徐辉：细辨调整性质 阶段低点将现

　　能源价格上调对耗能行业公司带来压力

　　发改委近日对销售电价做出调整，调整幅度为全国平均每千瓦时提高1.4分钱，并取消地方自行出台的优惠电价，以进一步疏导电价矛盾。与此同时，“五一”期间国际原油价格也出现明显攀升，原油期货每桶价格超过40美元。这两大因素在周一的盘面上引起了巨大反应，钢铁股杭萧钢构(资讯 行情 论坛)和航空股南方航空(资讯 行情 论坛)出现跌停。大 盘无量大跌，市场再现“黑色星期一”。不过我们认为，两大基础产品价格变化，引发市场加速走低，可能预示市场已经进入了跌势阶段的尾声。上市公司苦乐不均调高电价无疑对电力板块是很大的利好，当然部分有厂和有网的电力企业受惠最大。比如涪陵电力(资讯 行情 论坛)，每度电加1分钱，其每股收益将上涨6分钱左右。

　　但电价调高对于一些高耗能企业却是致命打击，尤其是被列入调控的部分行业企业，如钢铁、水泥和电解铝等。以水泥行业为例，2003年，水泥类上市公司加权平均每股收益为0.217元。在其他条件不变的情况下，此次电价上调后，上市公司的产品单位成本将平均提高2.35元／吨左右；毛利率将下降1.07个百分点左右；板块加权平均每股收益将下降0.017元左右；2004年加权平均收益将降至0.2元，下降幅度8%左右。其余两大行业如钢铁、电解铝所受影响也较大。不过，对具体公司而言，行业龙头由于具备较强抗干扰能力，从而使得其所受的影响较小。

　　石油价格的上涨对相关上市公司影响也非常大。首先是石油类企业和上市公司受到正面影响，如天发石油(资讯 行情 论坛)、辽河油田(资讯 行情 论坛)等；不过，一些用油的公司，比如说化工企业和航空企业，如南方航空、上海航空(资讯 行情 论坛)和扬子石化(资讯 行情 论坛)等受到的负面影响比较大，因为成本上升了。

　　市场回落新动力

　　一方面，受电价上扬影响的钢铁板块、水泥板块，继续大幅回落，以钢铁板块为首的领跌板块，在节后继续处于领跌行列。杭萧钢构、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、马钢股份(资讯 行情 论坛)等跌幅均在7%以上。

　　另一方面，航空、化工板块受油价上涨影响，成为补跌新品种。上海航空、南方航空跌幅超过8%，使得航空股这一多方倚重的“大树”也面临坍塌；化工类股票在原油大幅上涨的背景下显著回落，扬子石化跌幅在7%以上。加上海信电器(资讯 行情 论坛)、飞乐音响(资讯 行情 论坛)的盘中跌停，深科技(资讯 行情 论坛)、联创光电(资讯 行情 论坛)的大幅下挫，使得前期表现尚可的科技股也归于弱势板块之列。

　　细辨调整性质

　　股指目前已经跌去200余点，下跌幅度够不够？下跌是回调还是反转，趋势有无改变？这些问题是当前投资者考虑的核心。我们认为，要回答以上问题，首先要弄清楚三个问题。

　　第一，调控的最终目的何在？我们认为，当局实施调控的最终目的，意在拉长经济增长的周期，而非相反。

　　第二，紧缩肯定与股指回落绑在一起吗？我们认为，紧缩周期与股指走牛并非绝对的对立，有时甚至还是相伴而行。美国上一轮股市大牛市，就是与利率逐渐走高相伴随的。

　　第三，当前股价是否高估？我们认为，当前主要股票的价格并未高估，部分个股甚至是低估。年报数据显示，2003年上市公司整体业绩提升了37.06%，加权每股收益达到0.196元。截至4月27日A股市场的平均市盈率为36.54倍，市净率为2.9倍，市销率为1.93倍。

　　弄清楚以上三大问题，我们没有必要对当前的市场回落有太多的忧虑，相反该考虑机会。随着4月份股指的大幅回落，市场风险也随之降低。去年11月以来的行情涨了480点，4月以来市场回落了200多点，也就是说涨幅已经回落接近50%。我们判断5月份股指可能出现一个显著的调整低点，甚至可能形成本轮调整的最低点。(中证资讯 徐辉)