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本周，国债现券市场未能延续前一周的反弹，出现了持续的缩量下跌走势。上证国债指数以全周最高点98.89点开盘，盘中一度下探98.56点，最终报收于98.60点，跌0.28％。全周共成交40.272亿元，较前一周减少8.01％。个券方面，03国债（1）、20国债（4）和20国债（10）表现较好，分别上涨2.34％、0.76％和0.25％。企业债市场承接了前一周的反弹之势。企债指数以99.63点开盘，最终报收于99.67点，涨0.04％，成交3.401亿元。可转债市场表现出了强势上扬的态势。水运转债、西钢转债、雅戈转债、复星转债、钢钒转债、铜都转
债均有良好表现，涨幅超过了5.0％。
现券市场出现了连续5个交易日的下跌，我们认为主要受到以下几个方面的影响。
第一，CPI指数1月份继续攀升。据国家统计局数据显示，今年1月份,全国居民消费价格总水平(CPI)比去年同月上涨3.2％,其中城市上涨2.5％,农村上涨4.4％。与去年12月份比,全国居民消费价格总水平上涨1.1％。CPI指数的持续攀升大大增加了投资者对未来利率变动的预期，从而加剧了现券市场的不稳定。
第二，央行加大货币回笼力度。节后，随着资金的逐步回归市场，资金面出现了宽松的迹象。货币市场利率也出现快速回调，其中银行间7天回购利率已经从节前的3.3％回落到目前2.15％的较低水平。对此，央行公开市场也逐步加大了货币回笼的力度。上周央行公开市场操作继续以价格招标方式发行500亿元央行票据，实际净回笼货币资金200亿元，比上周增加100亿元。尽管200亿元对目前市场尚不能构成冲击，但央行连续两周以价格招标方式发行票据，向市场传达了“管理层将采取较为紧缩性的货币政策”的信息。根据央行公布的数据显示，1月份尽管贷款增速和货币供应量增速继续保持了下降的趋势,但货币供应量18.1％的增速仍然高于既定目标。2004年央行预期调控目标定为货币供应量Ｍ1和Ｍ2分别增长17％左右，全部金融机构新增人民币贷款2.6万亿元左右。而2003年的上述指标分别是：全部金融机构全年新增贷款2.99万亿元；年末狭义货币供应量M1增长18.67％，广义货币供应量M2增长19.58％。今年年初几项目标明显低于去年的实际水平，意味着适度收缩银根将成为今年货币政策调控的主基调，这也将在中长期影响现券市场的走势。
第三，股票市场重新恢复升势。在经过前一周的调整后，上周股票市场重拾升势，并创出本轮行情的新高。这不仅加快了资金在两个市场中的转移，而且也使得债券市场的受关注度大大降低。
对于后市，我们认为由于人民币汇率、利率保持相对稳定以及市场资金的充裕，债券市场将维持目前的盘整格局，出现大幅下跌的可能性较小。从持仓结构来看，建议投资者仍以中短期品种为主要投资品种。
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