复苏中存泡沫 美国利率政策陷入两难困局

　　在过去个多月，联储局主席格林斯潘及其同僚先后多次发表言论，明确表示美国息口不会无止境地在现水平维持下去，“最终”总有回升的一天。言论一度加深市场对年内息口回升的预期。然而，随后公布的2月份就业数据较预期疲弱，导致长短期债息普遍大幅回落。未来息口走势究竟会如何演变？

　　过往每逢加息周期的开始，通常都有两个最起码的先决条件出现：

　　(一)通胀止跌回升；

　　(二)职位至少连续三至四个月出现平均15至20万份增长。

　　以现时的情况看来，美国通胀仍处于下跌趋势，核心通胀率已跌至1.1%的40年低位。至于职位增长亦未如理想，非农业职位在过去三个月，平均每月只录得42000份增长。因此，相信未来三至六个月将仍是一段观察期，等到第4季季初、甚至大选过后，联储局才会决定是否调校政策。

　　上星期我曾提及，低息环境在过去一两年已导致形形色色的套戥活动纷纷涌现，其间美元几乎兑全球所有主要的投资工具皆呈现下跌，其中股票、债券、黄金、白银、原油、商品及房屋等资产，价格均普遍上扬，产生了正面的财富效应，并刺激经济复苏。

　　复苏存泡沫成份

　　资产价格上升，部份无疑是有实质的基本因素所支持，但当中也难免包含着一些投机炒作的“泡沫”成份在内。

　　事实上，2000年科技泡沫爆破，加上其后发生的“911”事件，导致美国经济疲惫不堪，美国政府惟有积极利用减息、减税及增加开支等措施，来重振消费信心，务求令经济及资产市场再膨胀起来(Reflation)。

　　可是庞大的政府开支已促使财赤及政府债务严重恶化，04年度美国财赤及净负债料将分别高达国内生产值的4%及45%以上。

　　通胀重现意料事

　　现时美国财政预算当中，绝大部份支出都是来自经常性及必要性开支，包括社会保障、医疗福利及偿还债息之用。由于美国正积极增加国防开支，加上当踏入08年后，在40年代“婴孩潮”出生的人士将陆续步入“退休潮”，届时美国将会出现前所未有的社保及医疗福利开支压力。

　　解决上述问题的唯一途径，是要让货币贬值及让资产市场重新膨胀，一方面可以藉此减低财赤相对国内生产总值之比例，另一方面则变相可以降低所需偿还债务及债息的实质价值。因此，联储局现时并非害怕通胀重现，实际上它应该预期通胀会重现，且要极力避免美国重蹈日本跌入恶性通缩的覆辙。

　　问题是，联储局如何可以同时让经济再膨胀，让通胀稳定至合理水平，并阻止恶性泡沫的形成？九十年代科技泡沫的经验告知我们，央行在这几方面所能作的实在有限。

　　财金政策不归路

　　现时储局不断透过口头作出呼吁，目的是希望市场能够自律，自动调节对通胀的预期；若息口能提高一点，亦可以让储局有较多“弹药”来面对将来可能出现的突发危机。

　　美国财金政策似乎正走向一条不归路──减息、减税及增加开支等措施背后，并非没有代价，明年大选过后，无论是谁人上台，解决财赤将会是当务之急，届时联储局无论加息与否，都会是一个不容易作的抉择。其间联储局能否继续凭“口术”来成功操控市场对滙价及息口等走势的预期，把潜在震荡减至最低，就让我们拭目以待。苹果日报