反抽无力 周线五连阴

　　市场在经历了持续近220点的杀跌后，本周在1550点附近出现了小幅反抽，但是反抽的力度极其微弱，而成交量的持续萎缩也显示大多数前期退场的机构资金对于目前的点位并不认可

　　在前景不十分明朗的情况下，我们预测部分机构投资者在操作策略上将选择减仓。因此机构投资者现阶段普遍的运作就是根据最新形势的变化，积极调整2003年以来的仓位布置

　　短期内市场还将延续中期调整的格局，在基本面未发生本质性变化之前，难以转变。而下周长江电力的表现将成为一个重要风向标，市场将考验1530点的支撑

　　相比较而言，我们认为电力行业还是具有较大投资价值。电力涨价是一个必然趋势，投资者可关注电价水平较低，机组规模较大，有新投产机组的公司，如国电电力、华能国际、内蒙华电、漳泽电力等

　　调整短期内不会结束

　　本周沪市综指以1600.62点开盘，最高摸至1606.07点，最低探至1545.63点，收盘为1562.68点，周跌幅为2.37%，全周成交金额为360.33亿元，同比上周减少140.82亿元；深市成指以3626.31点开盘，最高摸至3636.94点，最低探至3447.50点，收盘于3489.90点，周跌幅为3.76%，成交金额210.13亿元，同比上周减少92.81亿元。

　　市场在经历了持续近220点的杀跌后，本周在1550点附近出现了小幅反抽，但是反抽的力度极其微弱，而成交量的持续萎缩也显示大多数前期退场的机构资金对于目前的点位并不认可。从盘面分析，近几个交易日领涨的品种中，热点极为零乱，除了电网板块在涨价消息的刺激下出现了大幅度的反弹之外，市场几乎没有能够振奋人心的主流热点，主力各自为战的现象十分明显。而在盘面的波澜不惊中，部分具有一定市场影响力的品种依稀可以看到机构继续减仓的迹象，典型品种有前期表现一直十分抗跌的老牌蓝筹品种上海汽车、金融街等等。

　　种种迹象显示，虽然表面上市场短期之内恢复了平静，但是由于升息的预期始终存在，以及管理层关于进一步加强控制信贷风险的通知的出台，证券市场的投资信心仍然趋于涣散。鉴于引起本次中期调整的诸如宏观调控、升息预期等因素依然困扰市场，资金紧张以及市场对于诸多行业发展前景的不确定性导致了市场的中期调整短期内不会结束。

　　另外，仔细总结本周杀跌品种的性质，我们发现市场的普跌现象较为明显，由于宏观调控对于各行业的影响短期内还难以准确预测，因此市场目前已经逐渐陷入了整体迷茫之中。

　　目前来看，钢铁、水泥、电解铝、房地产成为宏观调控的主要对象，而围绕盲目投资或者过度投资展开的调控。根据我们的研究，目前不少地方在汽车、煤炭、建材、石化等行业均存在一定的过度投资倾向，随着调控的深入，这些行业的投资前景也面临较大的不确定性。

　　而汽车、煤炭等行业在2003年以来普遍经历了相当大的涨幅，在前景不十分明朗的情况下，我们预测部分机构投资者在操作策略上将选择减仓。

　　因此机构投资者现阶段普遍在运作的一件事情就是根据最新形势的变化，积极调整2003年以来的仓位布置。由此我们不难理解近期尤其是本周以来相当一部分前期较为抗跌的品种逐渐进入补跌之中的现象了。

