中国并购季度报告：石化医药业占据主导地位

　　随着外资企业不断进入我国，并购重组将成为我国国有企业做大做强的主要手段。在2004年第一季度的并购交易中，国有企业成为并购的主角。在全部97笔交易中，以国有企业为并购主体的占了70笔，占总交易数量的72.2%；而民营企业和外资企业并购交易分别为24笔和3笔，占24.7%和3.1%。石化行业近两年在并购市场上的表现一直十分活跃。一季度，石化和医药行业占据并购市场主导地位

　　·季度并购述评·

　　并购市场 年初冷淡

　　在2004年第一季度，上市公司并购步伐大幅放缓，市场活跃程度急剧下降。据全球并购研究中心最新统计资料显示，第一季度上市公司累计发生的并购交易仅为109笔，较上一季度减少120笔；总涉案金额为75.8亿元，仅为上一季度涉案金额的35.9%。本季度并购金额和数量均明显偏低，主要是受到春节长假和并购市场去年年终放量的影响。

　　从并购主体的角度来看，在2004年第一季度的并购交易中，国有企业成为并购的主角。在全部97笔交易中，以国有企业为并购主体的占了70笔，占总交易数量的72.2%；而民营企业和外资企业并购交易分别24笔和3笔，占到24.7%和3.1%。从并购金额看，国有企业以67.1亿元遥遥领先民营企业的8亿元和外资的0.7亿元，占到了总并购金额的88.5%。随着外资企业不断进入我国，并购重组将成为我国国有企业做大做强的主要手段。国有企业需要通过产业整合，对企业和产业实现价值提升:一方面，将先进的企业管理制度引入到并购后的全新企业中；另一方面，通过优化资源配置并协调运作，不断发展、丰富企业核心能力。

　　石化医药行业占据主导

　　从并购交易行业分布来看，本季度，石化和医药行业占据并购市场主导地位，无论是交易数量，还是交易金额，均排在前列。

　　石化行业近两年在并购市场上的表现一直十分活跃。本季度，石化行业的并购交易10笔，共7.58亿元，占总并购金额10%，再次位居并购市场首位。这在一定程度上反映了石化行业的基本情况。2004年，全球的经济恢复速度非常迅猛，大大拉动了对石油、石化等基础产业部门的需求。

　　据有关方面统计，2004年全球石油需求达到170万桶/天，较去年增长2%-3%。从国内形势分析，国内经济继续保持较快的增长速度，这对整个工业体系都有积极的支持作用。另有统计数据显示，2004年1-2月我国天然原油产量累计达到2841.1万吨，同比增长3.7%；天然气产量达到67.4亿立方米，同比增长17.7%；原油加工量达到4455.3万吨，同比增长19.4%；柴油产量达到1592.1万吨，同比增长23.2%；汽油产量为866.2万吨，同比增长15.03%；燃料油353.0万吨，同比增长17.3%。在目前需求旺盛且价格持续上涨的情况下，产量的提升意味着效益将同步增长。因此，石油化工行业在2004年第一季度的效益状况较2003年同期将有较大幅度的提高。良好的经济效益使得石化行业有足够的精力和实力继续整合产业链条，优化资源配置；而合理的重组和整合又将保证石化行业持续、高效的发展，这两方面可谓是相得益彰。

　　医药行业本季度完成9笔并购交易，共6.8亿元，占总并购金额9%。在并购市场上，上海复星产业投资有限公司最为引人注目。

　　首先，国药集团医药控股有限公司收购了深圳市投资管理公司持有的一致药业总计12486.474万股国家股(占总股本的43.3%)，成为一致药业新的控股股东。而上海复星产业投资有限公司将其持有的国药控股49%的股权分别转让给上海复星实业和上海复星大药房。通过复杂的资本运作，上海复星将可以充分发挥中国医药和复星两大品牌的叠加效应，完善医药商业网点布局、优化资源配置、提升公司医药流通业务的竞争力。此外，上海复星通过对国药控股股权的收购还将避免两家公司在医药流通领域的同业竞争，并使上海复星在一致药业获得举足轻重的话语权，这是医药行业并购交易中的一个典型案例。我国医药企业规模普遍小、数量多、行业集中度较低、创新能力较弱，只有通过重组和兼并，淘汰一批没有竞争力的小型生产企业和流通企业，提高市场集中度，才能够组建大型医药企业，提高国际竞争力和行业整体水平。

