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本报记者 唐健
JP摩根指出，负利率将助推中国股市步入长期牛市———通胀风险考验债券基金投资眼光
“负实际利率”———这个近几年来对中国老百姓极为陌生的术语开始见诸报端。
日前，国际著名投行JP摩根的研究报告在展望2004年中国股市的前景时认为，“负实际利率”将帮助中国股市进入长期牛市。如果真是如此，对一大批去年年中才开始发行的债券基金来说，考验无疑才刚刚开始。
调整投资策略
面对开始显现的通胀，几乎所有的债券基金的策略都极为相似———加大股票或可转债投资，减少长期债券比例。从债券基金近几个季度以来的投资组合看，偏债型基金加大了股票投资，全债型基金着重可转债投资已是业内共同选择。例如南方宝元的股票投资比例从2003年第二季度的13.56%一路上升，第三季度为23.11%，到第四季度这一比例已达到34.67%，达到该基金投资股票比例的上限。另一个连续三个季度不断加大股票投资比例的债券基金———融华债券基金的操作与南方宝元类似，该基金的股票投资比例从去年第二季的7.18%上升到第三季的12.42%，到第四季则达到39.42%，亦接近投资上限。普天债券和融通债券这类全债型或只能投资新股的债券基金的可转债投资比例在第四季度已接近40%。
在增加权益类投资的同时，对债券投资，债券基金均采取较为保守的策略，也就是以投资浮动利率债、短期债和部分可转债为主。以操作较为成功的南方宝元为例，该基金从去年第三季度开始基于对我国利率市场化推进过程和宏观调控政策变化的分析，降低对长期债券的持仓比例，规避了长期利率风险。与此同时，加大对浮动利率债券的投资力度。第三季度宝元基金的投资组合前5位债券品种中有3只为浮动利息债品种,第四季度仍然以短期债券和浮动利息债为主，其中短期债又较浮动利息更多。
年收益有望保持3%
虽然从去年第四季度的投资组合看，“重股票，避长期债”已经成为债券基金共同的操作手法，但这一整齐划一的投资方向是在债市长牛结束的局面明朗化后才显现出来的。随着各方对今后经济走势的不同判断，债券基金的操作又会产生分化。同样的道理，现阶段债券基金是否整体上失去了投资价值？投资者是否应该大规模的弃债券基金转投股票基金？还需要根据冷静的分析。业内人士认为，判断债券基金类低风险基金是否会失去投资价值，必须以对通胀及宏观经济形势的判断为基础。
南方基金管理公司固定收益证券部总监刘情剑认为，目前还不能判断传统意义上的通胀是否会长期持续。现在的通胀主要是由于投资热和热钱流入引起的，在此轮投资周期结束后，中国经济会否进行调整还不能下结论。就目前的情况看，适度通胀会持续一年左右，此后不排除中国经济出现调整的可能性。调整并非一定是国家采取宏观调控政策引起的，经济发展的内在要求也会决定中国经济发展速度可能放缓，因此这一调整可能不会是短时间的。市场利率不会如人们所预料的那样，在今后相当长一段时间内呈单边向上的态势。就目前的各项数据来分析，通胀长期持续的可能性不大。
从另一个角度看，由于债券基金已采取了避长债加大短期债的投资策略，与货币市场基金有类似之处。在有通货膨胀预期的市场环境下，这种滚动投资能随市场利率向上波动，获得高于存款利率并随时反映市场通货膨胀预期的投资回报，回避通货膨胀风险。根据专业人士的预测，目前的债券基金的债券投资年收益率可能保持在3%左右。
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