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目前中短期券已接近或超过银行贷款的收益水平，短期内如无新的紧缩政策出台，对于稳健的债券投资机构，中短期券具有一定投资机会。
长城证券固定收益部 曾 贽
中短期利率走势可能趋降
中短期利率主要是由通货膨胀率决定。近期央行公布的一季度货币政策报告中的数据显示，我国CPI保持上升趋势，2004年一季度，我国CPI累计同比上涨2.8%，比去年一季度高2.3个百分点，比去年第四季度高0.1个百分点。3月份CPI同比上涨3%，其中食品类影响CPI上涨2.6%，非食品类影响CPI上涨0.4%；环比CPI出现0.3%的正增长，高于过去三年3月平均-0.8%的水平。核心价格指数稳中有升，预示着我国通货膨胀趋势在增强。从央行的分析中可以看出，GDP增长和CPI涨幅在二季度会保持比较高的水平，下半年将有所回落。在宏观经济实现“软着陆”的预期下，笔者认为中短期利率走势有趋降可能。
长期利率主要是由经济增长率决定，今年经济增长率保持了快速增长态势，利率的预期将是稳中趋升。主要理由如下：
2004年上半年，我国经济继续保持快速增长势头，一季度ＧＤＰ同比增长9.7%。从我国经济的运行规律来看，经济扩张的态势一旦形成，一般会持续两年以上的时间，预计今年下半年经济增长率将稳步提高，全年将呈现良好的增长走势。伴随着经济的快速增长，我国居民消费价格总水平CPI指标继续保持了2003年下半年以来的上升趋势，一季度CPI同比上涨2.8%，涨幅比去年同期上升了2.3%，其中食品价格和固定资产投资价格指数上涨较快，分别上涨了7.1%和7.5%。目前，市场已经形成了强烈的“升息预期”。
外围市场的利率水平也促使了市场利率的调整。市场认为美国可能在今年加息，如果美联储加息，欧洲中央银行、英国中央银行、日本中央银行等势必跟风反映。国内为维持货币稳定，长期看利率可能上升。
短期资金面利空因素较多
从央行货币政策报告中可以看出我国经济继续保持快速增长，投资出现过热，为使经济实现软着陆，央行宏观调控措施频出，全面提高商业银行存款准备金率0.5%并实行差额准备金政策等对短期资金面影响颇大，而股市一季度出现反弹行情，对债市起到了资金分流的影响。
2004年债券市场的供给增幅大于需求增幅。据了解，今年经批准的国债发行总量约为7000亿元，与去年相比大幅度增加。而需求方面存在不利因素。
我们对市场的总体判断是：长期利率将稳中趋升，中短期市场利率有趋降可能，资金面上短期供给适度趋紧，长期供给相对充裕。
债市投资机会渐显
今年以来，债券市场一直维持震荡下行的态势，4月份以后，进入加速下跌期。上证国债指数从3月31日的97.68点下跌到5月11日的92.53点，跌幅达到了5.27%。7年期券平均跌幅超过7元，收益率上升了110个基点左右；10年期券平均跌幅接近8元，收益率上升了100—110个基点左右；15到20年期国债跌幅13—17元，收益率上升了117—211个基点。债券市场经过这一轮调整后，在中短期利率可能下降或平稳的背景下，剩余期限为5至7年、收益率高的固定利率债券将是投资的首选。对于大资金而言，流动性强也是一个必须考虑的因素。
另外，目前交易所债券市场7年期券的收益率为4.89-4.93%、5年期券收益率为4.46-4.78%、3年期券收益率为4.11-4.25%，1年期收益率为2.50%，目前中短期券已接近或超过银行贷款的收益水平，短期内如无新的紧缩政策出台，对于稳健的债券投资机构，中短期券具有一定投资机会。
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