　　资本市场政策利好

　　2004年1月31日，主要媒体都刊登了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，此项政策的出台意义非同寻常，它是我国证券市场建立十余年来，国务院首次就发展资本市场的意义、作用、指导思想和任务进行全面明确的阐述，是迄今为止国家关于资本市场发展最为权威的纲领性文件，在涉及中国资本市场改革与发展的一系列重大问题上都有了巨大突破。

　　文件中首次提出要切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益；支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，并且逐步提高社会保障金、企业补充养老金、商业保险资金等入市比例；并在第三条中明确提出:拓宽证券公司融资渠道。继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金。完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。

　　《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的出台统一了全社会对资本市场的认识，打开了资本市场特别是证券市场的政策空间，表明证券市场政策调控体系初步建立，这有利于市场形成稳定的政策预期，防止和避免相关政策的摇摆或突变对市场造成的冲击。

　　·最具影响力的并购事件·

　　朝日、伊藤忠30亿入股康师傅

　　1月5日，朝日啤酒和伊藤忠商社以3.848亿美元(约30亿元)，收购由康师傅13家饮品公司合并组建的康师傅饮品控股公司50%的权益。这是近年中国消费品市场中涉及交易金额最大的并购案。

　　欧莱雅击败宝洁吞并羽西

　　1月28日，法国欧莱雅集团收购科蒂集团旗下的中国彩妆及护肤品牌羽西。此次收购还包括位于上海的一投资2000万美元兴建，1997年底落成，目前年产量达6000万件的生产基地。

　　天津中迈集团并购黄河铝电集团

　　2月20日，天津中迈集团花费近20亿元并购河南黄河铝电集团，中迈集团承担原黄河铝电集团的全部债权债务。双方协议确定，3~5年内，中迈集团在当地投资铝加工项目的资金将达80亿元。

　　五大工程集团重组完成，中国最大建筑商问世

　　2月28日，原所属铁道部济南、郑州、北京、沈阳、昆明、成都、呼和浩特等7个铁路局的20家设计、施工企业并入中国铁路工程总公司，在此基础上组建中铁六、七、八、九、十，五个工程集团。至此，中国建筑企业最大航母诞生。

　　世界能源巨头英国BP公司收购广顺燃气

　　3月2日，英国BP公司投入巨资收购了顺德区的民营企业广顺燃气有限公司。BP中国液化气通过收购顺德区广顺燃气公司的相关资产，以经营BP绿色专用瓶、广顺专用瓶的零售业务及其服务的形式，进入珠江三角洲的液化气零售市场。

　　南京熊猫收购阿尔卡特手机公司

　　3月5日，南京熊猫电子股份有限公司支付大约2.5亿欧元和南京熊猫20%的股权收购阿尔卡特旗下的手机公司。此次收购在原则上已经达成一致，但具体的交易规模还有待最终确定。

　　中远航运收购广州远洋船舶

　　3月23日，中远航运收购广州远洋运输公司40艘船舶及其相关业务，并将相关业务市场网络、客户资源和航线一起整合到上市公司。此次收购评估价值总额为10.38亿元，同时还将一并承担相关银行负债8000万美元。

　　·并购产业观察·资源型行业并购鹤立鸡群

　　广义上的资源型行业除了包括对自然资源有强烈依赖性的行业，如农业、渔业、石化行业，还包括对自然或社会资源有直接或间接依赖性的行业，如旅游、传媒和公用事业。在第一季度整个并购市场低迷的情况下，资源型行业的并购显得相对突出。

　　资源型并购仍居重要位置

　　根据资料显示，2003年我国上市公司一共发生并购928起，其中资源型行业的并购数量就占了总数的近20%。而从今年第一季度来看，虽然处于年初的不活跃时期，但资源型行业的并购所占比例仍然达到了20%，可以说是延续了去年的势头。

