大力发展资本市场促进资源优化配置_滚动新闻_财经纵横

大力发展资本市场促进资源优化配置

http://finance.sina.com.cn 2004年02月26日 11:07 证券日报

　　——学习《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的体会

　　中国证监会郑州特派办主任侯苏庆

　　《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》把发展资本市场，促进资源优化配置作为战略任务，意义十分重大。它突出了资本市场在全面建设小康社会中不

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可替代的地位和作用，明确了资本市场应当以更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，消除了近两年以来一直困扰资本市场种种杂音和误导，统一了政府部门、证券行业、理论界和社会公众对资本市场地位和发展方向的认识，强调了证券监管部门必须以保护投资者的合法权益和促进资本市场健康稳定发展为己任。可以想见，《意见》的发表必将极大地推进资本市场优化资金资源配置、提高金融效率的功能，使其为国民经济持续快速协调健康发展和全面建设小康社会作出新的贡献。

　　要确立把资源优化配置作为资本市场的核心功能的意识

　　资本市场产生和发展13年时间里，一直以融资作为主要功能。由此形成了我们资本市场特有的“重资金筹集，轻资源配置”的现象。这种现象还严重地延缓和阻碍了资本市场国有企业的转换经营机制功能的发挥，给企业的改革发展和建立现代企业制度带来了负面影响。

　　市场经济体制的最主要特征，就是让市场在经济中发挥配置资源的基础作用。资本市场作为资源配置的重要场所，对于推动资本的流动是至关重要的，而资本的有效流动必然依赖一个健康的、具有活力的资本市场，这就需要资本市场不仅具有融资功能，而且还必须充分发挥资本市场的优化配置资源功能。限于当时的特殊情况，我们对资本市场功能的认识走过了一段弯路。

　　资本市场的优化资源配置功能体现在两个环节上：其一，一级市场的资源配置功能，就中国的实际情况说，资本市场资源的配置过程主要是在一级市场通过IPO方式完成的。资本市场筹集的资金进入到企业，上市公司之所以能融资，能被市场认知，在于它能提供被投资者认知的产品和劳务，在于它能生产社会需要的紧俏、盈利的产品。其二，二级市场再融资的配置功能，主要是通过上市公司的增发和配股来实现的。上市公司的持续融资功能就是社会资源再配置功能的体现，当然，二级市场的再配置同样是向高质量的上市公司倾斜。上市公司的资本优化是社会资源配置优化的前提。所以，资本市场的资源优化配置功能与上市公司的质量及信息披露的真实性密切相关。

　　发挥资本市场优化资源配置功能是实现小康社会的重要保证

　　13年的实践使大家认识到，金融是现代经济的核心，而资本市场是整个金融的中枢。在市场诸要素中，只有资本最具有凝聚力。

　　从经济增长理论来说，作为处于经济腾飞时期的国家，资金是最为稀缺的资源。但是，纵观我国资本市场13年的发展过程，资金使用的效率却不够理想。1999年2000年和2001年上半年，我国上市公司的资产收益率仅分别为4.01%，3.58%和1.83%。2003年前三季度上市公司实现净利润总额达1025亿元，超过了2002年全年的每股收益。资本市场优化资源配置的功能逐渐显现，但总体上看，仍有很大发展空间。

　　促进优化资源配置才能产生财富效应，投资者应当分享经济成长的成果

　　在资本市场上金融资产持有人的财富与金融资产价格成正比。资本市场的财富效应理论来源于美国产生时间则是美国经济和资本市场处于如日中天之时。研究表明：从1994年年中到1999年6年中，美国家庭资产净值从24万亿美元增加到38万亿美元，在增加的14万亿美元中，有10万亿美元与股票价格上涨有关。

　　然而，财富效应在我国新兴的资本市场却没有得到很好体现。从2001年下半年以来，当中国经济逐渐摆脱通缩的阴影，阔步走上高速发展的快车道。与此形成鲜明对比的是，中国的资本市场陷入了长达两年多的持续下跌和疲软状态，据统计，近两年来国内资本市场上海综合指数从2000年的2200点一路下滑至2003年10月的1307点，跌幅达43.48%，流动市值相应蒸发了7000多亿，资本市场表现出与国民经济截然相反的态势。上市公司的回报又怎么样呢？2000年是上市公司现金分红最高的一年，当年所有上市公司创造的利润是892亿，其中拿出来进行分配的含税红利仅有140多亿元。而投资者缴纳的印花税是475亿，还有交易佣金420多亿，两者加起来900亿了，整个成本大于利润，这就是说即使在2000年的大牛市里，投资者也是亏损的。

