(汇市别论)美联储被迫刺激全球经济繁荣

　　卢锋

　　你也许认为美联储是美国的中央银行。但它却远不止于此。它是半个多世界的中央银行。这在很大程度上解释了全球经济中正在发生的事。美联储政策正在驱动世界其它地方的经济，几乎就像它驱动美国经济一样。

　　当今全球一些重要的经济体分成两类，一类处在本国货币对美元维持固定或准固定汇率的区域，另一类处在本国货币汇率对美元相对自由浮动的区域。依照1944年布雷顿森林会议形成的体系，欧洲与日本货币在上世纪60年代与美元挂钩。如今，亚洲地区的货币或多或少都非正式地与美元挂钩。

　　中国划入新美元区

　　这个新美元区可划分为一个美国核心，一个内圈和一个外圈。内圈包括与美元紧密挂钩的货币，外圈包括走势受政府大规模干预制约的货币。前一个集团中最重要的国家是中国：美国和中国实际上是一个经济体。后一个集团中加了印度、印尼、俄罗斯、新加坡、韩国、台湾与日本。内圈创造全球国内生产总值的35%（其中31%由美国创造），同时含有26%的全球人口（其中21%在中国）。外圈和内圈共创造53%的全球国内生产总值，并包含52%的全球人口。美国和日本加起来创造了全球国内生产总值的42%，而中国和印度加起来占全球人口的38%。

　　美联储需刺激庞大的美元区

　　首先，美联储的目标是令美国经济扩张，直至达到充分就业。但要做到这一点，美国必须全面刺激这个庞大的美元区：美国政府产生的部分额外支出将直接溢入进口领域，从而带动外国经济扩张；但美元区各经济体也在维持低利率并大举干预外汇市场，以便刺激自己的经济。美元区成员中的发展中国家能方便地获得先进技术、高速的资本形成，以及庞大的、未充分就业的劳动力供给。美国的生产率高速增长，且消费者支出水平很高。日本已遭受多年的通货紧缩之苦。由于这些原因，所需的刺激是巨大的，而由此产生的通货膨胀压力最小。

　　其二，美国希望其货币贬值，从而尽可能多地将这种刺激留在国内。在美元区货币所属国所采取行动的阻碍下，对美国来说，让美元对区外其它主要货币贬值，就显得愈发重要。美联储奉行的货币政策自然会产生这种结果。

　　第三，美元的短期和长期利率仍然大大低于正常预期值。维持低短期利率是为了产生所需的刺激作用。但美元区各央行的储备积累也令美元利率维持在低位。去年年末，美国国债中有五分之二以上为美联储或外国官方机构持有。今年，外国官方机构的美国国债购买量可能又将达到7500亿美元。论文认为，后果就是令实际利率比历史平均水平足足低一个百分点。

　　各国央行很难移情别恋

　　第四，美元区各央行不可能既不破坏本身货币与美元挂钩的汇率体系，又能将挂钩货币多样化，不局限于美元，而是采用其它货币，比如欧元。如果它们购买欧元，就必须入市干预，以防欧元兑美元升值。而这又将支撑美元和美国国债的价格。但如果它们将挂钩货币多样化，那么对欧元区成员国来说，欧元的升值压力就将变得无法忍受，尽管这同其他国家几乎没有关系。

　　最后，外国央行完全有可能继续无限期地逆转市场走势。有一种观点认为，市场总是能挫败央行的努力，但这只对了一半，另一半则完全是错误的。央行不可能守住市场希望抛售的一种货币，但守住市场希望买进的货币则很简单，前提是央行不在乎（或者能应对）给货币带来的后果。只要日本央行和中国人民银行愿意，它们就能创造出无限数量的日元或人民币。目前，两家银行的确愿意这么做。

　　成员国各打各的算盘

　　这个长长的故事怎样才可能结束呢？要回答这个问题，我们必须探讨以下参与者的动机：美国能够坐享较低的实际利率和庞大的收支赤字。美元区成员国能为出口制造品提供补贴，并将资本流动不稳定带来的冲击降到最小，从而取得更加稳定的经济增长。如果美国政府发现，贸易逆差产生的政治劣势高于低利率带来的优势，美国就有可能抨击其美元区伙伴的政策。如果这些伙伴发现有经济过热或美国实行保护主义的风险，而且这些危险大于有竞争力的汇率产生的益处，它们就有可能改变各自的政策。

　　（金陵／编制）（来源：金羊网）