　　在上市公司中，石化行业一共发生了10起并购，交易总金额约为6.85亿元，川化股份、明天科技和武汉塑料等大企业为石化行业的并购拉开了序幕；金属和非金属行业虽然数量相对较少，一共有7起并购，但交易总金额却达到了10.7亿元，西宁特钢和杭钢股份的并购金额可以说是季度之最；公用事业则仍然是民企偏爱的目标，并购数量4起，交易总金额约为1.2亿元，其中乐山电力成了关注焦点。

　　石化金属稳步发展

　　石化和金属非金属都属于典型的周期性行业，这类行业作为国民经济的基础行业，其走势和国民经济运行状况的相关性比较强。它们的固定资产投资大、投资期长，在国民经济发展较好的状态下通常会有长期而良好的走势。去年我国的GDP增长达到9.1%，是自1997年以来增长最快年份。如此高速增长的背后必然有资源型行业的支持，而且也推动了后者的发展，这从去年股票市场的走势也可以看出，石化、钢铁等行业的企业不仅自身在股市上风光无限，而且也作为蓝筹力量带动了股市走出低谷。股票市场上的良好表现使得企业能够有更多的资金用于长期发展投资，并购就是一个有效的手段。石化和金属非金属行业的并购在今年第一季度能够保持相对稳定的势头，可以说去年的成绩功不可没。

　　此外金属和非金属行业还发生了两起大金额的非上市公司收购，分别是中迈集团20亿元收购黄河铝电，以及埃力生出资约5亿元收购安徽池州有色金属公司。这两起收购充分体现了国内企业对稀缺性战略资源重要性的进一步认识。由于石油和矿产资源的不可再生性，其所体现出的价值越来越大，在产业价值链不断向上游转移的格局下，对资源的控制不仅会影响一个企业的发展问题，甚至会影响到整个国家的经济安全问题，因为国与国之间的较量也要以充足的战略资源为基础。攘外必先安内，要与国外巨头抗争，首先必须解决国内的统一战线问题。因此这两起并购典型地反映了国内资源型行业企业完善自身产业链条、进军国际市场的战略思想。

　　公用事业仍是热门

　　有着自然垄断产业特点的公用事业在我国一直由政府负责，然而政府目标的多元化使得其对公用事业的经营效率低下。在政府不断放松管制、下放职能的过程中，公用事业走向市场化、国有股份不断减少所带来的投资价值就不断吸引着外资和民企的目光，由此掀起的公用事业并购热潮此起彼伏，去年公用事业的并购就有33起。而今年发生的4起公用事业并购主要涉及的是民企希望进入公用事业的要求，表现了民企与外资试比高下的决心。

　　公用事业所涉及的范围广阔，包括城市供水、节水、供热、供气、公共交通、排水、污水处理、道路与桥梁、市政设施、市容环境卫生、垃圾处置和城市绿化等多个方面。目前我国已发生的公用事业并购仍然还处于一个相对狭小的范围，从去年来看，有80%以上的并购发生在电力行业，其余的并购也只是涉及了水处理、公交和能源供给方面；今年发生的4起并购也是电力和水务方面的，所以说总的来看还有很大的发展空间。随着人们对生活环境的要求越来越高，公用事业的发展大有潜力，其并购活跃程度不容小视。

　　另外，我们可以注意到，本年度以来还未发生过外资对我国公用事业的并购，与以往外资积极参与公用事业的情况大相径庭，这实际上与我国在公用事业问题上对外资和民企的态度转变不无关系。我国公用事业市场化首先是针对外资进行的，并借此引进了先进的技术和管理经验；随后由于发展民族产业的呼声高涨，大量民企开始介入公用事业，掀起了公用事业市场化的第二次高潮。公用事业并购市场在最近的表现实际上就是这次高潮的延续，但这并非意味着民企在同外资竞争中的最后胜利。

　　中国并购季度报告由上海证券报、全球并购研究中心和中国并购交易网联合推出。本期报告由万盟投资管理有限公司的陈世明、曾琪、李沛执笔上海证券报