H股：急挫后反弹可期

　　上个交易日，香港股市再度演绎暴跌行情，尤其是中资股板块。国企股遭遇投资者恐慌性抛盘，H股指数的单日跌幅高达7.71％，一举跌破3900点整数关。

　　跌幅巨大出人意料

　　国企股出现如此之大的跌幅非常出人意料。目前，虽然市场面临外围股市表现欠佳、 美国可能提前加息、内地加紧调控宏观经济等多种利空因素的冲击，但这些都无新意，且已在前期市场连续大幅下挫的过程中渐被消化。一些机构投资者信心不足，在“五一”黄金周的小幅反弹之后借机抛出部分股票，才是导致市场继续深度下跌的直接原因。

　　两大国企油股，中石油和中石化的下跌仍然是拖累H股市场的主要因素。在国际市场油价高企于13年高位之际，两大油股出现如此走势，让人始料不及。而两股的投资价值不言而喻，一方面，其主营业务具有行业垄断性，流通市值居前，是亚洲股市石化行业的首选；另一方面，其盈利能力突出，市盈率远低于国际同业股份和香港主流股份的平均水平，股价具备很大的上升空间。

　　续跌空间有限

　　对于近期H股市场的跌势，荷银证券的观点显得最为悲观。其研究报告认为，中国经济增长放缓的风险尚未完全反映到市场中，从目前11.7倍的市盈率来看，国企股市场的估值仍然高于历史水平。即使中国国内经济实现软着陆，H股仍将有40%—50%的跌幅，未来H股指数将跌至2700点之下。

　　但我们认为出现这种情况的可能性并不大，原因在于：

　　其一，一年前H股指数从2000点下方突然发力，升至4000点之上，目前仍处于价值回归的阶段，市场对此已有共识。既然是回归，市场波动难以避免。但H股市场在此前的升势中已经成为国际投资者瞩目的焦点，重新跌回的概率并不大。

　　其二，近期国内对宏观经济的调控措施应该是导致H股市场持续下跌的根本原因。但这种调控只是针对某些特定行业，并非所有的国企股都会受此影响。例如，中石化等公司已经明确表示，其业务所受影响不大。退一步讲，即使调控措施令国企股业绩维持在原有水平甚至出现小幅下降，多数该类股票的股价仍然偏低。

　　其三，从H股指数的上升过程来看，市场的主要炒作区域在4000点之上。这主要和去年年末中国人寿、长城汽车、紫金矿业等H股上市时受到市场过度的追捧有关。2000-4000点之间的区域历经8个月左右的调整，应该是比较稳固的。结合H股公司的盈利状况，H股指数的大致合理定位应该在4000点之上。

　　其四，既然包括外资基金在内的一些机构引领了H股市场的跌势，但由于多数机构在H股市场上仍有很大的持股量，且股价已经跌至其持仓成本之下，因此由这些机构主导的新一轮的反弹行情是指日可待。