今日视点：电价上调对铜铝期价影响几何？

　　沪铜：短期将延续强势

　　实达期货 覃扬眉

　　日前，国家发改委宣布上调电价，这对于用电大户的金属企业而言，无疑将提高生产成本。对于期货市场的铜铝期价来说，应该是一个利多的消息。因此，“五一”长假后的 第一个交易日，沪铜便出现强劲上扬的态势。

　　昨日沪铜价格低开之后快速上涨，主力合约0410暂时摆脱了国内市场对升息的忧虑，两度触及涨停板；而一些近期合约则以涨停报收。从昨天盘面看，有两个方面值得关注：

　　其一，近期合约价格坚挺和近期合约对远期合约升水

　　周一开盘，沪铜当月合约0405表现强劲，远期合约期价跟随回升。昨天收盘，近期合约0406、0407涨停。沪铜近远各合约形成了倒挂，升水额在90至360元不等。近期合约的升水有两点原因可以关注。首先是前一阶段远期合约价格的超跌，近期合约对远期合约出现明显、大幅的贴水；其次是前期沪铜与伦铜比值关系，影响进口精铜量的减少，从而导致国内现货供应由充足转向紧张。

　　其二，主力合约0410的大幅增仓显示资金对沪铜的交易兴趣很大

　　昨天，0410合约持仓量增仓14480手，相比之下，沪铝、天胶的主力合约持仓基本维持不变。很明显，在经历了沪铝和天胶前期的暴跌之后，期市资金开始青睐超跌的沪铜（正好反映为上述的远期贴水）。资金的流入，有助于沪铜展开一波短期反弹行情。不过，同时应该注意到，0410合约当天交易中两度随持仓减少而脱离涨停板价位，短期获利迹象较明显；0411合约换月增仓量很少，需要留意资金交易的短期性对价格涨势稳定有负面影响。

　　从外盘情况来看，“5·1”节日期间，伦铜经历了利率、经济指标与美元的轮换推压，连续四天的小幅上涨最终葬送于一根大阴线，重新回到2600美元，没有出现特征性的变化；节后，沪铜开市走强，可能会对伦铜产生一定的影响。

　　就外界因素而言，美国升息是一个重要因素。5月4日，美联储在声明中作出明确承诺：“将以有步骤的方式来改变目前的刺激性货币政策”，“耐心”措辞被取消，美国住房抵押贷款利率持续上升，开始提前反应。目前，市场对美国升息的预期提到6月至7月（6月30日FED举行会议）。虽然升息、就业增长对于铜价而言是存在中长期的良性效应，但是现在市场由利率预期美元（忽略双赤和虐待战俘丑闻）、再由美元思考铜价的逻辑占据主流。LME与COMEX铜的持仓变化也显示，市场交易缺乏资金进行主动性交易，铜价短期还要过美元与利率的这道坎，直到FED正式进入升息周期和市场情绪的稳定。

　　另外，日元对美元大幅贬值到112，将会削弱日本方面的消费和贸易买盘，这对铜价来说是一个压制。毕竟2003年日本是世界第三大铜消费国，消费了120万吨铜，增长率是3%。

　　总的来说，伦铜主动性上涨的动因不充分，出现持续稳定的反弹的可能性较小。综合沪铜和伦铜来看，铜价继续大幅下调的可能性减小，可以初步确认前一波下跌的终止。鉴于沪铜的表现，铜价短期反弹力度可期。但是因为国内紧缩只可能加紧，不可能放松，而5月中下旬要公布的固定资产、物价、工业生产都是会调动市场预期情绪变化的数据，因此，涨势的延续仍然面临很大的变数，是否为可以演变为更高级别的回升，须留到5月底再作确认。

　　短期内，沪铜市场有资金和近期合约对超跌反弹的支持，合约之间的价差恢复，是买入动机。0410合约25970元是做多的获利参考点。中期看，对国内精铜进口量减少的影响确认后，反弹到27000元至27500元是可以预期。伦铜假期的走势表明，其自身的上涨动力并不充足，上涨似要依赖沪铜。

　　电价上调支撑铝价

　　外高桥期货 施海

　　国家发改委日前调高国内电价，并取消地方自行出台的优惠电价。此次调价是继1月1日调整省级以上电网后再次上调电价。上次调价是为了缓解低电煤价格上涨所带来的成本压力，而此次调价重点是针对部分高耗能行业，抑制部分高耗能行业的过度投资。