　　有鉴于此，《意见》提出要重视资本市场的投资回报。要改变部分上市公司重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。这是首次以国务院文件的名义，对投资者在资本市场获得投资回报的行为予以肯定，同时指出投资者能够获得回报的根源在于上市公司质量的改善。在我国资本市场真正确立财富效应，恢复投资者的信心，其本质是回归了“资本-收益”这一基本经济原理。从而为今年“价值投资理念”的强化奠定了基础，进一步坚定了“价值投资理念”在资本市场的主导地位。让资本这一稀缺的生产要素通过资本市场的高效率配置创造出更多的社会财富。

　　促进资源优化配置必须全面发挥资本市场的功能，投资者和融资者是资本市场交易过程的两端，资本市场作为连接投资者和融资者的纽带，必须同时兼顾双方的利益、反映双方的需求，才能步入长期健康发展的轨道。

　　过去我们重视资本市场的融资数量，是想在以银行信贷为主要形式的间接融资之外，开辟新的融资渠道，避免将风险过于集中在银行系统。在具体操作中，又受制于当时认识的限制，资本市场主要向国有企业敞开，并且为了保证国家对这些企业的控制地位，实行区分流通股和非流通股的割裂上市方式。虽然也提出了利用资本市场促使国有企业转换经营机制，建立现代企业制度的要求，但实际上效果并不理想，反而使某些上市公司误以为股票融资没有还本付息压力，从资本市场筹集资金可以随意使用而不考虑回报。一方面导致企业资金的使用效率十分低下，甚至有相当部分从资本市场筹集的资金又回流到资本市场成为投机资金，成为资本市场泡沫化的一个主要原因。另一方面导致某些企业为了争取上市和增配弄虚作假，制造不实的财务信息。

　　在这种只考虑融资者利益的情况下，投资者面对业绩不断变脸的上市公司和高收益却不分红的所谓蓝筹股票，长期投资的结果只能是损失惨重。不得已炒作题材、炒作绩差股、炒作庄股，寄希望短期的炒作能够获取收益。各种有炒作空间的股票受到追捧，不多的具有投资价值的股票反而受到冷遇，严重削弱了资本市场的资源配置功能。这种过度投机还会助长市场的短期行为，为庄家非法操纵市场提供条件。与过度投机相伴随的巨大风险将成为证券市场产生严重动荡的隐患，进而会对经济和社会造成危害。2003年7月与上年同期相比，证券公司的保有的客户交易结算资金由7000多亿元急剧下降到仅3000亿元，降幅达到近60%。开户数量也出现了证券市场有史以来的下降趋势，投资者的信心严重丧失。相应的资本市场直接融资急剧萎缩，走出了和国民经济持续快速发展的大好形势截然不同的行情，由2000年直接融资占15%以上比重急剧萎缩到2002年的仅占4.2%。可见，忽视投资者的客观需求而片面的追求融资规模，其结果是融资规模的日渐萎缩。由于认识的偏差导致资本市场定位的不准确，也使得监管部门的监管部标难以实现。

　　保护公众投资者的合法权益与服务支持国民经济作用的统一，是证券监管工作代表最广大人民群众利益的集中体现

　　保护投资者特别是公众投资者的合法权益是证券监管部门最重要的职责，这与支持国民经济发展职责不矛盾，也不冲突，并且应当体现和统一于资本市场的法规建设，市场主体的准入、持续监管、市场退出，以及对违法行为的打击等各种监管措施之中。

　　股权分置问题是中国资本市场创始过程中遗留下来的棘手问题同时又是市场进一步规范发展回避不了的问题。《意见》明确提出要积极稳妥地解决股权分置问题提出了有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者利益的原则，为解决这一难题定下了基调。

　　长期以来有这么一种观点，认为：国有股是国有资产，是全体人民群众的资产，因此国有股的减持和流通方案的设计，必须从有利于国有资产的保值增值的角度出发。对于方案的实施可能给公众投资者造成损失，持此观点的人士认为6000万投资者和13亿中国人民相比毕竟是少数，按照少数服从多数、局部服从全局的原则，在资本市场上作出有利于国有股股东的定价是代表最广大人民群众利益的体现。这种似是而非的观点是十分有害的。

