货币政策积极效果已经显现

　　货币政策积极效果已经显现——央行货币政策司有关负责人解读2004年第一季度货币政策执行报告

　　本报记者 周菡

　　中国人民银行货币政策司有关负责人日前对2004年第一季度货币政策执行报告进行了 解读。该负责人指出，今年以来人民银行采取了一系列金融调控措施，应当说已经发挥作用，并且已经产生了一些初步的效果。近期来看，货币政策操作力度会大一点，但仍然在维持全年调控目标。在利率水平方面，该负责人表示，需要研究一个最佳的利率政策组合。

　　货币政策已发挥作用

　　该负责人说，从金融统计数据看，去年贷款最高的8月份，贷款余额增幅达23.9%，去年年末下降到20.1%，到今年4月末，贷款余额继续下降到19.9%。总体来说，贷款余额增幅下降。同样，广义货币基本呈现逐渐下降的态势，虽然下降的幅度还比较有限，但是，初步抑制了货币信贷过快增长的趋势。今年以来人民银行采取的各项金融宏观调控措施已经初步发挥了作用。

　　根据人民银行有关部门的调查统计，一些过热行业的贷款资金来源于两种渠道：一种是直接的信贷投资，另一种是参与投资过热行业的企业负债比率比较高。在采取了一系列金融宏观调控措施之后，对过热行业产生的影响也体现在两个方面：一是提出信贷产业政策具体要求，使得最近各主要商业银行都对过热行业信贷标准、贷款审批权进行了一些相应的调整，对过热行业的信贷直接产生收缩功能；二是随着各项金融宏观调控政策的实施，过快的货币信贷增长趋势会得到抑制，参与投资这些行业的企业负债比率也会相应有所降低，从而也就间接抑制了对这些过热行业的投资。在未来一段时期内，从资金方面看，对过热行业抑制作用是会逐渐发挥作用的。

　　该负责人说，目前货币信贷的增速实际上是在减缓的。从月度来说，最高期是在去年的6到8月份，去年6月份的贷款增速是23.2%，7月份是23.4%，8月份是23.9%。随着去年调控力度的加大，包括必要的窗口指导、发行央行票据、8月上调存款准备金率，贷款增速去年末已下降到21.1%，今年初到20.1%，目前已经到19.9%。

　　该负责人说，需要说明的是，首先，货币政策作用于实际经济运行，效果要有一段时间才能显现；第二，应当看到，去年以来，虽然中央提出了要求，但一些地方和企业对中央政策理解有所差异，特别是今年一季度新开工项目明显偏多，固定资产投资规模仍然较大，这也导致了货币信贷的过快增长；第三，从整个货币信贷收缩的操作来讲，我们希望整个调控避免大起大落。温家宝总理讲过，我国经济是一个在高速公路上快速行驶的汽车，我们要采取点刹车。从货币信贷政策来看，各种政策出台得相对较多，这基本和宏观调控点刹车的要求是吻合的。应当说，货币调控的各项措施已经发挥作用，并还会逐渐发挥作用。

　　该负责人说，今年预定的经济增长目标是7%，物价指标是3%，所以，为了使经济增长保持在一个合理均衡的水平上，我们要维持今年17%的广义货币增长。去年我们已经多投，这些多投的要在几年内逐惭消化。考虑到去年已经多投，17%已经维持在历史第二高水平上，2.6万亿的资金投放量可以保证较高的经济增长水平。但现在主要不是总量而是结构问题。各类投资的过度增长，也会带来正常流动资金的紧张，这在1993年的宏观调控中已经发生过。这正是要采取必要宏观调控措施的原因。当投资过度增长，必然带来正常生产资金难以为继。所以解决办法还要通过必要的宏观调控，使固定资产投资规模下降，才能保证企业正常流动资金的投放。所以，人民银行仍然要保持企业的流动资金。为了使中小企业能够得到资金，央行推出了扩大贷款利率上浮范围的措施，从今年1到4月份的实践效果来看，相当一部分中小企业通过政策调整也取得了资金，当然这也需要一个过程。随着对固定资产投资过快增长的控制，企业资金结构会更加合理。

　　货币政策并非过度紧缩

　　该负责人说，当前我国改革开放的形势，要求我们在宏观调控中，包括在货币政策的实施中要注意前瞻性、科学性。根据中央的要求，要特别注意防止“一刀切”，防止经济的大起大落。在这一轮金融宏观调控中，大家可以普遍感觉到，人民银行注意综合运用各类货币政策工具，包括运用存款准备金率、再贷款、再贴现浮息、大量的公开市场操作。特别需要强调的是，货币政策操作更加注意市场的特点，根据我国经济的情况特点，适时、适度采取不同的调控措施，保持国民经济平稳发展，防止经济大起大落。

