商品价格进入牛熊交替 期货市场加速财富流转

　　国际金融报记者 祁和忠 发自上海

　　从3月中旬至今，万汇期货公司客户马坚的期货账户资金增长了六成多，这也是马坚6年期货生涯中堪称经典的一次投资：投入不到30万元资金，获取50多万元盈利，两个月的投资回报率高达160%。更为重要的是马坚恪守投资的规律———入市之前，对市场作充分的研究，找到做空商品期货的有力依据，积极参考万汇期货提供的投资建议；然后相信自己的 判断，面对种种市场传言不为所动，终获高额回报。

　　马坚相信，期货市场是一个依靠知识与智慧获取财富的市场，同时，他更懂得，作为期货投资者，时刻与巨大的价格波动风险为伴，稍有不慎就可能被风险吞噬。在这个市场中，最重要的绝对不是你今天在市场中赚进了多少，而是能否在这个市场中一直活下去。因此，遵循投资的规律至关重要。

　　牛熊转换

　　对于期货投资者来说，能否及早发现市场大势逆转的蛛丝马迹，却是最终决定其赢取财富还是葬送财富的分水岭

　　今年3月2日，上海期货交易所期铜9月合约跳空高开，以当日最高价30200元/吨开盘，收市于30010元/吨，挑战最近8年来的高点，令场内外看多的气氛达到顶峰。

　　至今两个多月过去了，铜价波动虽两度上冲，但再也没有能力回到过这样的高位。现在，期铜远期合约已跌至24000元/吨附近，跌幅超过20%。蓦然回首，不久前的30000元/吨以上价位，已遥不可及。

　　当时，没有多少人会想到，商品期货已悄然进入牛熊转换的阶段。然而，对于期货投资者来说，能否及早发现市场大势逆转的蛛丝马迹，却是最终决定其赢取财富还是葬送财富的分水岭。

　　对于国内商品期货的龙头品种———上海期铜，马坚一直保持着密切关注，尽管在这轮商品期货暴跌行情中，他因为种种原因没有参与铜、铝的交易，而是先后做空了郑州小麦、上海橡胶和大连大豆。根据他多年在市场摸爬滚打的经验，大宗商品之间有很强的联动性，保持一个开阔的视野，尽可能关注国际国内的各大相关因素，十分有利于对市场走势作出正确的研判。

　　即使在时隔两个多月之后，一些投资者仍对美国联邦储备委员会主席格林斯潘今年3月份的一段讲话记忆犹新。格林斯潘当时在向纽约经济学俱乐部发表讲演后，就利率较低的问题回答提问时称，目前的联邦基金利率在一段时间内较为适宜，但最终要被上调到更为中性的水平，因为它与长期稳定相违背。格林斯潘当时还表示，央行人士首要责任就是要保护本币价值，他们必须扪心自问，目前利率是否过低。由于美国调高利率会支持美元走强，从而改变2003年全球商品期货强劲牛市的一个重要基础，3月初的商品期货转势有着深刻的宏观经济背景。

　　同时，由于中国的固定资产投资规模持续高速增长，不少地方出现拉闸限电等能源紧张现象，海内外经济学家对中国经济过热的苗头表示担心。中国央行连续采取公开市场操作、调高银行存款准备金率等手段，加大调控力度，其坚实举措令市场感受到如果这些调控措施不能达到预期效果，就将面临加息的抉择。中国需求的潜在变化令全球金融市场高度紧张，并令商品期货的下跌走势在4月下旬加剧。

　　除了对国内外宏观经济形势保持密切关注外，马坚对期货市场上其他任何细微变化亦相当敏锐。例如，大豆与豆粕的价差曾一度缩小到180元/吨，从而加强了做空商品期货的信心。他说，豆粕、豆油是由大豆压榨而来的产品，三者之间存在相对固定的比价关系。从历史上看，在这种比价关系偏离到一个不正常的水平时，往往预示着历史性顶部或底部。

