证券市场月度报告：4月单边下跌 5月有望反弹

　　策划：上海证券报全国证券投资咨询公司老总联席会议

　　执笔：青岛安信投资顾问有限责任公司

　　4月份行情回顾

　　由于基本面上抑制过度投资措施的实施以及市场对通胀预期加剧、资金供应趋紧，4月份市场走出了长达一个月的单边下跌走势，月K线收出了自1307点以来，连续上涨5个月之后的第一根大阴线，成交量较前2个月明显萎缩，反映出市场对后市信心不是很足。

　　4月份市场走出了长达一个月的单边下跌走势，月K线收出了自1307点以来，连续上涨5个月之后的第一根大阴线。周K线呈4连阴，且下跌过程中没有一次像样的反弹，上证综指和深成指跌幅分别高达8.38%和11.01%，为2001年6月以来最大月跌幅。从波浪来看，这应属于5浪一走完之后的5浪二调整。成交量方面，两市累计成交5268.63亿元，较前2个月明显萎缩，反映出市场对后市信心不是很足。整个市场的突出表现是一些庄股在本月集中出现了跳水现象，核心资产股也全面回调，且呈加速态势，导致整个市场上涨与下跌股分别为127只与1154只，呈鲜明的一九现象。那么是什么原因导致了市场在4月份上演了这么一场没有任何喘息与换档的非理性急跌?

　　1、从政策面来看，由于一季度固定资产投资增长过快、个别地区低水平盲目重复建设没有得到有效抑制，国家采取了一系列措施来抑制它的过快增长，以熨平经济运行中出现的震荡起伏，以解决经济的结构性问题。随着一系列政策的颁布和实施，以及宏观经济通胀预期的加剧，市场甚至传出了央行要提高利率的声音，这使市场加大了对实体经济会出现硬着陆的预期，所以大盘展开调整也就显得自然而然。

　　2、从资金面来看，由于央行调高了准备金率，直接回笼流通货币达1100多亿元，通过乘数效应间接回笼更是高达4000多亿元；另外，在国债回购市场上由于要解决国债欠款问题，短短3天内抽走了50亿元左右的资金，使银根有所收紧，一时间资金供应出现了趋紧趋势，这也直接导致了以德隆为代表的一大批庄股由于资金链断裂，展开了疯狂的跳水表演。

　　3、从基本面来看，由于部分地方和行业过度投资，尤其以钢铁、水泥、电解铝和房地产为代表，导致我国经济出现了结构性问题，即投资过热、消费不足、煤电油运行业紧张的中间鼓、两端扁的畸形结构。使市场对中间行业未来的发展前景产生了悲观预期，形成了强大做空动能，所以市场展开了长达一个月的单边下跌走势。

　　综上分析，我们认为本轮调整首先应该说是内在因素使然，毕竟大盘在去年见底以来已连续上涨5个月，其间并没有充分的全面调整，所以在股指再次运行到历史关键点位1750点时，分歧开始加大，一些获利较为充分的投资者有了集中变现要求，在此点位附近展开一次全面回调也是必然的。但我们更为关心的是为什么本轮调整的幅度如此之大，程度如此激烈，后市是否会继续向下调整。回答是否定的。

　　首先，我们看德隆系崩盘对市场的影响。德隆神话的破灭对市场绝对是一件好事，只有让一大批上个时代的东西彻底从这个市场中清洗掉，以后这个市场才会重新轻装上阵。短暂的阵痛必将迎来长久的健康，一轮大的慢牛行情由于没有它们的拖累才会走得更远。庄股的崩盘从更大层面上看，只是股市新兴加转轨时期荡起的点点涟漪。

　　其次，从本轮调整程度较为激烈的核心资产板块来看，其实它们的处境更多是一种屋漏偏逢连夜雨的状况。它们的基本面没有根本改变，只是在随市场调整过程中，从上到下的一系列宏观政策加大了市场对它们的分歧，政策调控、银根趋紧，使市场提前透支了对未来实体经济担心的预期。其实对于核心资产板块，市场现在不是熟视无睹，而是睡梦不醒。