　　市场不会陷入长期熊市

　　1、大趋势上看，当前的宏观调控有别于1993年，预计不会导致市场陷入长期熊市

　　目前市场中有不少投资者将此次宏观调控和1993年的那一次相提并论，当时的证券市场持续近3年的大熊市。

　　但是我们认为此次宏观调控与1993年那一次有了本质的区别，市场经济已经有了相当程度的发展，加入WTO以后意味着与国际的接轨。因此这次中央的调控将更尊重市场的自身规律作适度调整。另外，目前的宏观调控属于点刹车的性质，因此调整仍然属于结构性的调整。并且从调控措施采取的时间上看，管理层也打了相当的提前量，从2003年下半年以来，就已经屡次发出相关的调控信号。我们相信本次调控的效果会比较理想。因此预测本次调控本身并不会使市场改变2003年底以来逐步形成的牛市格局，仍然属于牛市的正常调整。

　　2、短期看，引起本次调整的诸多因素还没有转好迹象，因此调整还将继续

　　本次调整的起因来自于宏观调控和升息预期的双重因素，但是最终导致市场出现快速下跌的一个重大原因就是由以上预期导致的国债市场的剧挫，由此也造成了目前相当一部分券商深陷国债回购，市场的资金面高度紧张。

　　短期看，由于预计美国将在6月以后逐步采取升息政策，而中国不可能在其之前升息；另外一方面，在采取了一系列控制贷款、银根紧缩的政策之后，央行也将留出一定的时间来观察系列政策的效果，以考虑下一步政策的动向。因此我们预计国内的升息政策最早将在三季度实施，短期之内出台的可能性不大。而这对于市场会有相当的压制作用，因为在这个措施出台之前，市场的机构投资者普遍会有相当的顾虑，因此大规模入场的概率不大。

　　另外国债回购巨额漏洞已经引发券商资金面普遍吃紧，而2004年初新发基金虽然总共具有500亿左右的资金实力，并且目前仓位也普遍在30%以下，面对以上市场整体资金面吃紧的现实，预计其策略也将非常谨慎。当然，基金有其规定时间内完成建仓的条例约束，因此我们预计剩余的近300亿资金将在跌势中选择基本面优良的品种完成建仓。但是从其对于市场的影响看，将是比较微弱的，因为毕竟在现阶段下，更大规模的市场各路资金都将选择观望的姿态。

　　因此我们认为短期内市场还将延续中期调整的格局，在基本面未发生本质性变化之前，难以转变。

　　电力行业具有较大投资价值

　　目前市场在整体上的确陷入了迷茫之中，尤其是在潜力投资品种的选择上更是普遍看不清方向。相比较而言，我们认为电力行业还是具有较大投资价值。

　　本周初市场在电力涨价消息的影响下走出了一波反弹行情，目前看，虽然具体的涨价方案还没有出台，但是从趋势上分析，电力涨价是一个必然。而这次涨价是继1月1日调整省级及以上电网燃煤机组上网电价每千瓦时提高0.007元(含税)，除居民生活、农业、化肥生产等用电外，其余销售电价每千瓦时提高0.008元(含税)后再次上调电价。与上次主要为了缓解电煤价格上涨带来的成本压力不同，这次电价调整主要涉及终端销售电价，配合国家抑制部分高耗能行业过度投资的目的是很明显的。

　　这次电价的上调主要目的是解决电网盈利能力不足的问题。这次调整销售电价的目的重点是解决电网经营企业建设与改造投资还本付息问题，解决电网还本付息困难和资本金不足等矛盾。目前严重缺电的根本原因之一是电网建设不足，电网经营企业没有足够能力将现有电源进行合理、有序的调度，这也反映了电网经营企业经营发展能力不足的问题。我们看到这次销售电价上调只是弥补欠帐，以全国消费电量1.8万亿度计算，每度电上涨1.4分钱的资金不过200余亿元，这对于电网企业的建设资金缺口而言依然是杯水车薪，我们认为随着电价改革将进一步深化，电网输配电价问题有望在未来几年得到解决，销售电价还将逐步提升。这主要是因为电网经营企业和发电企业经营成本上升对电价上调形成巨大推动力：(1)煤炭价格呈上涨趋势；(2)环保标准趋严排污费增长幅度较大；(3)新建电厂单位造价增长幅度较大；(4)电力设备产品价格呈上升趋势；(5)电力供需形势未来二三年仍呈紧张趋势；(6)电网经营企业盈利能力仍然偏弱。

