期货的推出和交割仓库的建立，国际大油商将来此交易，而中国燃料油期货市场的价格也会成为世界燃料油价格的影响因素之一。

　　合约设计摸石头过河

　　我国在石油期货领域有过成功的探索。1993年初，原上海石油交易所推出石油期货交易，品种既有原油、汽油、柴油，也有燃料油。当时运作相对规范，总交易量达5000万吨，其中250＃燃料油交易量约占12％。到1994年初，原上海石油交易所的日平均交易量已超过当时世界第三大能源期货市场——新加坡国际金融交易所，市场份额占当时全国石油期货市场的70％以上，为重新推出燃料油期货交易提供了宝贵经验。

　　然而，燃油期货依旧是一个全新的品种，没有具有较强可比性的期货品种运作经验可以参考。广发期货一位高层坦言，“对于所有期货经纪公司而言，燃油期货都是非常陌生的产品，没有前车可鉴。”

　　一位石油期货研究专家也认为，上海期货交易所(以下简称“上期所”)在设计合约以及相关条款的时候也是摸着石头过河，许多条款都需要在实际操作的过程中进行检讨和修正，而上期所对此也做了大量工作。早在2001年10月，上期所就成立了石油期货开发小组，对恢复石油期货做了数万字的研究报告，并在当年11月正式向中国证监会上报了关于上市燃料油期货品种、恢复石油期货交易的申请报告。之后上期所取得了主管部门及中石油、中石化和中海油三大巨头对燃料油期货品种的支持。2002年底，上期所副总经理胡政在珠海透露，上期所已完成了推出燃料油期货品种的各项准备工作，一旦国务院批准，燃料油就可以作为上期所的第一个石油期货品种上市。

　　包括中石化、中石油在内的石油供应商以及贸易商曾多次陪同上期所的考察队伍参观广东几家燃料油仓库。据知情人士透露，一年前，上交所就到广东重点考察位于广州、深圳、珠海、湛江等地的燃料油仓库，由于华南尤其广东地区是燃料油进口的集中地，每年大约有80％的进口燃料油是从广州黄埔港进来的，所以上期所派驻专员考察广东地区燃料油现货交易，作为制定燃料油期货合约的参考。

　　炒家玩得惊险刺激

　　燃料油之所以在石油期货之前获得国家批准，主要是因为它具备了一个活跃的期货品种需要的基本条件。据深圳中期一位燃料油期货研究员指出，首先是由于其现货市场容量较大。在我国，每年燃料油市场的价值量为500多亿元，是世界最大的燃料油市场。其次是价格波动剧烈，市场有避险需求。燃料油现货市场价格每日的波动幅度有时超过5％，月波动幅度最大时超过40％，如1999年3月新加坡市场燃料油价格在一年间上涨了182％。再者是燃料油现货市场的竞争性较好，现货流通中不存在垄断或者是单边的买方市场或卖方市场，价格国际化程度高。因此，燃料油毫无疑问地成为石油期货的“头炮”。

　　根据上期所公布的燃料油标准合约征求意见稿，燃油期货的交易品种确定为180CST燃料油，交易单位为10吨／手，日涨跌幅限制为5％，保证金为8％。与铜、铝、天然橡胶等现有品种3％的日涨跌幅限制和5％的保证金相比，燃料油的投机性更强。

　　倍特期货研发部负责人表示，以合约(征求意见稿)来看，“燃料油将是我国最让人心跳的投资品种”，风险最大、盈利也最多。专业人士表示，“燃料油5％的日涨跌幅限制，意味着投资者两天就可以将本钱翻番，或者全部亏完。”

　　将交易品种敲定在180CST燃料油是取得各界共识的，多位期货公司研究人员同时指出，国际市场上对于180CST燃料油的需求以及交易量是最大的，而我国也是以该产品为主要市场，但是燃料油的交易单位远远低于国际上的同类产品，据了解，新加坡燃料油的纸货交易每手单位是5000吨，而上期所的燃料油合约的交易单位仅仅定在每手10吨这个标准上。广发期货一位资深专家指出，合约的设计是为了吸引更多的投资者以及投机者的参与。

　　交易单位和保证金的比率直接影响着燃料油期货市场的活跃程度。一位石油贸易商告诉记者，从他们的角度看，一手的单位实在太少，他们进行现货交易每份合约最低是300吨，因此曾经建议上期所将交易单位定在100吨一手，但是出于吸引更多投资者的目的，上期所最终将交易单位敲定在10吨／手。

