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央行监测数据显示：3月份企业商品价格总水平较上月上升1.3%，较上年同期上升8.3%，价格指数仍然是节节走高。3月份投资品和消费品价格双双上扬——投资品价格较上月上升1.4%，较上年同期上升8.8%，消费品价格较上月上升1.2%，较上年同期上升7.4%，如果去除粮食价格上涨和水、电等服务价格上涨的因素，整个消费物价指数并没有涨，耐用消费品、汽车等更是不升反降。
按照价格运行的规律，上游能源与原材料价格的变动会反映在下游的加工工业和生活资料上，滞后期一般在3至6个月。但是，从2002年11月起到今年1月份的16个月间，生产资料价格上升幅度由0.2%提高到4.6%，而居民消费价格并没有因生产资料价格的上涨出现明显的同步上扬，并且这种传导时滞已经超过以往3至6个月的经验值。
消费品没涨价，并不是商家不愿涨，而是市场供求关系决定了价格涨不上去。今年上半年，77%的商品仍然供过于求。从这样的需求状况看，由上游到下游的价格传导根本不可能发生。本来，下游的需求制约上游的供给，下游消费需求不旺，上游就不可能有旺盛的投资需求。上游之所以能够不顾下游的冷热而投资旺盛，之所以出现这种价格传导机制失灵的现象是因为：中国下游产业、直接面对消费者的产业，绝大部分已经市场化了，市场的约束对它们而言是“硬”的，这意味着在扩大产能的时候，它们不得不考虑未来的市场销售问题。但是，上游产业则更多地保留计划经济的成分，其约束是“软”的。而且，越往上游，计划色彩越浓厚，我们的钢铁企业、铝制品企业，大部分是国有的，既没有那种“跳楼机制”，也摆脱不了地方政府的干预；再往上，煤、电、油等运行业的约束也是“软”的；最上游是银行业，约束就更“软”了，加上后面有降低不良贷款比例的“硬”任务，银行更加有扩大放贷的冲动。
这种“一头热”的状况如果继续下去的话，势必会加大下游行业的成本压力，而由于市场约束，下游行业的企业又不能通过涨价将成本转嫁给最终消费者，它们就会通过减少进货来应对，这势必增加上游行业的库存，迫使其压低价格，结果正如有专家所说，最终滑入更加严重的“通货紧缩”的深渊。这对于最上游银行来说，无疑是灾难性的，大量不良贷款将由此产生。
因此，以高贷款率、高投资率为特征的“经济过热”的危害不仅仅是通货膨胀和通货紧缩，而是比通货膨胀和通货紧缩危险得多的金融风险的积累。反过来说，治理这样的经济过热，单靠货币政策是不行的，最重要的是要改革，通过产权制度的改革，增强企业包括金融企业的体制约束，这将最终体现为市场约束。
柯象中
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