　　4月份是年报与季报的集中披露期，年报是对历史的回顾，季报是对未来的展望。上市公司2003年年报和2004年第一季度报告分别给市场交出了一份满意和值得期待的答卷，这也正是福之所倚。市场不会无限期嘎调整下去，更不会重新回到1307点去，毕竟经过几年通缩，我国经济发展已经拐入经济周期的上升阶段。所以在反映实体经济面的股票市场，也必将迎来调整后的重拾升势。从这个角度我们重新审视这次调整，尤其是核心资产的全面过度回调，将会有一个全新的认识，即调整给投资者提供了一个重新进场建仓的绝佳良机。4月份的单边下跌是一次空间换时间的全面性结构调整。

4月份融资情况   
    融资方式  沪市(亿元)  深市(亿元)  两市总计   
    新股发行    44.92       0          44.92   
    配股         2.06       1.71        3.77   
    可转债       8.8        0           8.8   
    合计        55.78       1.71       57.49   
    股票名称  发行价(元)  发行数量(万股)  筹资金额(万元)   
    龙云建设    17.8          2800            49840   
    北方创业     7.2          5000            36000   
    马应龙      16.11         1800            28998   
    贵绳股份     7.4          7000            51800   
    北矿磁材     6.56         3500            22960   
    宁波东睦    10            4500            45000   
    四创电子     9.79         2000            19580   
    雷鸣科化     5            4000            16000   
    华胜天成    17.14         2400            41136   
    科达股份     8.6          3000            25800   
    驰宏锌楮     5.72         7000            40040   
    武汉健民    11.6          3500            40600   
    凤竹纺织     5.25         6000            31500   
    总计                     68700           449254 

　　4月份重要信息点评

　　中共中央政治局会议强调我国经济发展正处在一个关键时期，各地区各部门要集中精力抓好中央确定的各项宏观调控政策措施的落实，特别要抓紧解决经济运行中的突出矛盾和问题，适度控制货币信贷增长，切实加强土地管理，严格控制新开工项目，坚决遏制某些行业中的盲目投资和低水平扩张。

　　点评：中央政府对中国经济运行的实质、特点以及存在问题进行了正确把脉，提出了明确的发展目标，避免了中国经济运行中可能出现的大起大落，力求保持国民经济长期、持续健康发展，防止大上大下可能带来的经济硬着陆。

　　国务院发出通知，决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例。钢铁由25%及以上提高到40%及以上；水泥、电解铝、房地产开发(不含经济适用房项目)均由20%及以上提高到35%及以上。

　　点评：作为拉动经济增长三驾马车之一的固定资产投资，由于项目决策权基本掌握在地方政府手中，所以这一部分市场化程度较低。对于目前由投资过热带来的结构性问题，其解决的最优方法仍是行政手段。在对症下药之后，症结将会得以有效治理。

　　中国人民银行决定从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5个百分点，即存款准备金率由原来的7%提高到7.5%。同样是4月25日，央行在3月份决定的差额存款准备金率政策正式实行。4月末，银监会根据国家宏观调控政策要求，从进一步加强信贷风险管理的目的出发，对当前商业银行的贷款管理作窗口指导。

　　点评：首先，对于局部投资过热进行有针对性的信贷收缩，一般性加选择性货币政策的综合运用一方面是为了加强行政手段的运用效果，另一方面将直接作用于市场化程度较高的民营资本。其次，对于煤、电、油、运瓶颈产业国家仍大力扶持，行业链条将逐步趋于通畅、优化。

　　证监会主席尚福林在促进资本市场发展座谈会上表示，为贯彻落实《意见》，经国务院批准，有关部委已经共同组成了拓宽证券公司融资渠道、完善资本市场税收政策、积极稳妥解决股权分置等方面的六个专题工作小组。目前，这六个工作小组正积极开展工作，逐项落实《意见》中提出的各项政策措施。

　　点评：目前股票市场正在消化政策面、资金面的系统性风险，但正是福兮祸所依，在逐步消化系统性风险的同时，市场面对的将是国务院《九条意见》的系统性机遇，对于《九条意见》中众多尚未兑现的利好，市场终将会选择向上突破。

