财经观察:中国经济“硬着陆”难免 | |||||||||
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http://finance.sina.com.cn 2004年05月10日 09:05 新快报 | |||||||||
编者按:最新一期《财经时报》在显著版面刊发了社论《货币调控恶性循环再现“硬着陆”难免》,这个旗帜鲜明的口号迥异于“软着陆”的普遍提法。而文中提及的“行政手段”问题,也因为江苏常州“铁本”案被严厉打压而成为既成事实。 同样令人瞩目的是,经济学界泰斗吴敬琏在周末发表的言论中也使用了“目前中国并没有失去实行‘软着陆’的最后机会”的说法。
按温家宝总理此前发表的看法,地方政府和国有经济体的盲目投资和低水平重复建设,是形成本轮投资过热的重要因素。 既然地方政府和国有经济体作为投资主体,以非市场化手段拉动了这一轮投资热潮,那么,单纯按照市场经济规律,通过货币政策对其施加影响,其结果只能是“效率低下”。 比如数据显示,随着准备金率的首次提高,去年中国全国金融机构月均增加的人民币贷款由第三季度的2300亿元锐减到第四季度的979亿元。但与此同时,今年前两个月钢铁行业的投资增速却达到172.6%,水泥行业在建项目计划总投资也同比增长了133%。 为什么会出现这样的问题,如此之快的投资增长钱从哪来?人们或许可以从央行的货币政策报告中找到一些结论。 今年第一季度央行基础货币投放,在去年年底5.23万亿元的基础上减少了449亿元,但同时广义货币供应量(M2)却从去年年底的22.1万亿元上升至23.2万亿元。这说明,中国的货币乘数(M2/基础货币)在增加。据《财经时报》测算,今年一季度的货币乘数达到了4.4936,比去年年底的4.2256提高了0.268。 货币乘数的提高,意味着商业银行创造货币的能力增强。这就是说,一方面央行不断收回商业银行流动性;另一方面商业银行却在通过创造货币或流动性能力的提高,对冲央行的收紧政策。商业银行创造流动性的手段十分简单,无非是加大“以存定贷”的力度,或将贷款期限由长拆短。这在业内早是公开的秘密。 宏观货币政策效率低下是一个十分严酷的现实,其诱因源自微观主体(企业或商业银行)行为的非市场化。 这是中国的一个“老大难”问题。1993年以后开始的宏观调控,之所以最终演变为硬性的行政干预和控制,实际就是微观主体的非市场化所致。 当时有经济学家指出,利率的提高会抑制企业的贷款需求吗?不能。因为中国的国有企业也好,商业银行也罢,他们不以营利为目的;他们借钱无非是为了暂时性地有钱花,或搞“政绩工程”、“形象工程”。所以,不管银行利息多高,企业敢借、银行敢贷,而把可能的风险留给他们的继任者。 遗憾的是,10年前境遇如今重现。 在我们看来,中国的宏观调控又一次陷入了恶性循环中,其体现在扭曲的微观主体(行为非市场化)导致货币政策失灵,货币政策的失灵,引发更加激烈的货币甚至行政手段的强制约束,过于激烈的强制性手段致使微观主体行为进一步扭曲。 这一现实或可意味着,既然通过货币政策这一市场化手段难以达到抑制投资过热的目的,那么万不得已时,中央是否会重新适度启用行政手段予以遏制?现在看来,恐怕在所难免。但是,行政手段的使用难免导致中国投资过热的“硬着陆”,这或许是眼下中央最高管理层需悉心权衡的问题。(实习生观宇/编制) |