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由中国人民大学法学院、中国银河证券有限责任公司联合主办的《发展与规范：中国证券市场法律论坛(2004)--证券市场法制创新与国务院“九条意见”解读》于2004年4月23日(周五)在中国人民大学逸夫会议中心隆重举行，我们新浪财经正在对本次会议进行独家网络报道，以下为全国人大常委、全国人大财经委员会副主任周正庆的精彩观点：
周正庆：我想结合回顾资本市场发展的历史实践，谈几个认识的问题：
第一，关于怎么样认识和评价我国资本市场的问题。我国资本市场大家都知道十几年来经过风风雨雨，经过曲折和反复，但是其中我认为经历了两次重要的转折和考验，第一次是在中国资本市场建立的初期，对于中国能不能搞股份制，能不能搞资本市场，股份制和资本市场到底姓“资”还是姓“社”，在思想认识上存在很大的分歧，社会上存在种种的疑虑。在这个时候，1992年初，小平同志南巡讲话中指出“证券股市这些东西究竟好不好？有没有危险？是不是资本主义独有的东西？社会主义能不能用？允许看，但是要坚决试”，就是在坚决试的思想指导下，有了发展我国资本市场的第一次认识上的突破。随后1992年12月国务院发出了关于进一步加强证券市场宏观调控管理的通知，随后国务院的证券委员会、证券监督委员会相继成立。可以说，正是第一次具有划时代意义的认识统一，为后来中国资本市场的发展奠定了重要的基础。短短十年的时间，中国资本市场走过了国外数十年走过的道路，不少国外专家学者都对中国资本市场的快速发展表示惊讶和赞叹，中国的资本市场正像“九条意见”所讲的，确实取得了举世瞩目的成绩。4月16号我们举办了一次国际研讨会，请了不少外国的专家、学者，讨论我们怎么搞好证券法修改的问题，他们对中国资本市场都给予了一致的评价，他们有人看了我们上海的证券交易所以后，认为我们上海交易所在硬件建设上全世界是一流的，大家不要笑，因为我们上海证券交易所的建设比较晚，起步比较晚，所以我们一开始，中国的证券交易就是无纸化，完全通过电脑，所以，这个硬件不是简单的建设，在交易上，现在到纽交所的交易过程中还有好多笔笔划划的做法，据说香港有些证券改易还不是完全无纸化的，这是第一次。我认为第二次转折关口出现在2000年，在这个时候对于中国资本市场来说，本来已经取得了巨大成就的基础上迎来更大的发展，但是这个时候又掀起了肯定与否定制度，出现了推倒重来以偏概全全盘否定的资本论调，当时在舆论上的争论是很大的，主流是发展是健康的还是要推倒重来。我认为中国资本市场在发展过程中产生这样那样的问题，甚至存在哪些失误，对此必须高度重视，认真总结经验教训，切实加以改进和纠正，但就此就全盘否定资本市场的主流是不符合事实的。近两年的实践证明，其后果对改革发展和稳定都是非常不利的。因为我不能因为洗澡盆里有脏水就连孩子一块儿都泼掉，发展是硬道理。最近我又翻了翻小平同志南巡讲话当中在什么条件下讲的发展是硬道理，根据中国的国情，根据中国发展的需要，要抓住一切可以抓住的机遇，加快我们的发展，发展才是硬道理，我们遇到问题要整顿、要清理、要改正，目的还是为了促进发展。所以，我体会大发展、小困难，小发展、大困难，不发展最困难。就在这次出现两年持续低迷的观点，今年1月，“九条意见”的发布，我认为是适合国情、顺应形势合民意，除疑虑解分歧，正本清源，再次统一了各个方面的思想认识，可以说对发展资本市场的种种疑虑一扫而光，恢复了信心，调动了各方面的积极性，使持续低迷的股市迅速出现了转型。实践证明，统一认识是非常重要的，认识统一了，有了明确的指导思想、有了明显的方向和任务，只要方方面面齐心协力，认真贯彻“九条意见”的精神，我国的资本市场就一定能够取得更大的成就。