　　中国证监会副主席屠光绍在接受境外媒体采访时表示，作为分步推进创业板建设的第一步，将在深圳证券交易所推出中小企业板块，上市要求将不低于主板要求水平。同时，包括税收、合规资金入市等推进资本市场发展的配套措施正在积极研究推进。

　　点评：根据国务院《九条意见》精神，创业板市场有望迈出实质性的第一步，多层次的资本市场结构将得到初步构建，我国证券市场的外部结构将朝多功能、全方位方向转变。但是正如副主席所讲，目前推进资本市场发展的配套措施还未完善，仍处于研究推进阶段，所以中小企业的板块可能仍将假以时日。

　　财政部、人民银行、证监会联合发出通知，对在交易所和银行间两市场开展国债买断式回购交易新业务的有关事宜进行规定。为最大程度防范风险，通知规定，投资者必须要有足额的资金或指定券种的国债用于结算，实行履约担保制度，买断式回购的最长期限为1年，且投资者在进行回购交易时，交易规模不得超过控制上限。随后，4月20日经国务院同意，中国证监会批准上海期货交易所上市燃料油期货品种，上海期货交易所将在完成各项准备工作后适时开始交易。

　　点评：遵循了国务院《九条意见》的金融创新原则，目的是为了更好地为国民经济发展服务。面对国债市场的单边下行，审时度势地推出买断式回购；面对世界油价的巨幅震荡，与时俱进地推出成品油期货。

　　截至4月30日，2003年共有1312家上市公司披露年报。据统计，上市公司2003年总体主营业务收入为25499.68亿元，相当于当年中国GDP总量的21.85%；加权平均每股收益为0.196元，同比增长31.90%；沪深两市加权平均每股收益分别为0.2072元/股和0.167元/股，同比增长分别为31%和55.09%。

　　同时2004年上市公司一季度报告出炉。据统计，上市公司在2004年首季实现主营业务收入7078.2亿元，加权平均每股收益为0.0704元/股，同比增长37.77%；沪深两市加权平均每股收益分别为0.0794元/股和0.0496元/股。截止到4月30日，上市公司实现平均净利润已占2003年年报业绩的36%以上。

　　点评：首先，上市公司业绩的增长水平大大超过同期国民经济的增长水平，股票市场的晴雨表功能在不断强化；其次，在股市长达2年多的调整中，通过绩优蓝筹股的不断上市，市场结构更趋于合理化，主体逐渐转变到核心资产上来；最后根据数据计算，截至4月底，两市平均市盈率水平已不足30倍，动态市盈率更低，该水平已经处于自1996年以来的绝对低位，中国股市整体投资价值再次凸显。

　　上海证券交易所对国债回购标准券折算率进行调整，各国债品种折算率的平均下调幅度为2%左右。通过折算按回购标准券下调幅度3.24%计，欠库的标准券量约为49.64亿元，这些欠库的标准券须于3天内补齐。

　　点评：欠库资金流向股票市场已是众所周知，3天内清盘一只近50亿元的基金，对本已资金趋紧的股票市场无异于雪上加霜。

　　5月份行情展望

　　由于市场环境的改变，5月行情将会呈先抑后扬态势，2004年震荡慢牛上扬格局将在5月份初露端倪。市场在逐步消化利空因素过程中，将会通过惯性下跌探明底部，从各个方面观察，4月份的青黄不接不会继续在艳阳天的5月中逗留，屋漏偏逢连夜雨的单边下挫将会在5月嘎然而止。

　　一、支撑股市运行的因素

　　1、实体经济：国家对部分投资增长过快行业进行适度调节

　　实体经济面上，自2003年以来出现的通缩与通胀拐点之后，我国经济新一轮增长格局已然形成，经济增长趋势以及由此引发的长期适度通货膨胀趋势同样不可逆转。但是趋势之中结构性问题依然突出，主要仍是固定资产投资增长过快、个别地区低水平盲目重复建设没有得到有效抑制，近而引发煤、电、油、运趋紧加剧问题。从4月开始，国家已经对目前的经济形势给予了正确把脉，而且随后的调节方向、调节力度均处于合理范围之内。在5月份甚至随后几个月中，科学发展观将继续得到贯彻、我国国民经济将真正步入良性运行的发展轨道。