　　初战告捷

　　无数的事例证明，如果建仓之后出现亏损就硬着头皮死撑，即使做对10次，赚了再多的钱，但只要最后做错一次，不但会将以前赚的钱全部赔进去，而且会赔掉老本

　　马坚第一笔空单是建在郑州商品交易所小麦期货9月合约上。当时，小麦9月合约价格正走出一个上升楔形，马坚在1950元/吨附近开始卖空，总计做空了100多手，即1000多吨小麦。他之所以首先选择小麦期货，是因为从政策面上看，小麦作为主要粮食品种，如果价格过度上升，会面临价格风险，同时从资金面上看，去年浙江多头资金操作小麦期货惨败也证明，小麦有8000多万吨的年产量，其市场流通总金额超过铜，在现有上市品种中，现货基础最为雄厚，最难利用资金加以操纵。

　　在建立空仓后，小麦期货价格并没有立即下跌，而是继续上升，3月23日一度到达1995元/吨最高点。“当时的市场气氛非常吓人，最耸人听闻的说法是小麦价格会翻番，假如真发生那样的情况，我会暴仓几十次。”马坚说。

　　其实，每当市场转势之前往往也正是多空双方鏖战激烈、价格波动最为疯狂的阶段。身处市场的惊涛骇浪之中，马坚没有像鸵鸟一样将头埋在沙地里，而是继续着客观冷静的分析。身边无数的事例证明，如果建仓之后出现亏损就硬着头皮死撑，即使做对10次，赚了再多的钱，但只要最后做错一次，不但会将以前赚的钱全部赔进去，而且会赔掉老本。

　　是止损还是坚守？马坚注意到尽管小麦9月合约表面上仍然显得很强劲，但近期月份5月合约却不予配合，在1600元/吨附近徘徊，显得上涨乏力。5月合约与9月合约间的价差拉大至300多元/吨。而从价格波动规律看，如果市场上升动力充足，应是现货上涨推动期货走高，期货近期合约与远期合约基本保持同步。一旦近期合约明显滞涨，就有可能是投机性预期偏高的标志，往往难以持久。

　　4月5日，小麦期货价格走出大阴线，马坚的分析得到了市场的印证。而此后记者在河南、河北、山东为期一周的专项调研期间也发现，对于现货部门来说，如果小麦5月合约与9月合约间的价差达到200元/吨以上，他们做跨月套利操作即买5月合约抛9月合约就会有微薄利润，如果达到300元/吨以上价差，跨月套利者能获得厚利。

　　4月13日，小麦9月合约跌至1890元/吨附近，马坚的账面出现了60元/吨的浮动盈利。

　　4月13日，他又在上海期货交易所天然橡胶7月合约上建立了空仓，建仓价位区间在16100元/吨至16200元/吨区间，总计卖空30手，即150吨天然橡胶7月合约。

　　在他建立天然橡胶空头头寸

　　后，天然橡胶期货价格继续横盘，并曾一度上冲至16435元/吨。期间，市场上流传着一些对他极端不利的信息，一位圈内人士甚至打电话给他，悄悄跟他说，天然橡胶多头主力资金实力如何雄厚，并有金融机构背景，建议他反手做多。面对这些纷繁复杂的信息，马坚依然坚持自己的判断。很快，天然橡胶期货价格出现暴跌，并继而在4月21日、22日、23日连续三天跌停板，获利超过了他当初的预期。于是在第三个跌停板位置13625元/吨马坚将所持天然橡胶7月合约全部平仓，获利近2500元/吨，短短10天里盈利30多万元。

　　做空大豆

　　他表示之所以不愿意见好就收，是因为对商品期货仍然继续看空。马坚认为，美国芝加哥交易所大豆价格在1000美分/蒲式耳以上价位是基金逼仓的结果，市场迟早会进行修正

　　“五一”长假过后，马坚将郑州小麦期货上的空仓在1750元/吨全部平仓，获利200多元/吨，在小麦期货上的盈利有20多万元。

　　但他并没有就此罢手。作为一个职业投资者，马坚最近又开始做空大连商品期货交易所大豆期货，在9月合约上卖空了200手，即2000吨，建仓价位在3700元/吨。“在大豆上投入的保证金接近60万元，动用的差不多都是我这次在天然橡胶和小麦期货上的盈利。”他说。

