B股观察：价值发现仍将主导今年B股市场行情

　　经过两年多的持续低迷,2004年的证券市场给人一种全新的感觉。以上证指数为例,承接2003年底的强势,在4个月左右的时间里阶段升幅达到了30%。虽然近期出现了一些震荡和调整,但总体强势没有改变。市场的这种变化在B股市场中也得到了充分体现,2003年一直沿上升通道运行的深市B股相对于大盘的涨幅显得明显不足,一直走下降通道的沪市B股逐步走出底部。

　　我们如何看待B股市场的这种变化?又如何把握后市的总体方向?投资者应采取怎样的操作策略?笔者对B股市场总体发展过程进行了分析,并对后市走向提出自己的看法。

　　市场环境难以发生实质性改变

　　(一)功能定位的尴尬现状难以改变

　　种种迹象表明,B股市场大规模发展的机会不大。自2000年10月雷伊B首发新股以来,B股市场扩容停滞达两年半之久。B股新股发行仍难恢复,B股市场吸引外资的功能定位不复存在,B股市场实际上已演化为境内投资者为主导的市场。

　　大力发展B股市场,可能会增大以后AB股合并的难度。对于帝贤B、京东方B、上工B等的增发行为,笔者认为,这可能是个案性质的企业募资行为,而非预示着管理层对B股市场定位有新的突破。

　　预计相当长时间内B股政策面仍将保持真空,有实质性影响的政策出台可能性不大,B股最终归宿可能是与A股并轨。

　　(二)B股市场向境内机构开放的条件并不成熟

　　同时,B股市场向境内机构开放的条件并不成熟。境内大部分机构无外汇收入,而一些外向型企业的留存外汇也多是一些流动周转资金；另外,国安基金管理公司和华宝兴业基金管理公司相继获准筹建,但这些中外合作基金经营范围仍未涉及B股买卖,进一步影响了投资者对B股基金的政策预期。

　　(三)资金面充裕对行情的发展有利,但不是核心因素

　　目前居民外汇储蓄存款大约是B股流通市值的8倍。如果与A股市场的资金规模进行比较,目前的居民储蓄存款突破了10万亿,而两市A股的流通市值为1.2万亿,二者比例也大约在8倍附近,与B股市场的结构比较相当。

　　实际上,资金面是行情发展的基本因素,但不是唯一的因素。有没有行情的关键在于市场本身的吸引力。

　　因此,综合看,B股市场的资金面仍处于充沛状态,不会对行情的顺利发展形成不利影响,但也不是行情决定的核心因素。

　　(四)人民币升值预期总体呈现偏淡成分,但实质性影响有限

　　1、从历史角度看,汇率变化对B股市场影响有限

　　从90年代证券市场建立以来,人民币汇率的演变主要包括以下几个阶段:

　　1993年底,人民币官方汇率下调至1美元兑换5.8元人民币。

　　1994年1月1日,官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨,实行银行结售汇,建立全国统一的银行间外汇市场,执行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。汇率并轨之初,1美元兑8.7元人民币,此后缓慢升值,到2001年中至1美元兑8.28元人民币,并且至今稳定在这个水平上。

　　总体上看,历史上的几次汇率变化对B股市场的影响不大,或说相关性并不明显。

　　2、人民币升值,将如何影响B股

　　人民币升值对B股市场的影响主要体现在以下几个主要方面。

　　首先,对部分对外业务比重较大的上市公司业绩有一定影响。

　　但总体上看,这种变化属于结构性的,或者说是局部的,投资者要区别对待。

　　其次,从理论的角度看,对B股的投资价值有一定的提升作用。

　　由于B股投资者是以外币投资于人民币资产,很自然,B股投资者可以分享人民币升值带来的资产升值。如,同样的人民币分红,其外币的计价就会提高,投资价值也会提升。就是说,如果投资者群体以境外投资者为主,那么,人民币升值对B股将构成实质性的利好。