　　保护公众投资者的利益是尊重资本市场的内在规律，实现投资者和融资者利益的均衡才能实现资源配置的优化，资本市场也才能健康稳定发展。只有资本市场健康稳定发展，才能全面促进国民经济和整个社会稳定健康发展，人民群众的根本利益才能得到真正的保护。

　　同样道理，《意见》的出台认同流通股股东这个利益群体的存在也有力地批驳了长期以来以“同股同权”之名抹杀国内市场实际上存在的流通股股东与非流通股股东的利益区分甚至借此侵害流通股股东利益的错误做法。为公众投资者提供了自卫的法规依据也很大程度上提升了公众投资者参与市场的积极性。

　　资本市场在我国金融体系中的比重还很低，使得优化配置资金、提高金融效率的作用无法有效发挥

　　我国金融业发展中一直存在的一个比较突出的问题就是直接融资的比重过低。十多年来股票筹资近万亿元不是一个小数字，但与一年增长数万亿元的存款相比较，中国资本市场的应有潜力还远远没有充分发挥。

　　由于国内市场容量有限，难以容纳一些国有大型企业，它们只能选择到海外上市，尽管通常有可观的融资额，但同时带来很多问题。以前只是国内的事情，现在把一部分话事权交给海外投资者，一些产业政策的出台受到很多制约，比如手机单向收费问题，中移动在国际上市，就涉及到国家信誉等问题，受国外掣肘的东西就很多。反过来说，国内市场上市公司普遍规模较小的情况如果不加以改变，就无法杜绝庄家的存在，特别是合格境外投资者(QFII)带来了巨额资金，面对操纵股价在事实上可行的诱惑，很难避免此类活动。如此一来，势必影响资本市场的稳定和健康发展。

　　另外，资本市场规模较小将金融风险过多地集中于银行系统，不利于整个金融体系的稳定。同时也导致资本市场对国民经济的作用不大，通过资本市场来实现国家宏观调控的目标也就难以达到。在国家货币政策和行业政策的实施过程中不得不过多地依赖银行系统的传导。客观的说，由于银行系统层次较多、中间目标较多，实施效果并不理想。

　　资本市场的发展不能仅限于数量的增长，还要建立起多层次的资本市场体系、鼓励市场创新

　　多层次资本市场在不同的国家和不同的地区有不同模式，其目的都是为了满足多层次投融资的需求。不同层次的市场在运行模式、上市标准、风险程度和监管体系等方面有所不同，它们通过相互补充、相互竞争、相互联系，构成完整和统一的市场体系。从市场监管的角度看如能对企业多层次的融资需求作出合理的、多层次的市场体系安排监管部门相应地就能针对不同市场上企业的特点作出不同的监管安排这样也是有利于市场的协调发展的。

　　建设多层次市场体系的过程同时也是市场创新的过程，我们要在将改革的力度、发展的速度与市场可承受程度相统一的前提下稳步推行。当前要做的主要工作是：

　　建立多层次股票市场体系，首先要继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构，其次要分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。深圳证券交易所即将在两年多未发行新股之后恢复发行新股，同时推出中小盘股板块并要确保技术上、市场监管上不出现大的纰漏；在此基础上进一步研究创业板市场的制度创新为将来适时开设创业板市场作准备。最后，改进和规范证券公司代办股份转让系统，适度拓展转让系统功能。探索建立退市公司进入转让系统的“平移”机制，逐步使之成为在统一监管之下、独立于主板和创业板之外的“三板市场”。

　　促进债券市场的发展，改变债券融资发展相对滞后的状况。大力推动商业银行重新参与交易所债券市场。按照统一互联的证券市场的要求，进一步推进交易所和银行间债券市场登记结算体系的整合，理顺国债发行和流通监管体系。研究公司债券特别是上市公司债券的发行试点工作，逐步制定和完善公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度，建立健全资产抵押、信用担保等偿债保障机制。认真落实《证券公司债券管理暂行办法》，支持担保落实到位、偿债有保障的证券公司发行债券，做好发债后的持续监管。

　　稳步发展期货市场。在严格控制风险的前提下，加强与有关部门沟通，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种。近期准备要推出玉米、棉花、燃料油等期货新品种，国债期货、股指期货等金融期货的研究开发也在积极进行中。建立以市场为主导的品种创新机制。研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品。加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度，为投资者提供储蓄替代型证券投资品种。积极探索并开发资产证券化品种。

　　总而言之，这次国务院《意见》的发布，将会使我国资本市场的发展更加规范健康、更为法制化，相关的政策将更配套，在《意见》的指引下，我国资本市场必将迎来一个更加美好灿烂的明天！