第二，关于对资本市场的发展，要不要政策引导和支持？我认为现在对过去人们经常谈的所谓中国是政策市的说法，到了应该全面剖析、客观看待的时候了。政府通过政策建立引导资本市场，如果这就是所谓政策市的话，这就是国际上通常的做法，不是我们中国所独有的。无可非议。根据我工作和出访的实践所看到听到的，世界上从来就不存在没有政策引导的资本市场，不是正确的政策引导就是错误的政策引导。美国“9.11”事件发生以后，美国的总统、财长、美联储的主席都出来讲话，号召投资者树立信心，号召大家要有信心，要继续购买股票，而且提出来一些投资机构在当时的情况下不准卖出股票，目的都是要维护股市的稳定。我们香港地区在亚洲金融危机的时候，面对国际游资的炒作，断然采取了救市的政策，取得了很好的效益。如果说在危机的时刻，这是采取了不得以之举的话，其实成熟的市场经济国家，在平时也很注意用政策的引导模式。去年9月我到欧洲去访问，就看到德国在我访问不久之前就提出了发展资本市场的十点计划，为什么要提出一个计划呢？我们在访问中了解到，他们深深感觉到欧洲的资本市场发展滞后于美国和英国，所以他们要通过政策的引导推动股市进一步的发展，所以提出十点计划，这十点计划我都看了，内容相当的详尽，包括怎么拓宽资金进入股市的渠道，也包括减免税收的政策，制定了各种有力推进资本市场发展的十点计划。接着我又到瑞士，瑞士同样为了推进资本市场的发展提出了振兴资本市场的三十一条政策措施。所以，我认为“九条意见”发表以后所产生的效应，所谓政策效应，无可否定，实际上中国的资本市场正处于初期和转轨的特殊阶段，因为我们发展历史很年轻，我们又正在从过去实施计划经济向市场经济转型，在这样的情况下，更需要有正确的政策引导和支持。
第三，关于稳步解决非流通股流通的问题。这个问题曾经一度是资本市场股民说悬在我们头上的一把利剑，我们对这个问题过去缺乏实践的经验，有些政策的提出没有从中国的国情实际情况出发，产生了一些失误。我认为这个问题，上市公司的股份现在分为国有股、法人股和社会公众股，大体上没有上市流通的占总股本的70%，这种股权分置的现象是中国资本市场所独有的。因为我们在发展资本市场的初期，对资本市场缺乏认识，怕上市以后国有资产会不会流失，会不会出现这样那样的问题，所以，70%没有上市。现在看来，这个问题70%不能上市流通，并不符合资本市场的发展规律，也不利于市场的长期稳定，也不利于国有资产通过资本市场实施战略的重组、优化国有资本的布局，因此应当按照“九条意见”的要求，积极稳妥的解决好股权分置的问题。我认为解决这个问题的复杂性，目前还不能提出一个时间表。有人说能不能再研究个什么好的方案，什么时候提出一个全流通的方案？什么时候公布？我认为从中国资本市场发展的实际情况来看，不宜于这样做，也不可能这样做，不可能提出个时间表。“九条意见”提出“要解决股权分置问题要尊重市场规律”这句话我认为非常重要，要尊重市场规律，要切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，有了这样一个重要的指导思想就意味着今后上市公司解决非流通股上市的问题不可能搞一刀切。既然要尊重市场的规律，那么解决上市公司全流通的问题，要一个一个的去研究、逐个解决，不可能一下子推出什么时候开始全流通，不可能，那不符合市场规律，也不可能保护投资者特别是公众投资者的权利。我认为在实施过程当中，你这个上市公司如果全流通的话，一定要和流通股股东充分协商的基础上研究解决，要个案解决，在取得共识以后，还得按照上级有关主管部门的有关规定和程序到资本市场去建设。如果是按市场规律的话，你这个上市公司的业绩好，可能在全流通的时候卖出的价格高于你的净资产，如果你的业绩很大，那你卖出的价格可能要低于你的净资产。