400亿债券资金亏损大逃亡?

　　本报记者　刘鸿雁

　　北京报道

　　“近400亿的资金出逃，对已经是伤痕累累的债券市场来讲，这绝对是雪上加霜的大利空！”某基金公司固定收益研究员向记者说到。

　　而始作俑者就是始于去年的投资过热、物价上涨和货币政策的变化，现时，即将实施的基金法又为这些资金的顺利撤出解了套、松了绑。

　　债券市场的漫漫熊市

　　今年4月的债市可谓“屋漏偏逢连夜雨”，沪市国债市场创出了去年9月央行上调准备金率以来的单月最大跌幅：从4月12日开始，上证国债指数从97.17一路跌至4月21日的92.71，仅4月19日一天，交易所国债市场的市值便蒸发了35亿元。而交易所市场每天的成交量只有10亿元左右，清淡的交易背后是缺乏新进接盘资金。

　　“我们都已经跌得爬不起来了。”一债券交易员感叹如斯。

　　“从去年年初进入债市的资金基本都是亏损的，基金在债券上的投资收益只能用‘很惨’来形容。”上述固定收益研究员表示：“能跑的资金早就跑了，剩下的是那些受20％债券投资比例限制的被迫持仓者。”

　　该研究员认为，宏观经济面的因素是造成此次下跌的最主要原因。自去年底中国人民银行宣布提高存款准备金率开始，债券市场便陷入了漫漫熊市。而4月份的暴跌，直接原因就是宏观政策面一连串的利空消息。

　　4月11日，央行突然宣布调高存款准备金率0.5％，而此前不久，央行就已经调整过存款准备金率。一个月内两次调整准备金率，央行采取紧缩政策的信号已经非常明显。而此后，《关于开展国债买断式回购交易业务的通知》、《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》两项政策的推出，更加剧了债市的快速下降。

　　对于未来债市走势，业内专家普遍认为，基于当前宏观经济环境和央行不断收紧的货币政策，2004年国内债券市场注定将在漫漫“熊”途中走过。物价水平的持续上涨和负利率带来的升息压力，预示着债券市场的风险将持续存在，尤其是中长期固息券品种将会随着货币政策的再度创出新低，国债指数低位运行将是今年债券市场的主旋律。

　　投资债市的，主要是以基金为代表的机构投资者，而“理性投资”是机构投资者至为“标榜”宣传语。基于对宏观层面上的利空判断，这些机构投资者的投资行为将是一致的。

　　“在去年年底，基金在债券方面的投资就已经降低到了最底线，也就是20％的法定比例。进入2004年以来，债券投资在分散投资风险方面的作用表现已经基本上从正面转为负面，但基于有关政策规定限制，我们不得不保持相应的投资比例。不过《基金法》在今年6月份正式实施，给了我们希望。”一位不愿透露姓名的基金经理说到。

　　400亿元出逃

　　依据将于6月1日开始实施的《证券投资基金法》第五十八条规定，基金财产应当用于下列投资：上市交易的股票、债券，以及国务院证券监督管理机构规定的其他证券品种。

　　该规定取消了有关基金投资组合资产比例限制的统一规定，基金今后将可能不受股票及债券合计占比不得低于80％、国债投资占比不低于20％的约束。

　　“《基金法》的正式实施将有助于拓宽基金投资的自由度，取消20％投资债券的比例限制，避免了行政干预过死而对基金投资收益可能产生的不好的影响。”著名学者王连洲分析说。

　　基金专家刘传葵博士进一步指出：“在过去，基于有关法规的限制，中国基金业没有完全意义上的纯股票型基金，所有的基金都是平衡型的。随着6月份新法规的实施，取消基金投资比例限制，将有利于促进基金产品的创新。”

　　到底有多少资金在此法规的限制之下？这是一个可以计算得出来的结果。在近2500亿的基金总规模中，除去500亿左右的债券基金和货币市场基金，将有400亿元资金可以自由选择投资方向。

　　“这400亿元的债市投资，基金主要是投资于交易所债券市场，而投资品种则集中在一些中短期券和复息券上。而像20年－30年的长期券，基金一般都不涉足。算下来中短期券与复息券的总规模在2800亿元左右，如果基金的400亿元资金要撤出的话，15％的资金离场对整个市场来说，无疑打击深重。”一固定收益研究员分析，“毕竟债券市场本身就是一个收益有限，风险也有限的市场，三四毛钱的涨跌对债券来说都是影响很大的了。”

　　但问题是，这400亿元的资金是选择连绵熊市的债市，还是拥向已跌破1500点的股市，对于等待中的基金经理们而言，这不是个容易作出的决定。问题还不止于此。

　　“我们是基于基金契约的规定，20％的资金必须投向债券市场，虽然近期债券投资已经严重亏损，但我们暂时无法改变基金契约的限制。”某老基金公司基金经理说到。

　　他认为：“如果持有人认为债市投资亏损影响了他的收益，他们可以通过召开基金持有人大会来修改契约。新的《基金法》已经赋予了持有人相当大的权力这么做。但目前我们还无法预测持有人的态度。”

　　与他所管理的老基金相比，2004年新发的基金都不约而同的打出了“如果法规允许，本基金投资股票的比例将同时提升20％”的口号。

　　在这样的口号声中，刚刚公布的一季度基金投资组合显示，股票型基金第一次实现了有史以来的净申购，而债券型基金基本都出现了大规模的赎回。持有人的态度在基金规模的统计报表上表露无余！

　　“按照‘新基金新政策，老基金老政策’的原则，我现在还无法统计出到底有多少资金可以从债券市场撤出。但在债券市场前景暗淡的情况下，不排除有部分基金会在新法规实施后即离开债市的可能性！”一研究员表示。

　　“我们判断，现在的股市下跌已经很有限了。虽然现在不是基金发行的好机会，但却是基金建仓的好机会！与债券市场的下跌相比，我们认为股市更有希望！”上述基金经理说到。

　　对此，王连洲总结认为：“当初制定基金必须有20％的资金投向债券时的考虑有两个原因，一是基于对基金分散投资风险的考虑，二是支持国债发行的考虑。虽然新的《基金法》按照国际化的惯例取消了对基金投资比例的限制，但作为分散投资风险的工具之一，债券投资仍然是基金投资组合的重要部分。”