世纪龙脉 基业长青 中国著名的肥煤生产加工基地 开滦精煤股份有限公司投资价值分析

　　发行价7.00元/股

　　发行股数15000万股

　　发行市盈率17.07倍

　　投资概述

　　始建于1878年的开滦煤矿(开滦(集团)有限责任公司的前身)，素有中国煤炭工业源头和中国北方民族工业摇篮之称。如今，百年开滦历久弥新、基业常青，已经发展成为全国特大型工业企业和520户国家重点企业之一。开滦精煤股份有限公司是开滦集团在新世纪全力打造的企业旗舰。作为开滦集团的产业整合和资本运作平台。公司依托独有的资源禀赋和区位优势，凭借全面卓越的市场、技术、管理等领域的深厚积淀，已成为中国著名的肥煤生产加工基地。在我国积极的能源政策背景下，开滦股份将打造起富有持续竞争能力的现代化综合资源型企业。

　　煤是当今世界最重要的基础能源之一。中国能源结构富煤、贫油、少气的状况决定了以煤炭为主体的能源结构在较长时期内不会改变。由于作为化石能源的煤炭资源的不可再生性以及经济发展对煤炭需求的拉动和增长，煤炭的开采与生产已成为制约中国国民经济发展的重要瓶颈。

　　开滦股份肥煤储量丰富，具备规模开采和加工能力。截止2000年10月31日(储量评估基准日)，探明肥煤经济基础储量为70021万吨，实际可采储量为47893万吨，占全国肥煤总储量的10.89%，剩余可开采年限为61.7年。公司现有范各庄和吕家坨两座大型生产矿井及配套的选煤厂，核定原煤生产能力550万吨/年，设计洗选能力为640万吨/年。2003年，公司实际生产原煤673万吨，洗选精煤190.16万吨。

　　开滦股份地处河北省唐山市，居于环渤海经济圈的腹地，交通便利、工业基础雄厚，焦化、钢铁等煤炭下游产业发达，具有明显的经济区位优势。公司与宝钢、鞍钢、首钢、唐钢、本钢、上海焦化和韩国浦项制铁等国内外大型钢铁联合企业建立了稳固的战略合作关系，商誉卓著，品牌优势明显。公司技术装备国内领先，管理体制完备，具有深厚的文化底蕴。

　　开滦股份本次A股发行所募集资金除部分用于所属矿井和选煤厂的技术改造外，将主要投资于200万吨/年焦化厂一期工程项目。项目建成后，预计年销售收入为81，084.27万，年利润总额10，880.48万元，项目的投资利润率为10.15%，投资内部收益率(税后)达10.31%，高于行业基准收益率7%。该项目的建设将实现公司战略布局的调整与产业结构的提升，形成煤-焦-化综合发展的格局。

　　作为中国资本市场上的一支蓝筹股，开滦股份资产优良，现金流状况稳健，盈利能力和偿债能力强，并具备相当显著的成长性。2001年-2003年，公司资产负债率分别为55.45%、51.88%、50.94%，净资产收益率分别为17.27%、18.30%、19.04%。2004年，公司预计将实现销售收入133，050万元，净利润21，679.72万元，分别比2003年同比增长27.22%与55.94%。

　　投资要点

　　政策利好，需求持续强劲

　　全球对煤炭的需求正以每年2.2%的速度增长。我国以煤炭为主体的能源结构在较长时期内不会改变。国家可持续发展的能源政策推动了能源领域的市场化改革，为煤炭行业的良性发展提供了积极的引导。国内宏观经济持续发展，电力、冶金、化工等下游产业快速增长，对煤炭的需求持续增加。随着国家对国有大中型企业改革和发展的扶持政策以及治理整顿小煤窑等工作力度的不断加大，煤炭企业面临着历史性的发展机遇，特别是受国内快速增长的钢铁和焦化行业的拉动，炼焦煤需求增长速度高于行业平均水平，长期发展趋势向好。

　　煤种稀缺，资源禀赋突出

　　开滦股份生产的煤种为肥煤，肥煤经洗选加工后的产品精肥煤是炼焦用煤中不可或缺的稀有基础配煤。在中国现有煤炭经济可开发剩余可采储量中，肥煤储量不足4%。截止2000年10月31日，开滦股份探明(可研)经济基础储量为70021万吨，实际可采储量为47893万吨，占全国肥煤储量的10.89%，剩余可开采年限为61.7年。公司的主导产品是炼焦精煤，随着我国钢铁行业的持续快速增长，对工业用焦的需求将大大增加，对肥精煤的需求缺口势必将进一步加大。开滦股份肥煤储量丰富，禀赋条件突出，将分享下游行业增长带来的丰厚收益。

　　交通便利，区位优势明显

　　开滦股份所在地唐山是中国北方的工业重镇，周围铁路、公路和海港遍布，交通极为便利，运输成本极低。公司地处的环渤海经济圈，拥有强大的工业基础与经济实力，是中国北方地区重要的中心枢纽和产业群聚地区，汇集了众多我国主要的钢铁生产企业。随着我国焦化、钢铁产业的迅猛增长，公司得天独厚的区位优势为公司创造了持续的有效需求，为公司长期发展提供了最直接有效的支持与重要依托。