　　第三,结合我国投资群体的具体情况看,人民币升值对B股存在一定不利影响。

　　但事实上,在90%左右的境内投资者中有70%是以人民币兑换为外币后参与B股市场的,其外汇最后还需要兑换为人民币,人民币如果升值可能加大其汇率风险。这也是我们所说的人民币升值的主要利空因素所在。

　　当然,如果投资者是境外投资者,或是非人民币兑换外币的投资者,那么不存在汇率风险。这一点与港股和H股类似。

　　综合而言,人民币升值虽使B股的理论投资价值有所提升,但由于我国B股市场投资者的特殊结构,汇率风险的不确定因素使这种投资价值提升的相对利好难以充分显现,进而对B股的走势不利。

　　不过,由于汇率大幅波动的机会并不大,因此,汇率变化预期对B股市场的实质性影响将较为有限。或者说,汇率变化不会成为影响B股市场运行的核心因素。

　　指数波动将呈现四大特征

　　通过对政策面、资金面、外部环境和上市公司业绩等诸多影响因素进行分析,笔者认为,2004年的B股市场将主要呈现以下主要特征。

　　一、两个市场的分化态势难改

　　2003年的市场和指数的分化不仅体现在A股市场,在B股市场也得到了充分体现。就其核心因素,主要来自于两个市场的投资价值差异。经过2003年的结构性调整后,两个市场的投资价值差异仍存在(主要指标见表1),这可能成为两个市场延续分化走势的主要因素。也就是说,价值发现行情仍将主导2004年B股市场,也促成了两个市场的分化。

　　从行情的节奏看,由于沪深两个市场投资机会的差异性以及2003年的不同运行特征,决定了深市仍以价值发现为主的慢牛行情,在2003年大幅上涨的机会上2004年的累计涨幅可能不及2003年。以目前的点位看,笔者估计深市仍有20-30%的上涨空间,沪市则体现出超跌反弹行情,不排除阶段表现强于深市的可能。

　　二、与A股的关联度有望提高

　　通过表2和图3可以看出,2003年深市B股与上证指数之间全年呈现负的相关性关系。从阶段上看,1-4月份保持着较高的相关性,而5-9月份则出现了相反的走势,10-12月份的步调仍然相反,但幅度已大幅下降。应该说,这种结构性的变化与A股的逐步企稳有关。

　　经过持续的调整后,目前大盘处于反弹途中的调整,指数处于相对低风险的区域,A股的中线向好无疑为B股的进一步上行拓展空间。同时,随着B股的持续强势,与A股之间的差距也在逐步缩小。很自然,二者的联动性将逐步增强。

　　从大的趋势看,A股逐步走强对B股是个促动,B股由于比价优势仍在,市场机会不会小于A股。

　　三、H股效应仍将对深圳B股市场产生重要影响

　　从2003年的几个主要指数的走势看,H股是阶段涨幅最大的指数,而深市的成份B指和综合B指则分别紧随其后。无论从趋势上看,还是幅度上看,它们都存在着很显著的同步性特征(参见表3)。

　　笔者认为,这种高度的相关性特征主要来自于港深两个市场的某些趋同性特征。如资金的互动性、计价币种的相同性、上市公司业绩变化的同向性以及比价效应等因素。按照趋势延续的原理,深圳B股与H股的同步性特征在今年仍将显现。

　　四、超跌的沪市B股孕育着反弹机会

　　沪市B股自从2001年对境内投资者开放后一直走下降通道,2003年10月跌破100点关口,累计跌幅达到60%。笔者认为,随着市场环境的变化,经过持续调整后的沪市B股孕育着反弹的机会。

　　虽然说沪市B股的总体业绩水平不如深市,但随着A股市场的转暖,投资理念逐步由投资价值发现向成长价值挖掘转变,市盈率不成为价值评价的唯一标准,这种思路将为业绩相对较差的沪市B股迎来投机性机会,在技术上则体现为超跌反弹。