　　由于电网公司将直接获益，本周电网股和厂网合一的小水电股出现了大涨，如涪陵电力、郴电国际、桂东电力、西昌电力等。我们认为由于目前国家主要电网没有上市，目前上市公司代表性不强，受益程度相对有限。但该板块中的部分个股确实值得中长期关注。

　　涨价对发电类上市公司也将带来机遇。这次销售电价的上调虽然没有明确说明多少涨价幅度给发电企业，但相关政策指出这次调价的目的是为重点解决电网经营企业建设与改造投资还本付息问题，同时适当解决煤炭价格上涨、部分发电企业执行政府定价电量不到位和部分地区新投产发电企业核定上网电价等问题。

　　我们认为这次销售电价上调为发电企业进一步提升电价打开了空间，发电企业上网电价的进一步提升有望在近期实现。对发电企业的影响有几个方面：

　　一是为今后煤电价格联动政策大范围出台，为彻底解决市场煤、计划电的矛盾预留了政策空间；

　　二是为部分地区新投产发电企业核定上网电价，解决原无上网电价机组、新建机组的电价空间矛盾，目前浙江、江苏、河南、安徽和湖北等地原网属电厂获批上网电价即是例证；

　　三是保证新建项目回报率，吸引多元投资进入电力行业，增强电力行业健康持续发展能力。

　　我国长期以来存在重发轻供的问题，电力行业的效益大多体现在发电企业，厂网分开之前发电、供电二大行业并不很计较，但厂网分开后对发电企业形成了不小的压力，发电企业担心其盈利会受到电网的限制。这次销售电价上调在提高电网企业盈利能力的同时，也减轻了发电企业的压力。

　　我们认为发电企业上网电价的上调对相关公司带来利好，投资者可关注电价水平较低，机组规模较大，有新投产机组的公司，如国电电力、华能国际、内蒙华电、漳泽电力等等。

　　弱势整理 谨慎观望

　　综合以上诸方面的分析，我们认为目前市场的中期调整并没有结束。由于市场缺乏较多的潜在热点，而部分劣质股目前的调整幅度还远远没有到位，鉴于短期内市场持续跌幅已经较大，我们认为下周市场将面临进一步的弱势整理的走势。

　　下周市场一个较大的看点是5月18日长江电力6.4亿战略配售股的上市，距离这一天还有一个交易日，我们认为假如市场在下周一出现继续探底的走势，尤其是长江电力在目前价位出现充分的调整，则5月18日有望成为引发市场产生一轮具有较大操作意义的反弹的一个契机。但是假如在此之前不出现调整，则届时6.4亿股长江电力的上市将难以激发市场整体做多的人气，甚至可能成为市场的又一个做空动能。因此下周长江电力的表现将成为一个重要风向标。

　　从香港市场的表现看，周末国企股再度出现了暴跌走势，这对于沪深B股市场以及A股市场相关的上市公司均有相当大的压力。而市场在本周初几个交易日的反弹中我们不难看出场外资金依然坚定地选择观望，由此可见，本轮调整在下周将得以延续。

　　预计下周市场将考验1530点的支撑，建议投资者目前总体上还是保持谨慎观望，假如下周在可能出现的反弹过程中沪市成交量难以有效放大到100亿以上，建议投资者可以耐心持币等待，不必参与。

　　趋势判断，我们预计本次中级调整的转机将最早出现在二季度末，三季度初。

　　本周市场融资情况一览表

　　股票名称 代 码 发行量 发行价格 融资额

　　新股发行

　　龙元建设 600491 2800万股 17.08元 47824万元

　　岳阳纸业 600963 8000万股 6.69元 53520万元

　　晋西车轴 600495 4000万股 6.39元 25560万元

　　可转债

　　歌华有线 600037 12.5亿元 100元 12.5亿元

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