　　商誉卓著，客户关系稳固

　　开滦煤矿显赫的历史渊源，使得融聚百年文化精髓的开滦股份承继了极高的商誉。质量可靠、品质优越的开滦煤一直是中国煤炭市场的知名品牌。公司已与鞍钢、宝钢、首钢、唐钢、本钢、上海焦化和韩国浦项制铁等国内外特大型钢铁、焦化企业建立了稳固的战略合作关系，具备了较强的抵御市场风险能力和持续稳健成长预期。

　　技术先进，管理完备独到

　　开滦股份在原煤开采、洗选加工等方面拥有多项国内领先的技术，矿井生产技术装备处于国内先进水平。同时，公司在传承百年开滦独到而深厚的管理文化和以严谨、规范为核心的管理精髓的基础上，按照建立现代企业制度要求，积极推进管理体制、组织形式、运行机制的整合、理顺和改革，着眼于管理文化的再造和管理制度的创新，建立健全内部控制体系、机制和制度，为公司的持续稳健发展提供了体制和制度保障。

　　战略提升，发展空间广阔

　　开滦股份是开滦集团全力打造的旗舰企业。通过本次发行上市募集资金，一方面将完成对范各庄和吕家坨矿的产能提升，预计到2005年，公司产能将超过700万吨，居于行业前列水平，实现可持续发展。另一方面，通过对200万吨/年焦化厂一期项目建设，延伸和完善产业链，形成新的利润增长点，为实现煤--焦--化发展战略，打造富有持续竞争优势的现代化综合资源型企业奠定坚实的基础。

　　一、公司概述和定位

　　开滦精煤股份有限公司成立于2001年6月30日，由开滦(集团)有限责任公司作为主发起人，联合中国信达资产管理公司、上海宝钢国际经济贸易有限公司、中国华融资产管理公司、煤炭科学研究总院、西南交通大学共同发起设立。

　　开滦股份的控股股东--开滦(集团)有限责任公司具有126年开采历史，是最早采用官督商办并发行股票的股份制企业之一。建国后，开滦在各个历史阶段为国民经济的发展做出巨大贡献，不仅为新中国的建设源源不断输送了8亿多吨优质煤炭，并且创造出一系列代表着先进生产力发展水平的采煤技术和管理方式，其中大多在全国煤炭工业推广。因此，开滦一直在中国民族工业发展史上拥有显赫地位。

　　开滦股份主要产品肥精煤是炼焦过程中不可或缺的基础配煤。2003年，公司实际生产原煤673.02万吨，生产肥精煤190.16万吨。公司现有范各庄和吕家坨两个煤矿。截止2000年10月31日，实际可采储量分别为23，521.3万吨和24，371.8万吨，已开采年限分别为37年和33年，剩余可开采年限分别为61年和62.5年。2001年至2003年，范各庄矿原煤产量分别为380.52万吨、410.02万吨和450.02万吨，吕家坨矿原煤产量分别为225万吨、222.70万吨和223万吨。

　　开滦股份定位于中国资本市场上具备显著成长性的蓝筹上市公司。根据公司发展战略和本次发行募集资金投向安排，未来几年，公司将专注于煤炭主业的内涵式增长和煤基产业的有效性延伸，形成煤-焦-化综合发展的格局，实现公司价值的最优化和经营业绩的持续稳健成长。

　　二、行业分析

　　煤炭行业增长稳定

　　煤炭行业是重要的基础能源行业，处于工业链的始端，与电力、冶金、化工等关系国计民生的行业紧密衔接，为其提供最基本的动力和原材料。

　　煤炭在我国一次能源构成中将长期占主体地位

　　我国能源结构中富煤、贫油、少气的基本特点，决定了煤炭在一次能源中的重要地位。统计表明，我国煤炭资源总量为5.6万亿吨，其中已探明储量为1万亿吨，占世界总储量的11%，而石油占2.4%，天然气仅占1.2%。建国以来，煤炭在全国一次能源生产和消费中的比例长期占70%左右。据有关部门预测，到2005年，全国一次能源生产量为12.3亿吨标准煤，其中煤炭为7.85亿吨标准煤(折合11亿吨原煤)，仍占63.8%。专家预测，由于新能源技术成本高，价格昂贵，在本世纪前30年内，煤炭在我国一次能源构成中仍将占主体地位。

　　市场化导向的能源政策

　　随着我国可持续发展的能源政策和能源战略的出台，能源领域的市场化改革进一步被加强，通过建立能够引入有效竞争的市场结构与规范的公司治理结构，市场竞争机制将充分发挥其优化配置资源的核心作用，这对于拥有资源优势的大型企业无疑提供了广阔的发展空间和良好的发展机遇。

　　依法整顿和规范市场秩序

　　此外，从我国煤炭工业发展历史来看，地方非法小煤窑的乱采滥挖一直是影响我国煤炭行业健康发展的重要原因，造成了严重的资源浪费和市场秩序的混乱。为此，国家采取了许多重要措施，一方面，对国有重点煤炭企业从各方面进行积极扶持，提高其生产规模和竞争优势；另一方面，将关闭地方小煤窑与地方主要领导的业绩考核进行挂钩，使支持小煤窑的地方保护主义得到有效遏止。

