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由中国人民大学法学院、中国银河证券有限责任公司联合主办的《发展与规范：中国证券市场法律论坛(2004)--证券市场法制创新与国务院“九条意见”解读》于2004年4月23日(周五)在中国人民大学逸夫会议中心隆重举行，我们新浪财经正在对本次会议进行独家网络报道，以下为人大风险投资研究中心刘曼红的精彩观点：
刘曼红：对比非公开和公开两种完全不同公司的性质，我想说一说为什么信息披露
这样重要。
借贷资本这边有不同的，有刺激的贷款，这里还有政府的债券、公开的债券，凡是能在市场上流通的债券，它仍然属于公开市场的金融工具。公开和私下的相比又有若干个特征，它的特征有很多，我不仔细讲了。我想讲一讲非公开权益资本的若干特性，非公开权利资本和公开权利资本的区分在哪儿呢？可以从企业这儿看，企业从种子期、出创期一直到发展期、成熟期、稳定期，企业在成熟以后，非常优秀的企业，而且愿意上市的企业就成了上市企业，就成了公开资本的一部分，剩下所有的其他公司在曲线以下的都是非公开的资本所能运作的场地。所以，相比来讲，非公开资本运作的场合要宽一些。我想通过非公开资本的性质和公开资本的性质来对比为什么说信息披露这么重要？非公开资本有若干个特性，第一个是信息的非流动性，它不像上市公司的股份，如果在市场上可以交易的股票的话，流通性比较强。还有一个特点就是长期性，正因为不流动，投进去的东西很长时间才能变现。另外，风险性，风险性我们有很多的研究，在股票市场同样有风险性，但是风险的性质又不同。另外，私下性，非公开公司的任何资本的信息、资产的信息没有义务向公众披露，正因为这样，它不透明，正因为它的不透明，它的非流通性、它的私下性，所以它的效益非常低。
公开市场的性质正好相反，我们平常说公开市场的性质有四句话就是FELT：就是公正性、有效性、流动性、透明度。从这几个性质来看，透明度是一个根基，没有透明度不可能有公开性，不可能有效率性，也不可能有流动性。从非公开市场和公开市场的对比，我们就看到法律约束的重要性，非公开市场通过很多法律来约束投资者和被投资者，有限合伙人和普通合伙人之间的关系都是协议性的，在法律上不是硬的约束。但是，资本市场上的约束是硬约束，为什么呢？就如今天早上咱们讲的，没有一个国家是允许资本市场不受法律法规政策的规范的，是不可能的，其中规范最重要的一个就是你一定要有信息的披露，一定要透明，不透明的话，其他的公开、公正、公平都不可能实现。
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