|
虽然香港股市3、4月份需要调整早在我们的意料之中，因为历来三四月份公布业绩后是港股的淡季，而且今年国内的宏观调控已不可避免，但调整幅度之大仍然超出我们当初的预期。特别是4月中旬以来，市场跌幅持续扩大，从4月中旬至今，恒生指数已下跌了1500点，跌幅约12%，红筹指数下跌250点，跌幅为17%，H股表现尤其惨烈，短短二十天的交易时间，H股指数下跌1100点，幅度22%，有4个交易日的跌幅超过3%，最大日跌幅逾8%，这是多年来市场所未曾见过的。港股近期急跌的原因主要有三个：
一是国内宏观调控力度超出预期。国内经济过热年初在香港市场即已形成共识，央行从去年8月份调整存款准备金以来，已取得部分成效，一般认为国家只会采取相对温和的调控措施，包括进一步上调准备金，控制信贷规模。但四月中旬公布的一季度固定资产投资增幅远远超出了市场预期，而且物价持续攀升，这表明继续采取温和的调控措施难以见效。同时，在稳定汇率的前提下，货币政策陷入两难之中，不提高利率则不足提高借贷成本，压缩信贷规模，但提高利率，在美元与人民币利差扩大的情况下，则导致外资的大量涌入，冲击人民币汇率，央行将被迫投放基础货币，货币政策陷入失败。在这种情况下，中央被迫选择行政干预，包括严控新建项目开工、收紧土地供给、冻结物价等，并对违令者采取严厉的惩处措施。宏观调控转入行政手段为主，政策的不确定性明显增加，市场因此形成恐慌。
二是美国加息预期提前。早先一般预期美国年底大选前加息的可能性不大，但随着近期美国公布的一系列强劲的经济数据，市场对美联储加息的预期明显提前。美国三项经济数据改变了市场预期：一是非农就业人数，美国3月份非农就业人数增加33.7万，是2000年4月以来最大增幅，4月份再次增加28.8万，远超过市场预期，这表示美国经济复苏中最薄弱的一环———就业市场已明显改善；二是3月零售销售增长1.8%，远高于市场预期的0.5%；三是衡量通货膨胀最重要的指标CPI3月份增长0.5%，且扣除食品与能源后的核心CPI增长0.4%，这是2001年11月以来最大增幅。CPI数据远远超过华尔街预期，彻底消除了通缩的担忧。因此，强劲的经济数据使市场越来越相信，美国长期沉寂的通货膨胀已经开始回升，美国即将告别低利率时代。香港市场受美国的影响非常明显，在国内宏观调控力度不断加大，美国加息预期迅速来临，这种情况下，香港将面临美国和国内同时紧缩经济的双重压力。
三是美元转强。随着美国经济强劲增长，美元已开始扭转其弱势。过去一年，由于美元弱势，大量资金流向亚太地区，推动该地区股市与楼市攀升。亚太地区股市是去年全球表现最好的市场，去年大量资金涌入香港，历来弱势的港元突然转强，恒指由8300点低位急升至14000点，H股指数升幅更超过1.5倍，楼市从低位反弹超过30%，其中豪宅更升值80%。但随着美元转势，特别是美国加息在即，部分国际游资开始流出香港。
对于后市，我们认为由于心理因素的影响，短期内还有可能继续下跌，特别是如果近期中央再出台严厉的宏观调控政策，市场在恐慌情绪支配下还会下挫，但是跌幅不会太大，市场急跌的主要过程已经过去。主要原因在于虽然宏观调控措施出台，加息在即，但多数企业的基本面并没有很大的改变，加息对企业盈利的影响有限，企业近两年的盈利完全可以支撑目前的股价。当前有很多企业，特别是H股企业的股价已明显低估。我们相信，随着恐慌情绪的过去，市场重新回归理性、注重基本面的时候，股价仍将回升到合理的水平。在目前情况下，我们建议投资者开始选择公司，重点关注那些与宏观调控关联度不大的企业，可以考虑分批买入。(世纪证券 刘峰)
| 