　　他表示之所以不愿意见好就收，是因为对商品期货仍然继续看空。马坚认为，美国芝加哥交易所大豆价格在1000美分/蒲式耳以上价位是基金逼仓的结果，市场迟早会进行修正。

　　据专家介绍，在前期豆价上涨到历史高点之后，美国大豆出口需求明显减弱，特别是来自中国的需求，这是由于中国国内压榨行业利润不佳，饲料行业无力承担如此高的成本，而继禽流感爆发之后，养殖业并没有完全恢复元气。由于豆粕价格低迷以及国内豆油供应充足使得油脂厂压榨利润下降甚至为负数，这将打击国内油厂的生产积极性，抑制大豆压榨量的增长，体现在国际贸易上就是大豆进口量的减少，据现货贸易商消息，4月份国际大豆市场几乎没有中国买家的询盘，专家预计5月份的询盘数量也不多。

　　在供应方面，今年美国大豆产量可能丰产，原因是虽然近期有人担心美国大豆实际播种面积会低于3月份播种意向，但是预期转播玉米的面积不会很多，并且一些棉花播种面积也有可能转播大豆，这样以来，美国大豆播种面积与播种意向相差不会很大。如果2004年美国大豆和南美大豆产量均达到一定单产的话，那么最终大豆产量将会充足。因此，在2004年夏季大豆收获时，大豆价格下跌的可能性很大。另外，美国农业部海外农业局(FAS)最近发布的农业参赞报告称，2005/06年度(4月份至次年3月份)阿根廷大豆总产量预计为3900万吨，大豆收获面积预期为1420万公顷，略高于2004/05年度水平，单产预计为每公顷2.7吨，略高于5年平均单产2.6吨。

　　在国内，大豆播种工作已经全面展开，由于大豆价格高于上年，将会有更多的农户播种大豆。国家粮油信息中心的有关人士称，如果天气状况依然良好，2004年中国大豆产量预计提高到1750万吨，而去年为1640万吨。大豆播种面积预计年比增长13.5％，达到1000万公顷。农业部市场预警系统监测也显示，2004年中国主产区农民种植大豆积极性较高，预计2004年我国大豆播种面积将比2003年有所增长，优质大豆面积将继续增加。

　　善借舟楫

　　选择期货公司也是十分重要的一个环节。应该选择那种人文环境较好，能给客户提供投资建议，并提供贴身化个性服务的期货公司

　　在采访过程中，马坚一再表现出他的低调。“做期货的，一般都不愿把话说得太满，毕竟这个市场充满了不确定性，只要在市场上留有开仓头寸，谁也难说就一定会赚钱。”他说。

　　虽然是一个不隶属于任何机构的投资者，但马坚在谈及他取得成功的原因时，他表示，选择期货公司也是十分重要的一个环节。应该选择那种人文环境较好，能给客户提供各方面的投资建议，并能够为客户提供贴身化个性服务的期货公司，这大大有利于客户果断地形成交易决策。

　　马坚在此次操作中，盈利最丰的是在天然橡胶期货上的空头头寸，这与他选择的万汇期货总部地处海南、对天然橡胶有着深刻研究和准确快捷的信息有着重要关系。马坚同时还向记者透露，万汇期货根据市场的需求组建了汇隆团队，该团队汇集了国内外的资深期货研究员、市场营销策划专家、计算机工程师，客观地、高效地为客户提供专业化、个性化的期货交易咨询服务。据悉，在此次商品期货大跌行情中，万汇期货公司许多大客户都取得了不俗的战绩，获得了丰厚的回报，这进一步增强了该公司推广自己独特服务模式的信心。“我们希望能将万汇期货建成一个良好的期货生态系统平台，通过这个平台有效地整合各个合作伙伴的优势资源，从而为广大投资者提供系统化服务。”万汇期货上海营业部经理罗旭辉接受记者采访时说。

　　《国际金融报》 (2004年05月14日 第六版)