分析显示 未来一年内应重点关注中小盘股

　　今年以来基于对深交所中小企业板开通的预期，沪深股市中小盘股相对活跃，基金公司也开始发行中小盘股基金，中小盘股一时成为市场关注热点。如何看待这一现象?中小盘行情能否持续?对此我们通过1996年至2002年中小盘股公司的基本面及其二级市场表现的历史数据统计分析，得出一些基本的结论和启示。

　　中小盘股的基本面分析

　　每股收益、每股净资产、净资产收益率接近于市场平均水平。股本扩张潜力较大

　　一、公司基本面接近市场平均水平

　　我们考察中小盘股历年的主要财务指标，考察的区间为1996年-2002年。表1给出了各个年度中小盘股的主要财务指标与市场平均水平的比较。通过比较我们发现：

　　(1)每股收益接近于市场平均水平。由表1的第三栏我们可以发现，中小盘股历年的每股收益都接近于市场的平均水平，两者最大相差0.06元，尤其是最近两年，两者基本没有差异。

　　(2)每股净资产也接近于市场平均。表1的第四栏是两者的每股平均净资产，同样发现两者没有多大的差别。

　　(3)净资产收益率与市场总体的差别也不显著。在考察区间的最初两年，中小盘股的盈利能力略高于市场，近几年略低于或接近于市场总体水平。

　　通过几个主要财务指标的比较，中小盘股公司基本面与市场平均水平相比并没有表现出任何优势。

　　二、中小盘股没有表现出更高的成长性，但股本扩张潜力较大

　　为了考察中小盘股的成长性，我们以1996年的财务指标为起点，计算1997-2002年期间历年中小盘股的净利润总和的增长率、净资产增长率以及股本的扩张速度，并把相应项目同市场总体进行比较，结果发现中小盘股并无多高的成长性，但股本扩张能力要高于市场总体的平均水平。

　　(1)净利润的增长不及市场总体。中小盘股净利润的增长率在1997年与2001年明显高于市场总体，2000年、2001年略高于市场总体，其余的年度与市场总体相比存在较大差距，尤其是2002年两者的差距达到了20%以上；从6年的总体情况看，中小盘的利润增长率落后于市场总体水平。

　　(2)净资产增长率略高于市场总体，但不十分明显。中小盘股历年净资产增长率的平均为11.66%，稍高于总体的11.02%。

　　(3)股本扩张速度明显快于市场总体水平。不论在整个区间上，还是分年度考察，中小盘股的股本扩张速度都高于市场平均水平。

　　中小盘股的二级市场表现

　　市场由牛到熊发展，其收益率由正到负、由高到低，越来越背离市场总体水平。目前其价格已经基本上反映了价值

　　中小盘股公司的基本面数据与市场总体相比没有表现出异常的地方，其在二级市场上的表现又怎样?我们把计算得到的有关数据列于表2。由此我们可以看出：

　　一、中小盘股收益率在牛市、熊市波动较大，从长期来看，中小盘股并不能获得超额收益

　　我们用历年的中小盘股以流通市值为权重构造投资组合，计算其每年的收益率，并与市场收益率进行比较(由于没有统一的市场指数，我们以上证综合指数与深证综合指数的收益率按流通市值加权作为市场收益率)，二者的差就是所谓的超额收益率(表2的第二列)。1997-2000年期间，中小盘组合战胜了市场；而2001-2003年，中小盘股每年的表现都远弱于市场总体，尤其是在2003年，中小盘组合收益比市场平均水平低27%；从整个考察的区间来比较，中小盘组合的年平均(无论是算数平均，还是几何平均)收益率都不及市场平均水平。上证综合指数1996年1月最低收报523点，到2000年6月最高收报2223点，以此为界，基本上可以把整个考察期划分为牛市、熊市两个阶段，把中小盘股组合历年收益率与上证综合指数对比发现，牛市阶段尤其是牛市前期，中小盘股组合有超额收益，随着牛市的延续，超额收益迅速下降；熊市阶段中小盘股组合收益率明显落后于市场总体水平，并呈加速之势；在整个考察期，市场由牛到熊发展，中小盘股组合的收益率由正到负、由高到低，越来越背离市场总体水平。