　　2、资金：新鲜血液将再次补充

　　央行在4月25日集中执行的存款准备金率上调0.5%和差额存款准备金率政策，直接从流通中回笼货币1100亿元，间接通过乘数效应则多达4000亿元。此外，在此资源紧张时刻，证监会宣布同一家基金管理公司在三个月内只能发行一只基金的政策，以及要解决国债欠库问题，一时间资金供应的紧张直接导致了股指大幅回落。然而进入5月份，资金供给在经历短期枯竭之后泉水将重新复涌。首先，央行在4月末就已经审时度势暂停央行票据发行，随后我们看到的是300亿企业年金将在5月份陆续入市，QFII的审批力度和审批额度在不断加强加快，再结合社保基金上调入市比例至15%-25%和将要实行的取消基金20%资产必须投资债券的政策，可以预见新增资金将会继续源源不断流入股市。其实在本质上，由于存款负利率时代的到来，资金逐利本性会驱使其不断地寻找可以保值增值的场所，而在持续适度通货膨胀预期下，投资股票市场是理所当然的上佳选择。

　　3、年报、季报：同样不支持股指再度下探

　　从静态市盈率以及动态市盈率来看，市场对某些资产的定价又出现了价值低估现象。在这次大浪淘沙般的整体性结构调整之中，在连续一个月的单边下跌过后，作为衡量市场泡沫水平的重要指标--市盈率已经发出了强烈的见底信号。从静态市盈率观察，截止到4月30日，上证综指静态市盈率水平为29倍，深证综指(资讯 行情 论坛)为31倍，而极具代表意义的深成指只有仅仅22倍水平。对比当期市场51倍(由一年期存款利率倒数求得)的平均回报率，市场总体水平仍然处于值得投资的价值区域。

　　此外，结合5.19行情以来的大盘表现，目前大盘的市盈率水平已经处于历史低位。以上证综指为例，在近5年时间里，上证综指该指标的最低位始终维持在31--32倍之间，而且见到该水平之后，市盈率指标马上会触底反弹，目前上证综指不足30倍的市盈率已经是股指低点出现的最准确的预兆。所以历史给予我们的启示是目前的市场已经处于底部区域，基本面的状况绝对不支持股指再度下行。

　　如果再结合动态市盈率分析，由于今年一季度上市公司业绩继续大幅增长，那么现今市场的动态平均市盈率水平应该更低。所以在本轮调整中，一大批货真价实的优质资产已经出现，像马钢股份(资讯 行情 论坛)这样的绩优蓝筹股，根据4月30日收盘价计算，静态市盈率为12倍，而动态市盈率未到6倍，这种优质资产在大浪淘沙过程中是冲不垮、打不烂的。

　　4、时间窗口：潘多拉魔盒有望打开

　　对比历史再结合现在，5月中下旬出现众多的时间窗口将牵动着股市神经。作为自1307点上升行情的引领者--长江电力(资讯 行情 论坛)5月18日将有战略投资者上市，届时长江电力有望再现牵一发而动全身的绝地反击。紧接着又逢5.19，最后，5月21日正值小满当口，而1992年5月21日正是市场放开涨跌停板限制，大部分个股飙升500%的鸡犬升天行情仍然历历在目，所有的时间窗口都聚焦在5月的第二个交易周。历史的表现总会出现惊人的相似，看来表面和风细雨的5月注定了要演绎其不平静的一幕。