　　煤炭行业供需两旺

　　各项有利政策为我国煤炭行业，特别是国有大中型煤炭企业的发展提供了极为有利的政策环境，国民经济的积极拉动为煤炭行业的迅速发展提供了最根本的动力支持。煤炭行业在经历了1997-2000年调整期后，在2002年开始步入良性增长的轨道，下游产业需求急剧放大，煤炭市场供需两旺，产销率达100%。2003年，我国国民经济GDP实际增长高达9.1%，火电、钢铁、建材和化工四大主要用煤行业产品产量大幅度增长。其中，火电发电量同比增长16.7%；钢产量同比增长21.5 % ；水泥产量同比增长16.5% ；平板玻璃产量同比增长10.1%；焦炭产量同比增长15%。四大主要耗煤工业产品产量持续增加有力地拉动了国内煤炭市场需求，煤炭产品价量齐升，甚至出现供不应求的状况。

　　2003年全国原煤产量为17.36亿吨，同比增长24.6%，但是，发电动力煤特别是冶金和焦化的炼焦用煤仍然出现供应紧张的局面，2003年12月底，全国煤炭社会库存1.16亿吨，同比下降1.7%，低于1.4亿吨的合理水平。全国煤矿库存2899万吨，同比下降3.37%。电力直供电网电厂和冶金重点钢厂炼焦精煤库存都低于其合理水平。受煤炭消费需求强劲的影响，煤炭价格总体上扬，2003年底，全国煤炭平均价格为178.61元，同比上涨8.6%。2004年，预计全国煤炭平均价格将达到195元/吨，同比上涨10%，其中冶炼精煤、优质电煤等价格的上涨幅度将高于平均水平，达到15%。

　　煤炭行业将持续向好

　　政府制定的十五规划和2010年远景目标纲要规划中对煤炭产量的要求，2010年煤炭产量将达到21.71亿吨，2020年煤炭产量要达到26.12亿吨。据中国煤炭工业发展研究咨询中心调查分析，预测到2010国内年煤炭供应缺口为2.7亿吨，到2020年缺口将达6.2亿吨--7.8亿吨。同时，随着世界经济的发展和石油储量的递减(年递减20%)，也将使得世界煤炭需求量继续增长。据预测，到2020年，煤炭消费量年均增长2.2%。与此同时，发达国家由于采煤成本过高，以及日趋严格的环保要求，煤炭产量正在不断萎缩，这无疑为中国的煤炭出口提供了良好的发展机遇。鉴于在相当长的时期内，煤炭作为中国最主要的一次能源的战略不可能发生大的变化，因此我们可以预测未来煤炭行业将持续稳步增长。

　　肥煤，是钢铁冶金等行业最重要的原料之一。开滦股份主导产品为洗选后的肥精煤。肥精煤是焦炭冶炼过程中不可或缺的基础配煤，素有工业味精之称。通常情况下，生产1吨钢铁须消耗大约0.5吨焦炭，而生产1吨焦炭大致需要1.3吨精煤，其中需肥精煤0.4吨。因此，在能源行业整体需求强劲，对煤炭行业有利的能源政策相继出台的大背景下，钢铁及焦炭等行业的高速增长成为拉动肥煤需求增长最根本因素。

　　焦炭行业与钢铁行业密切相关

　　焦炭作为钢铁生产必不可少的原料，与钢铁行业有很强的相关性。例如，1995年至2000年初的五年间，钢材综合价格从3800元/吨的水平，一路下跌至3100元/吨左右，累计跌幅达18.4%，而同期国内焦炭市场的冶金焦炭价格也从550元/吨左右跌至历史低点450元/吨左右，五年间累计跌幅达18.2%，与国内钢材市场走势基本一致。

　　焦炭行业受钢铁行业增长拉动

　　2000年以来，随着钢铁行业的复苏，焦炭行业的业绩也出现明显回升，并且增长的幅度远大于钢铁行业。特别是2002年，钢铁行业全行业实现销售收入6253亿元，同比增长13%；利润总额达到252亿元，同比增长24%，创1994年以来的新高；同期，我国焦炭产量为14279万吨，占世界总产量的40%；出口量为1357万吨，占世界贸易量的68%，全行业实现销售收入258亿元，同比增长38%；利润总额达到4亿元，同比增长67%。十五期间，由于国内钢铁产量持续增长，焦炭需求量仍将在10000万吨/年左右，机械、化工、有色等其他行业焦炭需求量预计在3000万吨/年左右，2005年我国国内焦炭总需求量预计将达到在15000万吨/年左右。

　　从全球范围看，全球钢铁产量持续增长，但由于全世界范围焦炉老化及受到西方发达国家环保法规制约，大批焦炉关停(包括我国对土焦和小机焦的淘汰和取缔)，焦炭产量急剧下降，因此，我国作为世界上最大的焦炭生产国与出口国的地位将进一步加强。2005年世界焦炭产量将缩减到2.77亿吨，而需求量将达到3.43亿吨，供求缺口将达到6600万吨，保守数字应在5000万吨以上。需求不断增长，供给相对不足，使具有资源禀赋的我国焦炭行业面临极好的发展机遇。