　　四类个股有机会

　　一、低市盈率绩优品种仍将主导市场

　　从2003年B股市场运行脉络看,最基本的主线在于对低市盈率个股的价值挖掘。经过2003年的牛市格局后,不少个股的阶段涨幅已经相当可观。如长安B、晨鸣B、中集B等个股已经超过100%。但由于公司业绩的提升和变化,部分涨幅相当可观的个股仍存在投资价值,后市仍是我们关注的重点之一(参见表4、5)。

　　同时,我们在关注低市盈率个股时要注意控制两个方面的风险因素:

　　一是个股涨幅巨大存在获利回吐的压力,特别是对于散户特征更加明显的B股而言,筹码更加容易形成松动。

　　二是基本面的风险,具体说是公司业绩持续能力如何的不确定因素。在B股群体中,有部分公司的业绩相当可观,如长安B、晨鸣B、中集B、深南电B等。个股市盈率的高点与公司业绩密切相关,如果良好的业绩不能延续,那么,业绩风险将很快在二级市场上表现出来。

　　重点关注京东方B、招商局B、南玻B、电气B和上柴B。

　　二、成交活跃的品种有潜力可挖

　　股价的上涨来自于资金的推动,这样,走势活跃的个股机会相对更大。沿用这样的思路,笔者以两市阶段换手率靠前的个股为基准,同时考虑其基本面和技术走势,选出部分潜力个股(参见表6)。具体来说,基本面方面主要剔除了亏损股和绩差股,技术走势则以震荡上行为条件进行评价。

　　从选取的结果看,在基准库中,沪市只有两只个股的换手率超过100%,但业绩都不理想,予以剔除。深市方面,对部分绩差股予以剔除。

　　如将本轮选取个股与前一部分比较,我们发现,长安B、晨鸣B、京东方B等绩优低市盈率品种也入围。同时,杭汽轮B、沙隆达B、武锅B、ST板材B、宁通信B、帝贤B等个股也入选。

　　深入市场层面看,去年10月以来的第二波行情,以杭汽轮B为代表的纯B股资金活动迹象非常明显。按照公司质地划分,它们属二线股,新资金的介入没有选择涨幅巨大的一线股,而是介入了二线股,沙隆达B、武锅B、ST板材B、宁通信B、帝贤B等都属于此类。在技术上,二线股存在补涨要求,值得我们关注。

　　重点关注万科B、杭汽轮B、帝贤B、武锅B。

　　三、价值回归效应增添比价优势品种的机会

　　从2003年至今的B股市场看,对低市盈率个股的价值挖掘一直是市场主线。如果将这种思路与B股市场的发展结合起来看,B股市场实现与A股市场的自然接轨是大势所趋。基于这样的思路,笔者对两市B股的比价率进行了统计,拟从中找出部分比价率低的潜力个股。

　　以深市为例,比价率排行靠前的个股以绩差股和深圳本地股为主。基于这样的特征,笔者对比价率低的个股根据基本面进行了适当的筛选,并充分考虑其历史走势等特征,最终形成了潜力品种组合。利用类似的思路,笔者对沪市也进行了筛选并形成了最终的组合库(参见表7)。

　　以笔者的观点看,深市本地绩差公司由于存在借助资产重组而实现基本面大幅改观的预期在二级市场已经有所体现,A、B股的这种互动对B股也形成有力推动。应该说,这种基本面预期与比价率低的双重特征使得机会将更加明显,是激进投资者较为合适的品种。

　　重点关注深纺织B、深华发B、深赛格B和江铃B。

　　四、部分个股增发存在一定市场机会

　　目前B股市场大规模扩容可能性不大,不过,部分公司增发新股的机会仍在。去年6月纯B股帝贤B提出了申请增发不超过两亿B股或不超过1亿股A股,京东方B定向增发B股即将实施,上工B则成功向境外机构投资者定向增发10000万股B股,闽灿坤B也有融资的意向。由于规模不大,部分公司的扩容增加了市场心理预期,个股上也存在一定机会。

　　如果增发A股,每股净资产提高引发B股价值的提升。另外,相对低价的定向增发也值得关注。

　　本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。上海证券报 平安证券综合研究所 何本虎