　　二、指数运行展望

　　1、深成指：春江水暖鸭先知

　　深成指由于其构成的稳定性特征，能够在各大指数中较好地反映股市经历的实际情况变化，所以其作为先行指标所暗示的趋势将具有无法替代的意义。

　　自2245点下跌以来，在第三次全面结构性调整阶段过后，深成指已率先走出底部，而且在2004年初便成功突破长达2年零3个月的大箱体整理区域。目前该指数又重新逼近大箱体上轨，能够构成支撑的主要有三个点位，从高到低依次是：1.平缓上行的年线，目前已走到3473点；2.被突破的大箱体上轨(2001年下半年3615点、3613点以及2002年6.24行情3586点的连线)将会对股指构成强支撑，目前该上轨线运行到3470点区域；3.自调整以来的0.618黄金分割点位在3461点，这是调整的极限，也是多方性命攸关的生死线。股市不会走熊，深成指将先知先觉。层层下行阻力面前，做空动能将会逐步消失殆尽，股指底部将在第二交易周前后悄然形成，随后深成指将会震荡上扬收复连续下跌所形成的失地。

　　2、上证综指：主力将杀回马枪

　　相对于深成指，上证综指虽然在4月初创出了1783点的近期新高，但始终未能摆脱两年半的大箱体整理区域。但是未突破并不意味着要重新回到箱体底部区域，根据一鼓作气、再而衰、三而竭的道理，再结合实体经济面的研究，在形态上构筑三重底之后，上证综指目前的回调是为第三次上探箱体上轨作准备动作。从浪型来看，上证综指目前正处于自1996年以来新兴加转轨时期的5浪(2)阶段，由于沪深两市有其自身特点，上升5浪并不会在时间和空间上演绎出经典的时空配比波浪形态来，但会更加神似。

　　目前上证综指的有效支撑有：1.本轮调整的0.5分位1544点；2.平缓上行的年线，现已运行到1527点附近。3.牛市行情的底限即0.618黄金分割点位1488点。其中颇为实际的将是前两道防线，行情主力将在支撑线区域、时间窗口附近演绎精彩的回马枪转折行情，5浪(2)的调整将会过渡到5浪(3)上扬格局之中。

　　综上所述，4月份的青黄不接不会继续在艳阳天的5月中逗留，屋漏偏逢连夜雨的单边下挫将会在5月嘎然而止。中国实体经济的长期、稳定和健康发展趋势是支撑股指走牛的最根本原因。一棵小树要茁壮成长为参天大树，必须在幼期对其精心呵护，对旁枝要及时修剪，同时也要适时扶正，否则太多的旁枝存在只会侵蚀主干的养分，小树最终将难以成材。

　　经过全面性的结构调整，大浪的冲刷洗礼会令整个市场的面貌焕然一新。在这种级别的调整中，时间将会证明最优质的资产是久经考验的、是冲不跨的，正所谓大浪淘沙始见金。相反，糟粕的东西必定经不住市场百般考验，一个新时代的到来必然要将上个时代的产物淘汰出局，而最终的结果：我们的市场会呈现出一片洁净的天空。

　　三、投资战略、战术安排

　　通过分析，5月份各方面会给市场提供非常好的自然而然的筑底环境，该底部将成为各大指数重要的历史转折点。各个板块之间将通过梯队形式先后形成中期底部，整个市场的全面性结构调整将结束。因此在战略取向上应坚定看多，资金链千万不要断裂。

　　战术安排上：(1)通过自上而下方式，以行业景气度为依据的价值投资思路仍然有效，像煤、电、油、运这样的瓶颈产业以及汽车、银行业依然为上佳选择；此外，消费结构升级仍然贯穿行情始终，衣食住行将得到进一步挖掘，尤为值得关注的是通讯和电子元器件所形成的产业链条。与以往不同的是，细分投资的兴起将会呈现出资源向最优资产配置状况，所以抓住重点行业、选择重点公司将是大势所趋。(2)通过自下而上方法，核心资产板块在时空上将会出现分化，政策面扶优除劣的方向必然会在市场中体现，因此龙头品种是资金寻求保值增值的理想港湾；而对于非核心资产板块个股，板块与板块之间走势会相差极大，在股指走出底部时，庄股、ST股等市场最弱板块仍将延续探底过程，所以对于非核心资产股投资者也要坚持价值投资理念。

