213国债庄家陷入困境 券商爆仓风险越来越大

　　本报记者　辛苦

　　上海报道

　　从4月16日起，213国债从当日最高价92元一路下滑，到4月29日收盘已经跌至71.4元，10个交易日内下跌幅度达到22.39％，跌幅创所有国债之最，市值缩水49.44亿元。

　　国债跌疯了。4月29日，交易所国债收盘91.24点，较前一交易日下跌1.38％，创下4月12日国债跳水以来单日跌幅之最，超过30亿的市值顷刻间灰飞烟灭。整个国债市场没有欢喜只有忧了。

　　一位资深投资者告诉记者，证券公司非常紧张，许多券商都在找人，“让他们赶快补交资金。但是有很多人已经无钱可交”。

　　相当多的国债投资商已经陷入困境，其中包括市场上最大的主力之一、国债213(2002年第十三期记帐式国债)的庄家。随着大盘雪崩式的下跌，投资者爆仓将越来越多，券商爆仓的风险也越来越大。

　　　　债市暴跌

　　从4月12日开始，国债市场从当日最高点97.17点，下跌到4月29日最低点91.17，整整下跌了6点，跌幅达到6.17％。跌幅之大，跌速之快，前所罕见。

　　兴创投资咨询公司总经理、金融注册分析师钱辉认为，本次下跌的主要原因就在于紧缩性货币政策的影响。前期央行对法定准备金率的调整，以及市场对未来人民币利率上升的预期，导致了市场上对国债收益率的要求上升，因而债券价格大幅度下跌。

　　西南证券研究员刘怡敏说，央行对商业银行实行差额准备金管理，随后又将准备金率上调0.5％，这些紧缩性货币政策导致市场资金被大量冻结。而买断式回购的推出，也加速了国债市场的下跌。

　　因此，从4月12日至21日，连续8个交易日，交易所国债指数(资讯 行情 论坛)大幅下挫。

　　随后几天，国债指数略有反弹，但这只是更加猛烈地下跌的前兆。4月29日，本次下跌的最强音终于奏响。

　　钱辉认为，29日国债再次暴跌的主要原因可能是市场的心理预期所致。申银万国、国泰君安、汉唐等多家券商的研究人员和操作人员都告诉记者，现在市场上都相信，加息政策将马上出台。尽管这种加息预期让国债跌得惨不忍睹。

　　除了加息这略显缥缈的心理预期以外，4月27日，上海证券交易所突然宣布调整债券与回购标准券之间的折算比例，则是29日下跌的直接原因。27日，上交所公布的债券折算比例大幅下降，这样虽然降低了交易所的风险，但也快速地打爆了不少投资者的仓位。

　　所谓折算比例，就是投资者在将持有的各期国债进行回购时，以票面价格，按照一定的比例获得融资额度，比如213国债目前的折算比例为0.76，即票面价格为100元的213国债可以融资76元。该比例由交易所根据当时国债的市场价格每个月调整一次，交易所也有权在紧急状况下随时调整这一比例。

　　国债折算比例的下调，意味着回购交易者，特别是以券融资的投资者要承担更大的压力。以213国债为例，如果折算比例进一步由0.76下调至0.7左右，则意味着每百元国债只能融资70元，回购者可以选择向登记结算公司偿还6元资金，或者补交相当于6元的标准券国债。如果没有资金，或者国债，那么就意味者该投资者已经爆仓。

　　因此，折算比例的调整，在国债大幅下锉之后，迅速制造了许多的破产者。其中就包括213国债的主力庄家。

　　　　213国债庄家

　　213国债，2002年9月20日发行，期限15年，票面利率为2.60％，发行规模为240亿。据坊间传言，自从该券种上市初期，就表现出非常明显“有庄”的迹象。

　　根据上交所的数据显示，213国债在交易所挂牌上市之后，就表现出极为平稳的走势。在2003年8月22日，央行突然宣布上调商业银行一个百分点的准备金比例以后，交易所国债开始大幅跳水，而213国债却一直岿然不动，一直到2003年10月份才开始小幅调整。在本次下跌过程中，213国债也是在大盘下跌4天以后，于4月16日才开始跳水。

