王春:电力板块 逆势更显蓝筹风采

　　两市大盘陷入连续调整之际，电力板块却逆势大展蓝筹风采，成为当前弱市中最抗跌的明星板块之一。受国家再度上调电力销售价格利多消息影响，电力板块在节后再现整体反弹行情，具备厂网合一概念的桂东电力(600310)开盘即封至涨停。

　　短期抗跌因素：政府调控下的电价上涨和低发电成本是基石

　　继1月1日调整省级及以上电网燃煤机组上网电价后，国家发改委近期再次上调电价。其中西部地区电价每千瓦时提高2-3分钱，中部、东部地区电价每千瓦时提高0.5-2分钱。尽管本次调整销售电价的主要目的是为了解决电网经营企业建设与改造投资还本付息问题，但进一步分析却不难发现，近期电价的连续上涨很有可能还存在另外一个政策意图：即通过提高电价来抑制不符合国家产业政策的高耗能企业盲目发展；通过差别电价保护弱势产业，保护低收入居民的正常生活。可见，在上述市场背景下，电价持续上涨成为预期是支撑当前电力板块走强的基石。

　　决定电力板块短期抗跌的另外一个重要因素则是政府可控下的电煤成本。国家一直对电煤价格实行指导价政策，2003年1-11月份原中央财政煤炭企业商品煤平均售价为178.61元/吨，而电煤平均售价仅为145.25元/吨，电煤价格在政府调控下长期低位运行。笔者认为：尽管电煤价格偏低的状况难以长期持续，但煤电价格联动有可能成为未来的主要发展趋势。从这个角度而言，当前政府调控的结果实质上是锁定了低发电成本的现状。因此，未来可预见的低发电成本因素构成了电力板块近期抗跌的另一块基石。

　　长期价值趋向：电力需求回落下的利益再平衡

　　但是，从电力板块的长期价值取向来看，笔者认为电力板块并不存在着持续战胜大盘的基本面因素。电力行业作为政府管制下的公用性质板块，在电价和发电成本方面均受到了政府部门的严格控制，但电力需求量却受到GDP增长(尤其是投资增长)速度波动的显著影响，所以多数电力公司将难以通过自身因素获得持续的成长性，最多只能获得与GDP同步(或者略高于GDP)的成长空间。因此，在排除了少数电力公司借助并购实现外部跳跃性增长之后，从长期来看，多数电力公司将不得不在政府和市场的双重调控下，从电力售价、发电成本与电力需求三者之间寻找利益的再平衡。而事实上，无论是政府因素，还是市场因素，从长期来看都是电力企业所无法左右的客观因素，政府与市场也都无法支持电力行业长期获得超额利润。因此，电力板块在当前弱市中的抗跌性有可能预示着其在未来强市中的滞涨性，两者均衡的结果将合理地体现出电力行业的长期价值走向。

　　当然，从当前电力行业的景气度来看，电力投资过高的门槛决定了电力行业景气度很可能是所有周期性行业中最长的。统计近一个月来周期性行业的市场表现也不难发现，钢铁行业、有色金属行业、石化、煤炭、电力的涨跌幅与其市场预期的行业景气高点存在显著的一致性：钢铁行业因景气度最短而跌幅最大；电力行业因景气度最长而跌幅最小。但是，对这类因进入门槛高而出现长景气度的行业，投资者则更需要谨慎对待，当前的长景气度有可能意味着景气过后的调整时间将更加漫长。

　　近期投资策略：电网类与水电类公司值得重点关注

　　由于支撑电力板块短期抗跌的首要因素在于政府调控下的电价上涨和煤电联动，因此短期来看，能够最大幅度享有售价上涨的电网类公司，以及能够在低运营成本下搭电价上涨便车的水电类公司最值得投资者关注。尤其是水电类公司，在刚刚结束了去年的枯水期之后，水电公司将在今年夏天迎来发电量和电价双双上涨的历史性机遇，短期盈利的迅速回升将提高水电类股票的股价吸引力，类似长江电力这样影响综合指数的权重股则很可能重新吸引机构投资者的短期关注。

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