　　重点可关注的板块有：电子元器件板块、网络通信板块、医药和食品板块。

联席会议成员看5月份行情   
公   司         大盘研判  热点展望   
山东神光     预计5月股指将以探底反弹为主,1307点与1783点的中位1545点将 
             有一定支撑,运行空间为1545-1650点。 
北京首放     目前大盘运行的是第四调整浪,调整第一目标为第一浪顶部区间, 
             即1527-1550点,5月份大盘有望在此点位展开B浪反弹, 
             1600-1625点有压制。 
武汉新兰德   预计5月份沪指将在1500点至1600点区间内运行,在年线1527点一 
             线以及0.618黄金分割位1491点附近有望产生较为强劲的反弹行情。 
三元顾问     5月份大盘有望出现探底回升走势,并将有一波曲折上攻行情。强 
             阻力位在1648点,压力位在1618点,而下档第一支撑位是1522点, 
             强支撑位为1505点。 
北京汇正财经 由于前期大盘经过了快速深幅下挫,市场已进入中期调整的底部 
             区域,因此反弹将成为5月行情的主基调。 
新升资讯     由于4月大盘已经累积了较大跌幅,而且目前大盘仍在下跌通道中 
             运行,因此,5月份将会是一个探底反弹行情。 
大摩投资     目前市场整体市盈率水平已经降至近年来罕见的低点,表明市场 
             整体投资价值正日渐凸显,后市对价值中枢的偏离将不会持续太 
             久。另外,技术指标也出现明显超卖,预计大盘经过惯性下探后 
             将重新震荡向上。 
渤海投资     目前大盘更可能的是对前期持续上扬的技术性修复,预计长江电 
             力战略投资者上市后将对市场产生较大的稳定作用,预计5月份市 
             场走势呈先抑后扬概率较大。 
北京金美林   从中长线角度讲,我们并不看空市场。无论从今年的资金面状况 
             还是宏观经济状况,都不应否定大盘仍处于牛市的观点。日前, 
             大盘短线支撑仍需确认,但中期底部即将形成,投资者可择机建仓。 
浙江利捷     由于股指仅用一个月的时间就快速回落200点以上,量能出现了持 
             续萎缩,显示5月份将出现短暂的反弹,预计在5月中旬左右股指 
             将探明中期底部,关键支撑位在年线附近。 
广州博信     上证综指4月份月K线上实体长达149点的大阴线宣告了大盘调整格 
             局的确立,但短线持续下跌后的严重超卖,又使股指孕育着一波 
             较有力度的反弹行情。展望5月份,我们认为股指将走出先涨后跌、 
             反复震荡筑底行情。   
杭州新希望   预计本月大盘将逐渐进入到一个技术性反弹阶段,但是对于反弹 
             高度应该说不能寄望过高,预计大盘在1650-1700点一带将受到 
             较大阻力。     
博星投资     5月份大盘活动空间应该在1520-1650点之间,反弹将是5月份的 
             主基调。 

公   司       
山东神光     在超跌反弹中寻找机会,如夏新电子、沈阳机床等     
北京首放     技术上严重超跌品种以及电力板块、电子元器件板块、 
             半年报预增板块                      
武汉新兰德   电力类股票,如华银电力(600744)    
三元顾问     (1)石油化工、电力能源、整车个股； 
             (2)半年报预增预盈利股；(3)超跌股   
北京汇正财经 具有高成长性的科技股以及消费升级概念股 
新升资讯     从投机角度看,科技股是首选,而从投资角度看,可关注钢铁、 
             电力、能源股和基金增仓的消费类个股   
大摩投资     科技板块将成为主流领涨品种,个股可关注青鸟天桥 
渤海投资     超低价股板块以及受政策支持的东北板块和超跌次新股板块, 
             个股如*ST吉纸(000718)、ST幸福(600743)等 
北京金美林   科技板块、电力板块、银行板块                
浙江利捷     重点关注中国石化(600028)、 
             招商银行(600036)等主流品种的反弹 
广州博信     前期跌幅较大的科技股有望成为大盘反弹的急先锋 
杭州新希望   可以适当关注一些超跌个股以及部分科技股 
博星投资     石油化工、基础设施类个股               

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