　　二、中小盘股的股价都较高

　　表2的第3列、第4列(第三栏)分别是每年年底市场总体的平均股价与中小盘股的平均股价，前者一直高于后者，在2001年二者的差距高达接近8元。

　　三、市盈率与市净率远高于市场总体平均水平

　　在1997年和1998年，中小盘股的市盈率与市净率还没有高出市场总体太多，但经过其后两年的炒作，加上业绩的下滑，到2001年底，中小盘股的平均市盈率已经超过90倍，高出市场水平近40倍；市净率的差也达到了2倍多。

　　四、中小盘股系统风险不大

　　对于考察区间的每一年，我们都计算了中小盘组合的用来衡量系统风险的β系数，这一指标的范围在0.86-1.05之间，并不像我们实际想象的那样中小盘股系统风险较大。

　　中小盘股股价的运行轨迹就是其价值回归的过程，在1997年以前中小盘股的价值被低估。

　　例如，1996年的每股收益、净利润增长率和净资产收益率都高于市场总体，市盈率与市场总体较为接近；市场发现了中小盘股的价值低估，于是1997年-2000年中小盘股的升幅高于大盘；由于投资者是非理性的，对中小盘股的价值矫枉过正(也就是所谓的反应过度)，2000年与2001年的市盈率与市净率就说明这一点，因而其后的几年中小盘股表现不佳。

　　中小盘股行情只是启动初期

　　今年是牛市初期，年初以来活跃的中小盘股行情只是启动初期，行情至少还有一年的持续期

　　一、基本结论

　　从我们长达7年(包括一个完整的牛市和熊市)中小盘股公司基本面和二级市场表现的统计分析看，总体上，我国中小盘股并没有获得市场优势：表现在公司的基本面上，中小盘股没有表现出较高的成长性；从二级市场的表现看，牛市前期表现优于大盘，但熊市中表现明显落后于市场，整个考察期表现也落后于市场；从风险看，相对于市场总体没有表现出明显的系统性风险。

　　二、未来一年内应关注中小盘股

　　2003年大盘经过近3年的熊市调整后逐步回暖转强，今年国务院九条意见奠定了未来市场发展的基础，基金发行盛况空前，机构投资者队伍在迅速壮大，尤其是在去年基金公司赚钱效应和目前银行存款负利率背景下，居民认购基金火热，社会各界一直期盼的储蓄转化为投资(从银行直接进入证券市场)的时代终于到来，市场普遍看好未来趋势。在此背景下，我们认为今年是牛市初期，从我们的分析看，在牛市前期，中小盘股将获得明显的超额收益率。可以认为，今年初以来活跃的中小盘股行情只是启动初期，中小盘股行情至少还有相当长的持续期，因此投资者应以中小盘股为主要选择对象。结论

　　从长达7年的一个完整的牛市、熊市脉络分析，总体上，中小盘股的公司基本面和二级市场表现并没有获得市场优势。

　　未来一年内应关注中小盘股。目前市场普遍认为今年是牛市初期，在牛市前期，中小盘股将获得明显的超额收益率。因此可以认为，中小盘股行情至少还有相当长的持续期。[链接]中小盘股的界定

　　什么是中小盘股?这是一个动态的概念，随着上市公司和股市规模的壮大，中小盘股的内涵也是变化的。鉴于拟在深圳证券交易所开设的中小企业板的上市公司的流通股本在5000万股以下，因此我们把2002年底流通盘等于或低于5000万的股票定义为中小盘股。为了进行合理的比较，剔除了已经停盘、暂停上市的公司以及当年亏损或因亏损每股净资产为负值的公司，再进行统计，结果得到2002年底流通股等于或低于5000万股的股票共219只，比例为21.49%。据此，我们以2002年中小盘股占所有股票的比例(21.49%)为标准来确定以往年度中小盘股。例如，2001年国内共有A股1074只，剔除后有976只，按流通股股本规模自小到大排序，在所有股票中按21.49%的比例选取股本较小的股票，得到225只股票，作为当年度的中小盘股；以此类推得到1996-2000年的中小盘股样本分别有100只、145只、156只、179只、207只，流通盘分别在1953万股、2700万股、3305万股、4017万股、4680万股以下。这样我们得到1996年至2002年共7个年度的中小盘股样本。

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