　　肥煤价格将持续向好

　　焦炭、钢铁等下游行业良好的发展势头使对肥精煤的市场需求进一步加大，肥精煤的市场价格不断提高。2001年以来，我国肥精煤产品的不含税平均价格从287.75元/吨提高到2003年的360.68元/吨，累计上涨幅度达到25.34%。受煤种稀缺和需求强劲的影响，我国肥精煤产品的价格将在未来保持稳中有升的态势，长期向好。

　　由此可见，我国能源战略和煤炭在国民经济中的重要地位为开滦股份提供了极为有利的政策环境；下游产业的良好发展势头为开滦股份提供了越加广阔的发展空间；而肥煤本身的稀缺性更使得开滦股份拥有无可比拟的资源优势。在多方位有利因素的影响下，开滦股份的综合优势突出显现。

　　三、竞争优势分析

　　作为中国底蕴丰厚，实力雄厚的煤炭企业之一，开滦股份在资源、区位、市场、技术、管理等方面具有明显的竞争优势。

　　1、煤种稀有，资源禀赋突出

　　煤炭行业是一个资源型行业。煤炭企业的资源禀赋条件，是决定煤炭企业竞争地位最重要的条件。在这方面，开滦股份占有得天独厚的优势。

　　肥煤储量丰富，品质优良

　　肥煤为炼焦用煤中不可或缺的煤种，但在我国的煤炭资源中，肥煤储量却非常稀少。据统计，在中国现有煤炭经济可开发剩余可采储量中，肥煤储量不足4%。并且我国肥煤资源的分布很不均匀，主要分布在山西、河北、贵州、山东和内蒙古五省区，其储量约占全国肥煤资源总量的82%。

　　开滦股份的煤炭资源地处河北开平煤田东翼，井田面积80.36平方公里，截止2000年10月31日，探明(可研)经济基础储量为70021万吨，实际可采储量为47893万吨，占全国肥煤总储量的10.89%，剩余可开采年限为61.7年，有相当明显的持续开采的优势。

　　开滦股份的肥煤品种质地优良，煤种属于距今2-3亿年前的石炭二叠纪成煤，其精煤产品具有低磷、高灰熔点、粘结性好的特点，挥发分适中，结焦性强，有害成分少，在炼焦过程中既可以获得高强度的焦炭，又可以回收较多的焦油等化工副产品，是理想的炼焦化工原料，也是是享誉海内外的知名品牌。

　　2、交通便利，区位优势明显

　　开滦股份所处的唐山市，地处环渤海中心地带，南临渤海，北依燕山，东与秦皇岛市接壤，西与北京、天津毗邻，是联接华北、东北两大地区的咽喉要地和走廊，也是环渤海经济圈中重要的重工业城市。

　　交通条件便利

　　唐山独特的地理位置，为公司带来了极为便利的交通条件。在唐山市的周围，遍布着便利的铁路线、公路网和海运港口，使公司的产品能够便捷地到达用户。

　　* 铁路：京山铁路、大秦铁路

　　* 高速公路/国道：京沈高速公路、津唐高速公路、唐港高速公路、205国道

　　* 港口：秦皇岛港、塘沽港、京唐港

　　开滦股份因此构筑了煤炭运输的五条通道：

　　① 通过矿区和京山铁路线与全国铁路网相连接，可以直达全国各地；

　　② 通过京山铁路线运至秦皇岛港，装船运至我国南方沿海缺煤地区或出口印度、朝鲜、韩国等；

　　③ 通过京山铁路线运至天津塘沽港，装船运至我国南方沿海缺煤地区或出口；

　　④ 通过坨港铁路(地方铁路)或唐港公路将煤运至新开发的京唐港，装船运至我国南方沿海缺煤地区或出口；

　　⑤ 通过公路汽车运输经京哈、津唐、唐港和205国道运至沿线各用户。

　　煤炭产品的运输耗时较长，运输成本占总成本的比例较大。作为我国少数几家位于东部沿海经济发达地区的煤炭企业，开滦股份相对于大多数位于中西部地区的竞争对手，不但能够迅速地将产品运抵用户，更能为用户节约大量的运输成本，形成明显的价格优势。

　　同时，唐山及周边地区蓬勃发展的地方经济和方兴未艾的环渤海经济圈也为开滦股份提供了长期有力的支持。

　　环渤海经济圈是我国最活跃与最重要的工业基地及经济发展区域之一

　　开滦股份地处环渤海经济圈的核心位置京津唐工业集中区，区内人口密集、交通便利，工业基础雄厚，经济发展较快，教育、科技、信息、人才优势明显。随着国家加快东部地区经济发展和振兴东北老工业基地战略的实施，开滦股份在继续巩固与宝钢等重要战略伙伴合作关系的同时，以溶于区域经济、服务于区域经济的指导思想为导向，为其发展提供长期性的支持。

　　开滦股份周边不仅拥有邯郸钢铁、唐山钢铁、承德钢铁、邢台钢铁、石家庄钢铁、宣化钢铁、新兴铸管等大型国有钢铁企业，还拥有以唐山津西、国丰、建龙、银丰、宝业、松汀、德龙等为代表的一大批民营钢铁企业。2003年，河北省全省钢铁产量为4035万吨，占全国总产量的18%，其中，唐山地区的产量达到了近2000万吨。

