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进口数量递减 近远期价倒挂
［编者按］：
近日，在国际橡胶期价大幅上升的同时，上海天然橡胶期货出现持续大幅下跌。为什么沪胶期价与外盘逆向而行？沪胶下跌的原因何在？昨天沪胶低开高走，是否意味着调整
已经到位、期价即将反弹？围绕着这些问题，我们刊发来三位作者的文章，从不同角度进行分析，供广大读者参考。
风铃
沪胶远期合约继周一跌停报收之后，周二再度暴跌，其中RU409-RU411合约跌幅分别为230～325元/吨。近期合约周二则止跌回升，并于尾盘收高5～95元/吨不等。主力合约RU408成交量放大到11万余手，持仓略减，报收16320元/吨，跌25元/吨。
合成胶使用比例增大
2004年1月1日起，我国正式取消天然橡胶进口的配额制度，同时还取消了轮胎的进口配额，这在理论上将刺激天然橡胶的进口。但事实并非如此。虽然今年国家取消了橡胶进口配额，但由于天胶进口成本上升，中国买家抵制情绪高涨，进口商观望心态较重（据称可接受的价位为FOB1250～1270美元/吨），因此今年我国进口量并没有因此增加。据海关统计，1月份全国进口橡胶16.5万吨，同比下降15.5％，这是自去年下半年以来的首次下降。值得一提的是，橡胶进口构成中，1月份全国进口天然胶8万吨，同比下降19％；进口合成胶8.45万吨，同比增长3.5％。说明橡胶需求结构中，合成胶消费量大于天然胶。
数据显示，国内市场消费中，使用天然橡胶和合成橡胶的比例也出现了比较明显的变化，使用合成橡胶所占的比例越来越大，而使用天然橡胶所占比例逐渐下降。近年来，由于天然胶价格不断上涨，导致使用成本上升，国内企业加大推广使用相对低廉的合成胶力度，上游合成胶企业也积极配合开发适合国情的新产品，橡胶加工产业不断进行结构调整，如轿车子午胎产量猛增。2001年国内天然胶／合成胶消耗比例为47:53，2002年为45.1:54.9，2003年大致为43/57，预计今年天胶的比例还将进一步下降。
天然橡胶进口量和使用比例下降，意味着国内企业对天然橡胶价格过高的一种抵制。天然橡胶价格持续上涨，而下游企业产品价格并没有相应提高，下游企业利润难免减少甚至面临亏损，使用兴趣减弱，导致库存不断积压（16万余吨），这些矛盾对天然橡胶价格的持续上涨无疑构成压力。这也解释了国内天然橡胶库存有增无减和天胶停割期内沪胶合约却缺乏上涨动力的原因。
在现货市场上，表现为产、销两地的价格倒挂，产区因为受到期货价格上涨影响，销售报价较高，如海南省的天然橡胶（SCR5）目前售价大致为15100元/吨，而产区由于需求减弱，销售价格低迷，如沈阳、天津、上海、青岛、广州普遍在14800～15000元/吨，特别是衡水和石家庄两地售价仅为14600元/吨。
两因素导致近远价倒挂
本周沪胶合约最明显的特点是：两头低，中间高，即RU407合约和RU408合约价格最高（分别为16320～16370元/吨），而其它近月合约和远月合约则价格偏低（普遍在15100～15630元/吨）。而且，整个沪胶合约以RU407为中心，离该合约的时间越远则价格越低，形成明显的价格倒挂。理论上讲，这种价格差倒挂是一种典型的不正常现象，但市场既然这样而且维持了一段较长的时间，背后必然有其原因。笔者认为有以下两个原因。
首先，关于今年国家可能调减天然橡胶进口关税的揣测是导致远期合约价格偏低的重要原因之一。今年国家取消了天然橡胶进口配额制度，但关税依旧未变（保持20%），一方面保护了国内天然橡胶产区的胶农利益；另一方面，进口关税过高，国内橡胶制成品由于成本上升，无论是国内销售还是对外出口都缺少竞争力，利润受损甚至亏损。除此之外，基于WTO的相关规定，及我国与东南亚国家自由贸易进度的加快，进口关税调低只是时间问题。这样一来，远月合约必然因关税下降的不确定性而承受压力，这就解释了远期合约下降空间为什么较大、即形成近远期合约价格倒挂的原因。
其次，RU407合约由于仓单压力相比近期合约较轻，时间上承前启后，变数大，成为多空争夺的焦点合约。笔者认为，主力资金大规模进驻RU407不排除其暗渡陈仓的诱空意图，正因如此，最后导致了RU406和RU407之间的价格差越拉越大。
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