　　广东南金期货一位分析员告诉记者，上期所应该是通过测算交易单位与市场交易量的联动关系以及参考国内现货交易的情况初步确定的，在燃料油期货运行交易之后，上期所还会根据实际情况进行调整，但是10吨／手的规定的确让许多人都能够参与到燃油期货的投机中来，一方面保证市场的活跃性，另一方面只有存在投机心理的人才能令期货市场取得平衡，如果全部由石油贸易商参与期货交易，那市场往往会出现单边市。而对于最低保证金的确定，上期所同样是试探性的，如今谁也不能估计燃油期货的风险到底有多大，这一答案只有在该期货品种上市后才能揭晓。

　　保证金比率过高？

　　对于10吨／手的低门槛而言，燃油期货的保证金比率必须起到适当控制风险的作用。石油贸易商却认为这一比率过高，由于他们往往进行现货交割，因此过高的保证金比率会占用贸易商大量的资金。广发期货一位高层则认为，目前石油市场价格波动剧烈，这样的规定是有必要的。在国际市场上，石油期货保证金都在上调；在国内，目前上期所已上市的铜、铝和天然橡胶，最低保证金都为5％。相比之下，燃料油的保证金的确较高。但是，铜、铝和天然橡胶保证金在价格波动剧烈的时候，曾经上调到10％左右。随着石油价格的波动，交易所会利用保证金的“杠杆作用”，做出相应的调整，保证交易的正常进行。燃油期货刚推出，监管层的导向肯定以稳定为主，不希望炒作过度，而是让投资者逐步熟悉，市场随之慢慢地做大。中粮期货的一位总经理告诉本报记者，“对于一个波动幅度大的新品种来说，8％的保证金水平不算高。”

　　交割仓库近期敲定

　　一位多次参与上期所召集相关人员参加燃油期货研讨的石油贸易商告诉记者，这两天他要到上期所开会，估计届时可能讨论并最后确定交割仓库。据该人士透露，广州黄埔南化油库、珠海桂山岛的中燃油库以及南沙小虎岛的粤海油库都很有希望。

　　对于有传言上海也将设立交割库，广发期货一位高层认为，这完全有可能，毕竟华东地区也是燃料油市场比较活跃的地区，上期所在选定交割地点的时候必须考虑两个因素，一是燃料油的进出口通道是否顺畅的问题，二是交割地辐射地区对燃料油的需求状况。

　　但是就眼下上期所的整体状况来看，即便燃料油被批准，也不能立马上市。“这是一个高级的金融产品”，上海中石油船舶燃料供应公司人士表示，对于中国市场来说，燃油期货是一个全新的产品，和国外成熟市场相比，国内市场有很多需要规范的方面，比如合约的设计、风险的控制都是非常关键的，“否则投机性会比较大”。

　　据知情人士透露，上期所的燃料油合约设计、风险管理和交割方面就目前而言，似乎和真正的面市的要求尚有一定距离，“没有这么快，实际运作的话要根据市场情况进行修改。”该所相关人士私下也向记者坦诚相告。本报记者　王晶晶

　　上海期货交易所燃料油标准合约(征求意见稿)

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　　│交易品种│180ＣＳＴ燃料油　│

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　　│交易单位│10吨／手　│

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　　│报价单位│元（人民币）／吨│

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　　│最小变动价位│1元／吨│

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　　│每日价格最大波动限制│上一交易日结算价±5％　│

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　　│合约交割月份│1—12月（春节月份除外）　│

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　　│最后交易日　│合约交割月份前一月份的最│

　　││后一个交易日│

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　　│交割日期│最后交易日后连续五个工作日　│

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　　│最低交易保证金　│合约价值的8％　│

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　　│交易手续费　│不高于成交金额的万分之二│

　　││（含风险准备金）│

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　　│交割方式│实物交割│

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　　│交易代码│ＦＵ│

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　　燃料油期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定(单位：手)

　　（图表略，详见报）

　　表中某一期货合约持仓量为双向计算，经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓限额为单向计算；经纪会员的持仓限额为基数。

　　燃料油期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准

　　持仓总量(X)交易保证金比例

　　X≤100万8％

　　100万〈X≤150万10％

　　150万〈X≤200万12％

　　X〉200万15％

　　注：X表示某一月份合约的双边持仓总量，单位：手

　　燃料油期货合约临近交割期时的交易保证金收取标准

　　交易时段　交易保证金比例

　　合约挂牌之日起　8％

　　交割月前第二月的第一个交易日起　10％

　　交割月前第二月的第十个交易日起　15％

　　交割月前第一月的第一个交易日起　20％

　　交割月前第一月的第十个交易日起　30％

　　最后交易日前二个交易日起40％

　　来源：《上海期货交易所交易规则》和《上海期货交易所风险控制管理办法》(修订内容草案)责任编辑：杨拂玄 何洁（来源：南方都市报）