　　国民经济的持续发展，拉动全国钢铁行业发展速度进一步加快。开滦股份周边区域内的钢铁企业也加大投入，积极扩产。据不完全统计，唐山地区的钢铁年生产能力将在近两年内增加550万吨，达到2400万吨。其中，邯钢将投资43.2亿元进行冷轧薄板的技术改造工程；唐钢将安排固定资产投资22.35亿元实施超薄带钢等7个项目；邢钢计划投资近8亿元技改资金进行扩产；承钢将投资8亿元左右用于新建、改建5个重点技改项目。2003年1至6月份，河北省钢铁工业完成固定资产投资74.36亿元，比去年同期增长124%，其中技改投资50.28亿元，增长85.88%，占全省工业技改投资总额的34.85%。公司周边钢铁企业在行业整体的带动下不断壮大，为开滦股份的产品销售提供了广阔的市场空间。

　　3、商誉卓著，客户关系稳固

　　卓越的商誉蜚声海内外

　　开滦煤矿显赫的历史渊源，使得融聚百年文化精髓的开滦股份具有极高的商誉。双环加黑钻的企业及产品标志在1921年就被注册并使用，凭借着产品可靠的质量与优越的性能，开滦煤一直是中国煤炭市场的知名品牌，盛誉蜚声海内外。

　　长期稳定的客户关系

　　开滦股份与国内多数大型钢铁和焦化企业建立了长期稳定的供求往来，更与鞍钢、宝钢、上海焦化等知名企业结成了紧密和稳定的战略伙伴关系。2003年，公司前五大客户的销售金额占销售总额的60.84%。事实上，诸如宝钢等企业，规模大，实力雄厚，抗风险能力强，尽管钢铁行业周期性波动相对较大，但开滦股份可以通过与这些优质客户的紧密合作关系，有效抵御行业波动的负面影响，确保企业的稳定增长预期。

　　4、技术先进，管理完备独到

　　技术设备国内领先

　　开滦股份在煤炭开采、洗选等方面采用了许多业内先进工艺和技术，技术优势明显。

　　*在原煤开采工艺方面，公司目前采用的综合机械化采煤居国内先进水平，具有机械化程度高、工作面单产高、劳动生产率高、成本低等特点，保证了公司较高的生产效率和经济效益。

　　*在掘进工艺方面，公司采用综合机械化掘进技术，综掘进尺占公司总进尺的80%以上。在支护方式上着重推广采用了锚网支护代替传统的金属拱形支架支护。

　　*在原煤洗选工艺方面，公司范各庄矿业分公司选煤厂采用重介-跳汰-浮选联合流程，全厂设备纳入计算机集中控制；吕家坨矿业分公司选煤厂采用重介-浮选流程。在两个选煤厂中，分选精度高的重介选占主导地位，且工艺流程灵活；同时，采用大型PLC进行自动化程序控制，保证了设备运行的可靠性，提高了分选精度及效率。

　　除此之外，开滦股份还拥有多项国内领先的核心技术。

　　*综采一次采全高产高效技术。在范各庄矿业分公司实施4.5米以下厚煤层综采一次采全高技术，使用高强度支架及与其配套的电引采煤机和重型刮板运输机，工作面单产达到150万吨/年以上。该技术可较大地提高工作面的生产能力、减少生产工作面数量、简化矿井生产环节，精减人员，提高经济效益，改善矿井安全生产状况。

　　*煤巷锚网支护技术。该技术通过锚杆、锚索对巷道围岩施加预应力，增加其抗变形能力，减小巷道围岩的破坏，提高围岩的自承能力，最终对围岩实现有效的支护。该技术大大减少了矿用U型钢的使用量，减轻了工人的劳动强度，提高了巷道掘进速度和回采工作面推进度，降低了生产成本，提高了生产效率。

　　*重介质选煤技术。重介质选煤是国内外公认的先进选煤技术，与其他选煤法相比，具有以下优点：分选精度高，对难选煤及数量、质量波动较大的入选原煤适应性强，可获取较高的数量效率，分选密度和粒度范围宽，易于实现自动化控制等。

　　通过近几年对生产设备的更新和技术改造，开滦股份的技术装备水平得到了很大的提高，公司设备80%以上属国内先进水平，为公司生产效率和产品质量的提高提供了有力的保证。

　　*公司原煤开采采用的与综采工作面相配套的大功率电牵引采煤机、重型刮板运输机、大流量强力液压支架、长距离强力带式输送机等属于国内先进水平的生产设备。

　　*公司原煤洗选采用的JLT4565大型立轮重介分选机、3NZSX-1000/700三产品无压重介旋流器等主要分选设备被列入国家八五、九五科研成果，国外引进的Batac跳汰机、USL系列直线振动筛、TF12浮选机目前仍处于国内外先进水平。

　　文化导向的管理体制

　　开滦股份在传承百年开滦独到而深厚的管理文化基础上，注重以全新的思维和理念推进管理创新，按照建立现代企业制度要求积极推进管理体制、组织形式、运行机制的整合、理顺和改革。与北京大学立法学研究中心合作，建立和形成了涉及公司决策、预算、投资、财务、安全、人力资源、生产经营、科技推广、环境保护、合同管理等六十余项内部控制制度，实现管理的科学化、规范化、制度化；重视企业文化建设，不断培育企业特别能战斗精神，讲究经营之道，坚持以人为本管理，加强文化技术培训，积极推行精细管理、双向控制(简称RMDC)管理法，不断提高员工素质，增强了企业的市场竞争力。

