资本市场、企业制度互动分析

　　健全完善的企业家市场和资本市场是有效解决其企业代理问题的重要基础和前提条件

　　企业制度的不断创新对资本市场的发展提出了越来越高的要求，无论是建立符合现代企业制度的公司治理机制，还是对企业制度进行一定的完善及创新，都需要一个健全的资本市场与之相适应

　　资本市场通过其自身所具有的特性，通过改变企业所处的外部环境来促进企业制度的创新。资本市场实现这一功能，主要依赖两个机制：一是股价机制，二是接管机制。在这两个机制的作用下，资本市场的发展，将影响到企业与金融部门的关系、企业与社会投资者的关系、企业与企业之间的关系和企业与政府之间的关系，这些关系的变化，将促进企业制度创新和外部制度环境变化。

　　反过来说，国有企业是资本市场的主体，中国资本市场的完善和发展，归根到底还是要靠企业，特别是国有企业制度的不断创新和发展，否则资本市场是无源之水、无本之木。随着企业外部环境的变化，企业制度的创新将以企业内部的委托-代理关系为核心，进行制度的创新。制度创新是对制度要素的重新组合，为了降低制度创新的交易成本，就需要有金融尤其是资本市场的支持。

　　一、企业制度创新对资本市场发展的影响

　　制度创新是对制度要素的重新组合，其目的是重新分配经济资源。这种调整有时是很难达到帕累托最优的，而且在很多情况下，这种调整的交易成本是即期的，而收益却是长远的。因此，为克服制度创新的交易成本，就需要金融尤其是资本市场的支持。一般来说，企业制度创新所需要的资本市场发展支持可分为三个方面：

　　一是直接的资金支持。制度创新涉及多个主体之间的利益关系调整，对于利润受损的主体必须予以一定的补偿，因而需要预先的资金垫付；二是资本市场的机构对制度创新的咨询和辅导。金融机构作为专门性中介组织，有着强大的协调能力，而企业需要金融中介机构介入以降低协调成本；三是资本市场制度对企业创新制度的支持，即需要特定的资本市场制度安排，以帮助企业制度创新的完成。

　　现代企业理论研究表明，在建立现代企业制度过程中，为解决现代企业代理问题一般需要建立三个有效的机制，即“激励机制”、“监督机制”和“制约机制”。但三大机制的形成及其作用的有效发挥都需要一个比较健全完善的企业家市场和资本市场，而后者更是建立和有效发挥三大机制功能，有效解决其企业代理问题的重要基础和前提条件。总之，企业制度的不断创新对资本市场的发展提出了越来越高的要求，无论是建立符合现代企业制度的公司治理机制，还是对企业制度进行一定的完善及创新，都需要一个健全的资本市场与之相适应。

　　二、资本市场对企业制度创新的影响

　　资本市场作为公司制企业治理结构的互补性制度安排，应该服从于投资者筛选和监控企业的目标。而要实现投资者对企业的最佳筛选和监控，资本市场对企业原则上应具有以下两大约束功能：一是正确地反映并评价企业的经营绩效；二是具有一种内在机制使得劣质企业一旦被发现能够被逐出市场，将其资源转交给真正的优质企业，由此不断促进企业制度的创新与完善。现实中，资本市场对企业的上述作用及影响一般主要通过股价机制和接管机制来完成对企业的筛选和监控。

　　1、资本市场作用于企业管理及制度创新的股价机制

　　所谓股价机制，是指在资本市场上通过股票价格的高低及其波动情况，来反映股票发行公司的经营状况和变动情况，并以此引导或影响投资者（股东）对企业的筛选与监控。相应的，股票价格能否正确反映公司的营运状况就成为股价机制发生作用的前提条件。这种作用主要体现在以下两方面：一是用股票价格反映公司企业家的经营能力并决定其去留；二是将公司企业家的报酬与股价相联系，据此激励和制约企业家。

　　2、资本市场作用于企业管理及制度创新的接管机制定价机制只是部分的、被动的起到辅助出资者监控企业家的作用，在资本市场为公司业绩及企业家才能定价的基础上，还必须有一种主动的力量依据上述评价结果，直接介入和控制公司经营，直至改组企业。这种具有主动监控企业家行为的约束机制就是资本市场中的接管机制。资本市场发挥接管机制作用，主要与股票具有收益证券和支配证券的双重特征密切相关。接管机制发挥作用，就是股票投资人对公司决策行使事实上的支配权，也即是在企业家经营不善导致出资者利益受损时，由一个或数个出资者联合发起，通过收集股票或投票表决权，来取得对该公司的控股权或事实上的控制权。

　　根据发达国家和地区股票市场的发展经验，股票的交易量一般达到GDP值的80%—120%，而在中国则为30%，这说明中国的资本市场还有很大的发展空间，随着中国资本市场的进一步发展，将有更多的企业要按照市场的要求进行制度创新。

　　（作者单位：中央财经大学）

　　《国际金融报》 (2004年02月27日 第二版)