　　笔者认为，受电价继续上调、电解铝成本提高、原料氧化铝供需利多等因素作用，沪铝回落空间将较为有限。

　　周一沪铝宽幅振荡中小幅收跌，终盘低位支持致使期价脱离当日低点，跌幅缩减，全日总成交量略减至117246手，持仓量略减至192458手。其中，主力合约AL410收跌90元至16780元，量缩仓增。而相关品种沪铜受电价上涨而大幅上涨，其中近期合约CU405至CU407封于当日涨停，这也致使铝价跌幅缩减。

　　电价继续上调将抑制电解铝产能。显然，电解铝属于高耗能行业，按照生产每吨电解铝消耗15000千瓦计算，则电价每上涨1分钱，电解铝生产成本将上涨150元/吨，电解铝生产集中的西部地区电价平均上涨2-3分钱计算，则电解铝生产成本将上涨300-450元/吨。电价的上涨，将导致电解铝生产成本联动扬升。由此而导致电解铝供应产能扩展遇阻，供应压力减轻，铝价下跌空间被严重限制。

　　原料氧化铝供需关系依然维持相对偏多态势。自去年至今年，全球经济全面复苏，国内经济持续稳健增长，加上美元汇率持续贬值，国际国内铝市场价格始终运行于涨势之中。自2000年起，我国已跃居成为全球第二大氧化铝生产国，尽管国产氧化铝产能和产量维持逐年增长态势，但多年来国内氧化铝工业发展严重滞后，表现在市场供需关系，即为供不应求，且供需缺口越来越大。特别是近年来，国内电解铝产量显著增长，国产氧化铝越来越难以满足国内电解铝消费需求，氧化铝进口量不断增长。对于氧化铝价格而言，当进口量达到较大规模，必然推动国际氧化铝市场价格不断上涨，并促使氧化铝进口成本联动扬升，同时推动氧化铝国内市场价格走强。由于近年来电解铝成为投资热点所在，电解铝产能显著扩展，导致氧化铝供应渐趋紧张。预计未来数年内，受制于实际有效产能增长限制作用，全球氧化铝市场供应短缺将渐趋显著，国内氧化铝供应紧张也将不断加剧，因此未来数年内国际国内氧化铝市场价格仍将维持高位区域性振荡整理走势，不排除继续上涨的可能性，考虑到海运费用上涨因素，预测今年氧化铝最高价将可能突破4000元/吨，全年均价约为3700元/吨左右。

　　宏观调控政策将使电解铝供需关系向利多方向转换。由原料氧化铝和加工制成品电解铝供需关系的对比分析显示，氧化铝供不应求，而电解铝则供过于求。加上电解铝成本中电费占38%、氧化铝占40%左右，因此近来电力供应紧张、电费上调和氧化铝供应短缺、氧化铝价格坚挺，同时出口由15%退税下调至8%，对电解铝行业产生显著不利影响。对于电解铝投资规模出现投资过热、甚至盲目投资现象，国家有关部门已采取积极有力措施予以遏制，这将对国内电解铝行业发展生产深远影响：一方面将遏制电解铝投资过热趋势，部分缓解氧化铝和电力供应紧张的局面；另一方面将加快企业兼并重组的步伐，实现优胜劣汰，有利于国内电解铝的长期发展。同时由于电解铝新建项目减少，电解铝产量增幅缩减，有利于缓解国内电解铝供过于求的局面，从而对电解铝价格走势产生利多作用。

　　技术上看，LME铝自4月20日高点1845.5美元/吨下跌至目前的1620-1650美元/吨，跌幅为200美元/吨左右，日K线组合显示，目前价位正处于前期3月初和3月末的上涨起始区域，对铝价存在较强支撑作用，因此短线走势下跌空间较小。沪铝主力合约AL410自4月20日高点19430元/吨下跌至目前价位，跌幅超过2500元/吨，技术指标纷纷进入相对低位，持仓量由4月19日峰值187122手显著缩减至5月10日的87188手，减仓近10万手，说明下跌能量显著释放，由此反映该合约后市下跌空间将逐渐缩减。因此沪铝止跌企稳已为时不远。