　　推行本质型安全管理

　　安全生产对于煤炭企业的生存发展有着至关重要的作用，也是衡量一个煤炭企业投资价值的重要方面。

　　开滦股份成立以来，始终，坚持预防为主，综合治理的方针，认真贯彻安全第一，生产第二的安全理念，严格执行《矿山安全法》、《煤矿安全规程》、《安全生产法》等安全法律、法规，并制定实施了《各级管理人员安全生产责任制》、《安全管理办法》、《安全督察办法》等一系列行之有效的安全管理制度。针对煤矿易产生安全隐患的顶板、沼气、矿井水、发火、煤尘等问题，建立了完善的防治系统，如建立瓦斯监测系统、矿井注浆防灭火系统，合理布置采区、工作面的通风系统、煤层注水、采煤机喷雾、架间自动喷雾、转载点喷雾、巷道设水幕净化风流等综合防尘措施等，有效地防范和避免了重大安全事故的发生。

　　质量管理

　　开滦股份坚持以市场为导向，以质量求生存，最大限度地满足用户的需求。通过不断加强生产技术管理，贯彻ISO9000质量认证和质量保证体系，在设计、生产、检验、销售各个环节实行全员、全过程的质量监督和控制。同时，公司还坚持产品质量的跟踪管理，抓好用户信息反馈，定期召开用户质量反馈座谈会，建立用户和客商档案，强化对售后产品的质量跟踪管理。对产品质量与售后服务的精益求精，使公司及产品的市场信誉度度不断提升。

　　四、发展战略及成长性分析

　　蓝筹风范，成长稳健

　　作为资源型企业，稳健的业绩、市场化的运作及前瞻的战略布局将使开滦股份成为中国资本市场上的蓝筹股，并兼具良好的成长性。公司坚持煤炭主业的内涵式增长和煤基产业的有效性延伸，以煤炭生产和炼焦精煤洗选加工为基础，利用资源、交通、地域等优势，沿着煤炭生产、洗选加工、炼焦、煤化工的产业结构方向发展，形成煤--焦--化的综合开发格局。通过不断增资扩股和资本运营方式，实现以煤类产品为核心的纵向一体化的发展战略，争取2006年销售收入达20亿元以上，利润总额达到3.5亿元以上。

　　基于上述发展思路，开滦股份本次公开发行股票所募集资金一方面将用于现有两个矿井的技术改造，扩大产能规模，提高生产效率和经济效益，做精做强煤炭主业；另一方面，公司将投资建设年产200万吨焦化厂一期工程项目，形成公司新的利润增长点，实现产业链的延伸。

　　1、吕家坨矿业分公司高产高效综合技改项目

　　开滦股份吕家坨矿业分公司原为波兰设计、援建的大型水力采煤矿井，核定生产能力为230万吨/年，配套洗煤厂的洗选能力为240万吨/年，所生产肥精煤产品在国内、国际有广阔的市场且供不应求。

　　随着矿井不断延深，煤层赋存条件发生了较大变化，已不再适合水力采煤，且维持现有产量已不能满足企业发展的需要。为提高煤炭资源回收率，增加产量规模，提高企业经济效益，实施由水力采煤转为综合机械化采煤，以加速大型机械化开采进程，与之相配套，进行矿井的综合技改，进而实现矿井高产高效目标。技改后矿井生产能力达到300万吨/年。

　　项目收益一览

　　项目总投资 19，280万元

　　产能增加 70万吨/年

　　销售收入增加 12，600万元

　　成本增加 6，555万元

　　实现利润 4，743万元

　　税后利润 3，178万元

　　内部收益率(税后) 18.45

　　% 投资回收期(税后) 7.5年

　　税后利润率 24.37

　　% 2、范各庄矿业分公司选煤厂技改项目

　　开滦股份范各庄矿业分公司选煤厂是1984年投产的一座大型现代化选煤厂。该选煤厂原按生产14级精煤设计，随着市场对高级别精煤的需求增加，选煤厂对提高精煤品级的洗选效率和回收率受到了制约。结合公司洗选加工总体规划及选煤厂实际生产经营情况，将对全厂洗选系统进行技术改造，通过工艺优化及有关设备更新，达到提高产品质量，提高精煤回收率，扩大仓储，增加精煤品种的目的。

　　项目收益一览

　　项目总投资 10，331万元

　　销售收入增加 5，395万元

　　利润总额增加 3，203万元

　　税后利润增加 2，146万元

　　内部收益率(税后)26.17

　　% 投资回收期(税后)4.82年

　　税后利润率 20.77

　　% 3、200万吨/年焦化厂一期工程项目

　　在炼焦煤产地兴建大型焦化项目是我国焦化工业的发展趋势。开滦集团是我国炼焦精煤的主要生产基地，开滦股份更是肥精煤的重要生产企业，用自产的精煤配煤炼焦，形成公司产业链的后端延伸，可以充分地利用自产的资源，保证肥精煤这一稀少资源的充分合理利用。