　　异常的走势表明，213国债背后有异常的情况。

　　知情人士透露，以私人身份进入交易所市场的某上海投资商是213国债的主力。据该人士称，该投资者从213国债上市起就开始介入，至少涉及7亿元的资金，在多家券商开有帐户，通过不断的买入国债，然后回购融资、再买入国债，再融资的放大手段进行操作。最多时，该投资者曾经买入超过百亿元的213国债，是不折不扣的主力庄家。

　　据透露，此人通过回购，赚取回购利率与国债收益率之间的差额，先后盈利近亿元。但是，在16日以后，连续的打击终于将他打垮。

　　从4月16日起，213国债从当日最高价92元一路下滑，到4月29日收盘已经跌至71.4元，10个交易日内下跌幅度达到22.39％，跌幅创所有国债之最，市值缩水49.44亿元。该主力自己的帐面损失就超过20亿。

　　此时，交易所调整折算比例，将213国债调至0.76，无疑将该主力逼上绝路。近百亿元的回购数量，需要补足的资金同样是天文数字，庄家此时唯有望天长叹了。

　　29日，记者通过私人关系希望采访该投资者，但其不愿透露姓名的朋友称，已经有数日找不到他。

　　而他的“遗产”，也就是大量回购所应该补交的资金或国债，则将由其所开户的券商承担。遗憾的是，记者未能得到他所开帐户的券商名单。

　　　　券商的爆仓风险

　　213国债主力的溃逃，昭示出大量回购的巨大的风险：放大操作，盈利快，但是爆仓的风险也非常大。

　　有鉴于此，中央登记结算公司于4月27日发出《关于加强债券回购业务结算风险管理的通知》，要求各证券公司加强对于回购交易的控制。

　　而回购交易的大量存在，则是交易所市场更快崩溃的一个原因。

　　申银万国研究员指出，由于交易所市场的投资者以投资获利为主要目标，因此国债交易中存在大量回购交易，以提高资金使用效率，所以在市场情况不佳时也会产生更大的风险。而银行和保险公司更倾向于获得国债的利息收益，所以银行间市场的下跌幅度远远小于交易所市场。

　　上交所提供的数据显示，1至3月份，上交所158个会员单位中，国债现货总额为1296.48亿元，而回购总额则是将近2万亿。以中信证券(资讯 行情 论坛)为例，不足37亿的国债现货，却做了1242亿的国债回购。即使考虑到同时存在的正回购和逆回购，其放大效应也是惊人的。

　　而这种放大效益，却有可能给券商带来巨大的风险。

　　还是以213国债的主力庄家为例，由于中央登记结算公司实行的是二级结算，也就是结算公司先与证券公司就其席位上的所有回购进行结算，然后再由券商与其客户进行结算，而213的主力已经没有资金可用于结算，那么在登记结算公司与证券公司结算时，证券公司将不得不以自己的资金先垫付。大量的爆仓客户，将导致券商也出现爆仓危机。

　　除了客户的损失以外，券商自营的国债也面临损失的危险。一般来说，券商几乎不可能将大量资金沉淀在国债投资中，通常是将所购国债回购，然后用于股票投资，而股票也在与国债同时下跌，因此券商的自营业务也面临穿仓。

　　汉唐证券研究员认为，如果“五一”期间加息政策出台，加上六月一日起基金公司必须购买20％国债的规定取消，而可以选择金融债以替代，以及5月21日买断式回购的正式运行，5月份的国债市场情形仍然不乐观。

　　果然如是，那么交易所必然还将继续调低国债的折算比例，恶性循环之下，国债何时见底恐怕难以预测。有人估计，在不断下跌过程中，将会不断出现爆仓的券商。