　　今年货币政策总的原则仍然是采取稳健货币政策，这方面没有任何变动。同时中央也提出，在具体调控中，根据情况重点要有所不同。从宏观调控来看，去年货币信贷增长偏快。根据中央经济工作会议精神，人民银行明确提出了今年金融宏观调控的目标是广义货币和狭义货币的增长率是17%，新增贷款2.6万亿元，这样一个调控目标是继续坚持不变的。问题是，最近4个月，由于投资过度增长的形势没有根本性变化，过快的投资增长导致货币信贷增长偏快，这要求金融宏观调控进一步采取相应措施。那么，在具体的总量上要继续采取调控措施，力图使货币信贷增长趋势有所降低，达到全年货币信贷增长预期目标。从近期来看，当然必须采取必要的收缩性的政策。因此，4月25日，人民银行上调了0.5个百分点的存款准备金率，同时还进行了一系列必要的公开市场操作。“五一”以后，人民银行继续运用公开市场业务，本周二发行了1年期的中央银行票据；同时开展发行较长期的1年期的票据和3个月到1个月的短期正回购，其目的都是进一步收缩市场上的流动性。

　　该负责人说，近期适度从紧的操作方式与宏观上的稳健货币政策本身要求是一致的，是稳健货币政策在当前货币政策操作中的具体体现。稳健货币政策更多的是长期与国民经济增长的协调发展。假如货币信贷持续高速增长，又会助长过度投资，经济本身的平衡就被打破了，很难说这是一个稳健的货币政策。

　　需要指出的是，从今年的2.6万亿新增贷款、17%的货币增长目标来看，这个速度也是不低的。新增贷款2.6万亿是历史上新增贷款的第二高，增速也都大体上高过了1997年以后实现的贷款增幅，因此从全年贷款的增幅来讲，仍然是适度的，而不是一个过度紧缩的政策。

　　该负责人说，近期来看，货币政策操作力度会大一点。稳健的货币政策没有改变，今年全年的货币政策调控目标没有改变，但这并不妨碍在每个月或者说每个季度根据形势的发展，在操作方向和操作力度上有所侧重和调整，这与党中央、国务院的要求是一致的。

　　央行每天都研究利率水平

　　该负责人表示，在这次金融宏观调控中，人民银行注意密切观察物价的形势。当然，价格有多种形式，包括零售物价、生产资料价格、土地的交易价格等等，我们观察价格的范围是非常广泛的。同时在货币政策的实施过程中，也特别注意研究价格工具，研究怎样综合运用价格杠杆来对当前的金融进行宏观调控。货币政策报告中也提出了这样一点：在货币政策的调控中，如何科学、有机地综合利用价格杠杆工具，主要是要寻找到一个最优的策略。在价格调整方面，我们从去年开始，根据中央的要求，推行了一系列利率改革的方案、措施，包括贷款利率的浮息，包括再贷款、再贴现水平的调整，也包括贷款利率上限浮动范围的扩大，这些措施的目的都是更加充分有力地发挥利率在经济金融调控中的作用。

　　一般说，中央银行每天都在研究利率水平。任何一家中央银行，特别在市场经济国家的中央银行，都要研究经济发展的情况，利率水平研究得非常广泛。所有的利率，包括债券市场利率、基准利率、公开市场调节利率等等，中央银行永远根据市场变化研究利率政策。至于在金融宏观调控过程中，尤其是价格变动时期，更需要研究一个最佳的利率政策组合。

　　关于信贷政策，报告中都提到了非常明确具体的答案，“对不符合市场准入条件的，一律不予贷款”。所以我们要提示商业银行，对这些行业的一些企业进行风险溢价。而直接实行差别利率的作用很有限，我们认为应当坚持市场化的原则。

　　存款目前还没有看到明显的变化，虽然月度之间出现了一些如认购基金分流的情况，长期来看，我国的存款比例依然较高。从我国金融业的长期发展来看，应当是扩大直接融资，但这个过程比较长，这也是人民央行每次报告中都会提到的———支持发展资本市场。

　　结构问题是央行考虑货币政策的一个方面，但是从政策分工来看，货币政策侧重于总量问题。我国经济发展过程中产生的结构方面的问题，其原因是多方面的。应该看到，在我国目前还是二元经济的情况下，有不少结构性矛盾，如居民的储蓄率较高，远期的储蓄动机很强，近期的消费意愿很低，这就形成了经济生活中的投资和消费的比例不合适。这些结构问题不能单纯依靠货币政策总量来解决，货币政策作为一种总量政策，更侧重于对于短期需求管理进行调节。

　　对于结构问题，央行更多的是应用信贷政策来进行调整。首先，国家宏观管理部门要有一个更加透明的宏观产业政策，使得企业和银行能够了解到哪些行业是需要发展的，哪些行业是受到限制的，哪些行业是禁止的。在国家产业政策更加动态地公布和增加透明度之后，央行据此在宏观上制定信贷政策进行引导。

　　商业银行的侧重点在于根据国家的宏观产业政策，并根据央行的信贷引导，制定自己的经营策略，对于禁止类当然不能进入，对于限制类的企业要进行评估，要充分考虑它的风险因素，运用好贷款浮息制度，进行差别利率。同时控制自身的资产负债规模。

　　金融监管机构，则要根据监管要求，对商业银行是否符合监管标准，包括中长期的监管标准，进行监督。以上是一种政策组合，而不是一种单一的措施。