　　同时，优越的地理环境位置和良好的外部条件，将可以使其充分利用国内国外两种资源，直接面对国内国外两个市场，所生产的焦炭等产品既可以填补国内缺口，也有利于开辟国际市场。这些优势为开滦股份建设大型焦化厂实现煤炭深加工，并最终形成公司的焦化产业，提供了有利条件。

　　2001年北京申奥成功后，为进一步改善市区环境，北京将大力调整产业结构，将工业污染企业外迁，其中首钢外迁唐山迁安市的工程已经启动，这就为开滦股份焦化项目提供了有利契机。北京地区的焦化企业是开滦炼焦精煤的主要用户，其炼焦产业的萎缩对开滦精煤市场将产生影响，同时唐山本地区的大型冶炼企业为适应国内市场的需求，不断增加钢铁产量，这为公司建设大型焦化厂，弥补焦炭市场的短缺，实现煤炭的深加工提供了市场机遇。开滦股份建设焦化厂既能解决北京市因焦炭生产所造成的环境问题，又能弥补焦炭供应的缺口，还能为公司对煤炭产品进行深加工提供途径。该项目是公司实现煤--焦--化的综合开发格局的重要战略步骤，而通过形成具备相当规模的焦化产业，更为开滦股份近期及远期的发展开拓广阔的新的利润空间。

　　根据预测，该项目建成后，经营期内年销售收入为81，084.27万，项目的投资内部收益率(税后)达10.31%，高于行业基准收益率7%。在其20年的生产经营期内，平均年实现利润总额10，880.48万元；达产年上缴销售税金及附加6，066.48万元；平均年上缴所得税3，590.56万元，全部投资在第10年即可收回，税后净现值为27，242万元，投资利润率为10.15%。

　　综上，技改项目有利于公司高产高效矿井的建设，提高煤炭开采能力和洗选加工效率，提高产品的产量和质量，提高公司产品市场占有份额。新建焦化项目体现了公司充分利用资源优势，坚持走煤炭深加工的整体战略思路，有利于增强公司的抗风险能力，并将提升产品附加值，拓展公司盈利空间。三个项目投资规模合理，建设周期适中，建成投产后，既可达到调整产业结构，培育新的利润增长点的目的，又将提高公司的市场竞争力，产生良好的经济效益和社会效益，给投资者以满意的回报。

　　五、财务分析

　　1、成长性分析

　　公司具备良好的成长性

　　2003年公司主营业务收入为104，585.73万元，主营业务利润为41，190.49万元，净利润为13，903.25万元，相比2002年分别增长10.75%、10.66%与17.71%，相比2001年分别增长29.51%、44.32%与49.27%，可见公司具备相当良好的成长性。本次发行后募集资金投入建设，我们保守预测2004年，公司的主营收入将实现增长达到133，050万元，主营业务利润为53，848万元，净利润将为21，679.72万元，相对2003年，分别继续增长约为27.22%、30.73%与55.93%。

　　2、盈利能力分析

　　高附加值产品比重不断提高

　　从开滦股份的产品构成中，我们可以看到，2001-2003年，公司总产量和总销量基本保持平稳，但是公司销售额却大幅增长了29.51%，达到了104，585.73万元。这主要归因于公司产品结构的不断优化--即高附加值产品比重不断上升。以洗精煤和原煤为例，2003年，开滦股份洗精煤的销售量达到了189.07万吨，比2001年增长了28.89%，占公司产品总销量的比重从2001年的33.14%上升至2003年的42.41%。产品市场价格的变化证明了开滦股份产品结构调整的正确性和重要性。

　　上述发展趋势将在2004年继续得到延续。根据公司保守预计，2004年，开滦股份的洗精煤产销量预计将继续提高至209万吨，比2003年增长10.54%，产品价格预计也将继续上涨至466.17元/吨，比2003年上涨29.25%。

　　公司盈利能力强

　　由下表我们可以看到，开滦股份的各项盈利能力指标良好，盈利能力正在得到稳步的提高。虽然本次发行上市将使公司的净资产收益率被摊薄，但考虑到募集资金项目良好的收益能力：吕家坨矿业分公司高产高效综合技改项目和范各庄矿业分公司选煤厂技改项目的税后投资利润率分别为24.37%和20.77%，高于公司目前的净资产收益率(18.9%)，而200万吨/年焦化厂一期工程项目的税后投资利润率也分别达到了10.15%，开滦股份的盈利能力将随着募集资金项目的投入建成而得到进一步的提高。

