走过坎坷曲折上市路 通威上市破解家族化宿命

　　岳战野

　　2月11日，通威股份有限公司(通威股份)发布招股说明书称将于2月16日起公开发行6000万股A股，每股定价7.5元，通威股份将募集4.5亿元资金，除去2000万元左右的发行费用，通威股份实际募集资金为4.3亿元左右。

　　“通威终于上市了”，对于通威上市的曲折历程，刘汉元表示，通威在这一点上确实已经落后于一些民营企业了，不过，他话锋一转，“上市固然是一件好事，但是保持公司持续稳定的发展才是根本”。

　　在一大批以农产品加工为主业的民营公司中，赢利神话总是让外界困惑。但通威与新希望一样长期低调赚钱，并比后者保持着更稳固的家族化管理模式。但当福建、广东的农业经营公司最近相继成功上市融资之后，刘汉元也有些急了。

　　“专注于水产饲料以及水产行业，利用在这一行业积累的规模和管理优势，为投资者带来丰厚回报”，刘汉元讲资本故事就象他以前经营水产饲料一样不动声色，但是刘汉元怎样来保证他的承诺呢？　

　　曲折IPO之路

　　实际上，稍微熟悉通威的人都知道，通威的上市路漫长而又充满变数，而这其中，最广为传播的就是“通威借壳蓝田”。虽然最终以通威澄清没有对蓝田进行并购而告终，但是知情人士告诉记者，通威确实欲通过借壳的方式登陆A股，并且与相当多的目标进行了接洽和谈判，但是最大的障碍在于：由于国内企业在财务上的不透明，刘汉元以及通威的高层一直担心撞上一颗颗的“定时炸弹”，于是在进行了一次又一次的考察后，刘汉元最终放弃了这一可能最快登陆A股的方式。

　　此后，又一度传出通威欲分拆旗下公司，到香港的H股上市，但是后来这又被通威否认。

　　伴随着这些虚虚实实的消息一直追溯上去，早在1992年，通威集团就曾希望上市融资，但在当时的上市审批制下民企上市必须要捆绑一家国有企业。那几年，通威集团调研了三四家国有企业，其糟糕的经营体制和经营能力使刘汉元最终还是望而却步。

　　上市审批制改革为核准制后，通威集团于2000年进行股份制改造，把旗下的核心优质资产——水产饲料组建成股份公司，也就在那时候，通威将IPO的消息就不绝于耳。而一直到2002年2月份左右，通威方才在证监会“过会”，但是由于“排队”，通威在2004年初才获得进行IPO机会。对于这长达4年的时间，刘汉元表示：“通威确实在上市的时间上比有些民营企业落后了”。

　　原为家族企业

　　由于历年高高盘踞在各路富排名榜的前列，刘汉元的身价也是被关注的一个焦点。各种排名榜称刘汉元的个人财富达30多亿元，而在通威的招股说明书中则被大大缩水：通威集团总资产实为12.8亿元。总负债为8.5亿元，净资产仅为3.7亿元。

　　实际上，除了早已是大富翁的刘汉元夫妇，在股份公司中持有股份的管亚伟、刘汉中、刘定全、何志林、管超等人，除刘定全持有256万股，将成为千万富翁外，其他人持有的股份均没有超过100万股，连一个400万的富翁也不会诞生。值得注意的是，这些人都是刘汉元夫妇的亲戚，担任股份公司总经理的管亚伟与管亚梅正是姐弟关系。

　　低调的通威浮出水面以后，人们会惊讶发现，这样一个以管理水平自豪的企业，居然是一个标准式的家族企业。虽然通过上市，其家族式的股权机构有一定改善，但在未来，致力于家族式管理的改进是刘汉元长时间内必须面对的一个课题。

　　所募资金的投向

　　“通威股份肯定是做水产饲料以及上下游的产业，”刘汉元认为，从宏观政策层面讲，中共中央“1号文件”的出台使三农问题得到前所未有的关注，农业领域大有可为；而农业企业正在趋于集中，现在饲料行业是1万多家企业，而将来能留下来的不过上百家左右，通威只要成为这百分之一，就大有商机。

　　在通威募集的4亿多资金中，其中绝大部分都投入到新建饲料厂，这意味着，通威继续在全国范围进行布局。据了解，由于上市的时间拖得较长，通威部分募集的资金已经由通威股份提前投入建设。通威一位负责人介绍，通威扩大产能不采取并购的形式，主要出于风险和成本控制，在广东通威，一年的利润就接近上亿元，并购来的工厂，几乎不可能产生如此高的利润，更何况还可能存在通威最惧怕的“地雷”。

　　但是新建工厂给通威增加了较大的投入，据通威股份的招股书，截至2003年9月，通威股份的负债率达到63.3%，在通威与行业各项指标的平均数相比，也只有负债率这一项低于行业的平均水平，显示出公司的财务压力还是比较大。对此，刘汉元特别指出，在募集资金后，公司的负债率将下降到50%左右，而公司目前拥有1.8亿元的货币资金，经营活动也非常出色，因此偿还短期借款没有问题，在未来，公司随着规模的扩大，负债率会再次有一些上升，但是通威股份将把负债率控制到50%或者50%以下，成为一个财务稳健的企业。