黑化股份：去年靠焦炭 今年看化肥

　　焦炭行业出了两员猛将，山西焦化（600740）从2003年初的7.50元涨至近期的17.80元，安泰集团（600408）从去年9月底的7元起步，一度逼近15元。在它俩的掩护下，其它焦炭股也在突围，如黑化股份（600179）。

　　2003年业绩劲增4.04倍

　　看着黑化股份的年报，首先映入眼帘的是其令人惊讶的增速———2003年净利润大幅增长4.04倍。因此，好奇心驱使我们寻找如此高增长的原因：有2002年的基数不高、净利润仅775万元的原因，但最主要的贡献者应是焦炭。

　　黑化股份抓住了焦炭价格上涨的机遇：2003年焦炭收入50289万元，同比增长1.02倍；毛利率达41%，同比增长7.89%；美中不足的是每股收益并不高，仅0.118元。

　　2004年化肥将复产

　　黑化股份今年的增长点有两个：（1）焦炭，公司预计焦炭市场今年进入稳定增长期，仍将保持较高的盈利水平；（2）尿素，今年3月份，公司尿素生产线已经恢复生产，因此将贡献相当的销售收入。

　　投资者或许会说：2002年黑化股份的尿素毛利率为-9.73%，恢复生产不就意味着增加亏损吗？我们注意到：（1）虽然国家对尿素价格实行限价，但亦有扶持措施出台———对尿素生产企业生产销售的尿素产品，实行先按规定征收增值税，后按实际缴纳增值税额返还50%的办法执行；（2）黑化股份的尿素生产线改造后，原料由焦炭改为煤粉，将大幅度降低成本；（3）2003年，公司尿素生产线的停工费用计入了成本，达5296万元，接近0.15元/股，可视为“隐藏”利润。因此，估计今年黑化股份尿素的盈利能力应该比2002年强。

　　关联企业欠款的风险

　　但是，黑化股份也有一个很大的风险———关联企业欠款：2003年初，以黑化集团为首的关联企业占用公司资金（包括经营性和非经营性资金）金额高达5.12亿元，去年非但没有减少，反而变本加厉欠到了6.84亿元。虽然去年底，黑化集团提出拟用非现金资产置换3亿元的其它应收款，但剩下的几亿元金额，关联企业怎么还？

　　我们注意到：（1）截止到去年底，黑化集团所持有的21140万股中，有7200万股质押，另外13940万股被司法冻结；（2）去年12月初，上海金轮橡胶经过拍卖获得黑化集团持有的黑化股份国有法人股1130万股，总价款908万元；（3）今年2月份，黑龙江省高级人民法院依法对黑化集团其持有8500万股国有法人股进行第二次拍卖。拍卖能解决黑化股份的巨额欠款吗？

　　（昆仑证券吴刚）