　　开滦股份盈利状况分析单位：百万人民币

　　2001 2002 2003 2004预测

　　主营业务收入 807.6 944.4 1045.9 1330.5

　　主营业务利润 285.4 372.2 411.9 538.5

　　营业利润 139.1 179.3 201.1 283.0

　　利润总额 139.0 177.3 198.2 280.4

　　税后利润93.1 118.1 139.0 216.8

　　毛利率36.7% 40.6% 40.5% 41.6

　　% 营业利润率 17.2% 19.0% 19.2% 21.3

　　% 税前利润率 17.2% 18.8% 19.0% 21.1

　　% 净利率11.5% 12.5% 13.3% 16.3

　　% 净资产收益率 17.3% 18.3% 19.0% 11.0

　　% 资料来源：公司招股说明书

　　通过与同行业公司的比较，我们可以看到，开滦股份的盈利总量指标在行业中处于中上水平，而各项盈利能力指标则位于行业前列。

　　盈利总量位居行业中等

　　从主营业务收入、主营业务利润、净利润三项指标来看，2003年开滦股份在全部十二家煤炭行业A股上市公司分别排名第六位、第六位及第七位。由于兖州煤业的收入及利润总量指标远远大于其他所有的上市公司，使开滦股份的上述三项指标低于行业平均水平。在不考虑兖州煤业的情况下，开滦股份各项盈利总量指标和行业平均水平基本保持一致。

　　盈利能力位居行业前列

　　从每股收益、主营业务利润率和净资产收益率三项指标来看，2003年，开滦股份在全部十二家煤炭行业A股上市公司分别排名第五位、第三位及第一位，分别比行业平均水平高17%、22%和90%。这充分显示出开滦股份虽然在盈利规模上处于行业中上水平，但其盈利能力却居于行业前列，证明了开滦股份富有活力，经营管理效率高，有很好的发展前景和较好的扩张能力。

　　煤炭行业上市公司盈利能力指标比较(2003)见表1

　　3、资产状况分析

　　资产状况在上市后大大改善

　　2003年，公司资产负债率和权益负债率50.9%和103.8%，高于行业平均水平。不过，本次股票发行上市后，公司资产状况得到大幅改善。2004年，公司资产负债率和权益负债率预计将大幅下降至27.5%和37.9%，而流动比率和速动比率也将上升到5.56和5.41，远远超过行业平均水平。可以预见，本次股票公开发行后，开滦股份的资产状况将得到显著改善，公司的偿债能力将大大提高，为公司下一步的快速发展奠定了坚实的基础

　　在资产管理效率方面，开滦股份显得非常出色。公司的存货周转率和应收帐款周转率一直保持了非常高的水平，2004年预计将达到18.13和28.62。通过与同行业上市公司进行比较可以看到，开滦股份的各项资产管理效率指标在同行业中均位列第一，远远高出行业平均水平，显示出公司突出的资产管理能力。

　　开滦股份资产状况分析单位：百万人民币

　　2001 2002 2003 2004预测

　　流动资产 305.9 386.3 462.2 1603.6

　　固定资产 804.2 855.6 943.9 934.2

　　无形资产 104.1 100.4 96.8 93.1

　　资产总计 1214.2 1342.3 1502.9 2630.9

　　流动负债 216.7 249.9 292.1 288.4

　　长期负债 456.6 446.5 473.5 434.5

　　负债总计 673.3 696.4 765.5 722.9

　　股东权益 540.9 645.9 737.3 1908.0

　　资产负债率 55.5% 51.9% 50.9% 27.5

　　% 流动比率 1.41 1.55 1.58 5.56

　　速动比率 1.34 1.39 1.44 5.41

　　存货周转率 27.76 20.42 15.24 18.13

　　应收帐款周转率 10.50 14.31 19.15 28.62

　　资料来源：公司招股说明书

　　煤炭行业上市公司资产状况指标比较(2003年12月31日)见表2

　　4、现金流状况分析

　　公司现金流状况健康

　　从下表我们可以看到，开滦股份的现金流状况稳健，经营性现金流占主营业务收入的比重呈稳步上升的趋势，说明公司收益质量正在得到稳步的提高。

　　开滦股份现金流状况分析单位：百万人民币

　　2001 2002 2003 2004年预测

　　经营活动产生的现金流量净额 N/A 227.2 309.3 352.8

　　投资活动产生的现金流量净额 N/A -161.0 -186.0 -135.9

　　筹资活动产生的现金流量净额 N/A -3.3 -23.9 920.9

　　现金及现金等价物净增加额 N/A 62.9 99.4 1137.8

　　每股经营性现金流(元) N/A 0.67 0.92 0.72

　　每股净现金流(元)N/A 0.19 0.29 2.33

　　经营性现金流/主营业务收入 N/A 24.1% 29.6% 26.5

　　% 资料来源：公司招股说明书

　　公司现金流状况处于行业中等水平

　　本次发行后，开滦股份2004年的净现金流状况将得到大幅的改善，同时，随着公司固定资产设备更新以及新项目投资的逐步完成，公司的净现金流状况得到进一步的改善。

　　煤炭行业上市公司现金流状况指标比较(2003年)见表3

　　综上，由于开滦股份绩优蓝筹，并具备良好的成长性，尤其上市后，发展煤-焦-化一体化的战略部署的推行将为开滦股份带来更加广阔的增长空间，因此，我们认为开滦股份十分具有投资价值，且值得投资者长期持有。

　　投资风险

　　募集资金项目风险

　　开滦股份管理层对焦炭生产、加工和销售的理解与把握尚存在不确定性，公司在募集资金到位后，将面临改变现存生产、经营格局与管理模式，实现经营思路迅速转变的挑战，将给本次募集资金项目带来风险。同时，焦炭的市场前景及价格走势将直接影响本次募集资金项目未来的经济效益。上海证券报上海夏商投资咨询有限公司