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上海证券报 实达期货 伍锋
近来，大连大豆主力迁仓活跃，由此，市场进入了合约交接期，一个跨月套利机会也随之产生。
在商品供不应求的时候，期货市场呈现反向格局，即近月合约价格高于远月合约，
此时，如果进行牛市套利能产生无限收益，而风险则受制于持仓费；熊市套利则刚好相反。
此前，大豆市场在1月合约交割后，大连5月合约、CBOT3月合约成为各自市场的主力，连5月跟随CBOT3月变动。因为主力合约月份不一样，就产生了一些值得关注的地方：3月份时，南美大豆还没有大量上市，而且美国在考虑禁止进口南美大豆，所以，大豆现货不足将持续到3月，这也导致CBOT3月合约的价格一直高于5月合约。但是，连豆的主力先是5月合约，其后是9月合约，而5月到9月时，南美大豆已经大量上市，5月合约价格是否还能高于9月合约？事实上，最近9月合约伴随着主力迁仓，价格超过了风头正劲的5月合约，这个反超打破了连豆的反向格局，使其出现正向格局。
另外，连豆出现正向市场也和国内大豆供过于求有关。禽流感蔓延令饲料商对豆粕需求清淡，导致压榨商不得不削减开工时间，而同期中国从美国进口的大豆正不断到港，1月大豆到港量200万吨左右，装船量123.5万吨，这批装船大豆会在2到3月到港。另外，中国在1月从南美进口豆油，从马来西亚进口棕榈油也加强了过剩程度。
那么，连豆的正向格局能否深化呢？即远月合约和近月合约的价差达到持仓费水平。这一方面取决于南美大豆对世界的供给程度，另一方面在于中国禽流感能在多长时间内被有效控制。美国农业部预计南美在2004年将生产8800万吨大豆，同时出口3421万吨，但巴西和阿根廷的运输和港口设施能否在4～6月处理创纪录的全球出口需求值得怀疑。这意味着即使南美大豆上市，也不能排除美国的大豆合约逆季节性上涨的可能。而中国方面，有效控制禽流感任务相当艰巨。所以，现在大豆的供过于求将持续一段时间。
今后，中国的禽流感持续时间越长，正向市场特征会越明显，即远月合约和近月合约的基差越来越向持仓费靠近，甚至可能高于持仓费。因为在中国控制禽流感后，养殖业的快速恢复首先要消耗掉现有存货，即5月合约上涨要受限，而对未来的消费预期将产生大豆的报复性上涨，首当其冲的会是交易焦点9月合约。同时，南美的不确定性也有助于9月合约的上扬，如果南美天气不利或者港口罢工等重演，9月会加大与5月的价差。
目前，9月合约价格超过5月合约的时间不长，价差也不大，在2月17日，二者收盘价相差94个点。而根据持仓费计算正向市场两者的正常价差是136个点左右(6个月期的银行贷款利率为5.04%，交割费4元/吨，仓储费为0.6元/吨/天，仓储时间120天，总共的持仓费用为136元)。如果此时介入熊市套利，还有40个点的利润。
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