所以，我认为解决全流通要采取逐步、稳妥的办法，经过试点、经过实践的检验，可以把这个问题解决得比较好。按照“九条意见”已经明确提出的解决全流通的指导思想，国有股减持就再也不少高悬在中国股民头上的一把利剑了。原来大家老是等着，什么时候拿出一个什么样的方案，因为过去不断提出这样那样的方案，现在我自己学习“九条意见”体会到这个问题不那么简单，要按照市场规律，要考虑到公众投资者的权益，解决起来一定是稳步的、分布的，在实践当中不断探索好的办法，经过实践检验证明是可行的，才能逐步的实施。
第四，关于重视资本市场投资回报的问题。过去我们讲资本市场的时候从资本市场投资多少比较重视，但是我们很少讲资本市场给予投资者多少回报，我认为这种观念应当尊重，既要重视发挥资本市场的功能，筹集资金、支持建设，也要重视给予投资者合理的回报。如果广大投资者不能得到合理的回报，其合法的权益不能得到有力的保护，这样的资本市场就好比无源之水、无本之木，就没有生命力。在持续两年多低迷的时候我就讲过，谁买股票谁被套住谁赔钱，这种资本市场没有什么意思，人家投资是要取得合理回报的，谁投钱把谁就套住了，这种资本市场不可能发展。事实上，2001年6月份以来，股市流通市值大幅度减少，相当一部分投资者受到损失，其结果就是资本市场流动的资金迅速减少，直接融资的比重占间接融资的比重也迅速在下降，我们直接融资占间接融资的比重高达10%以上，持续低迷以后迅速是4%以上。因此“九条意见”提出要重视资本市场的投资回报问题是非常重要的，我理解投资回报包括即息回报和长期回报，即息回报就是上市公司的股息和红利。所以，目前有些上市公司不分红的现象是不正常的，应该按照“九条意见”得以纠正。长期回报就是要求一方面上市公司要有长远的发展规划，要建立激励和约束机制，为此要解决好长期回报的问题，就要努力提升上市公司的总体质量，这是资本市场投资价值的源泉，我们投资要取得合理回报，关键是上市公司的整体质量。另外，投资者也要更多的关注公司的长远发展和长期收益，逐步树立理性的投资观念。说到底，要真正重视投资者的投资回报，就应当按照“九条意见”的要求，聚精会神、一心一意大力发展资本市场，因为只有一个蒸蒸日上的资本市场，才能给投资者带来持续、丰厚的投资回报。
第五，关于货币、资本、保险三个市场有机结合、协调发展的问题。我认为这三个市场之间有密不可分的内在联系。比如说货币政策的松紧会立即对资本市场产生影响，资本市场发展得快与慢，直接融资比重的高低就会反作用于货币市场，保险资金不经过资本市场运作就难以维系，不可能进入良性的循环。因为保险资金要维持一个比较合理的回报率，回报率过低，只能让他存款、只能让他买国债，这样的保险难以维系，这样的保险市场是办不下去的。但是，保险市场的资金进入资本市场的前提就是要求资本市场稳定健康的发展，好比前两年持续低迷的时候，很多保险资金不但没有合理的回报，也被套住了，那也是问题。因此，我们要认识到资本市场的风险防范关系到国家的金融安全和国民经济的健康发展。各有关部门在出台设计资本市场的政策措施的时候，要充分考虑到资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，这三个市场的监管部门应当建立信息共享、沟通便捷、职责明确的协调配合机制，有效的促进这三个市场的有机结合、协调发展。各地区、各部门要加强协调配合，按照法律法规和有关政策的规定，共同防范和化解市场风险，采取积极有效的措施，做好风险处置工作，同时要建立应对资本市场突发事件的快速反映机制和防范化解风险的长效机制。
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