基本面持续向好 钢铁行业公司凸现投资新机会

　　一、钢铁行业基本面持续向好

　　1、钢材价格高位大涨，未有回调迹象

　　与大部分市场预期相反，进入2004年主要钢材品种价格不但没有出现回调，而且在2003年年底的高位基础上，持续大幅度上扬。尤其是2003年上涨幅度较小的冷、热轧薄板近 期涨幅更高，整个市场出现轮番上涨的现象。

　　从历史价格的走势来看，2004年初，钢材价格进入了加速上涨期，目前尚未出现任何回调迹象。

　　与去年价格上涨不同，此次上涨是国际钢材价格涨幅和速度都超过了国内。截至到1月底，CRU国际钢材价格指数终于在连续多年的起伏震荡后，创出了10年来最高纪录，达到123.8点，甚至比1995年4月份创造的117.7点前期纪录还高出了5.2%。此次国际钢材价格上涨，应该说是全方位的，从地域看，亚洲、欧洲、美洲全面上涨；从品种看，冷热轧薄板和线材、螺纹钢出现交互上升。此次钢价上涨是世界经济回暖导致需求快速增长与钢铁原料紧张以及运费大幅度上升等多方面因素共同作用的结果。

　　2、价格大幅上涨的原因

　　一是需求保持旺盛。2004年一月份国内工业增加值同比增长7.2%(扣除不可比因素为19.1%)，超出去年全年17%的水平，具体行业中汽车、房地产、造船、机械等行业都保持了高速增长。

　　二是原料价格上涨的推动。2004年一月份国际主要铁矿石供给厂家宣布一年期的铁矿石将提价18.6%，这是近年来提价幅度最大的一次。而散货市场上，无论是进口铁矿石，还是国产铁矿石的价格都较去年同期上涨50%以上。其他原料如铁合金、焦炭等都有不同程度的涨幅。

　　三是国际钢材价格上涨的拉动。进入2004年，国际钢材价格也出现了大幅度上扬，仅仅一个月的时间，CRU国际综合价格指数就上涨了10%，从而对国内形成了明显的拉动作用。如日本近期中厚板FOB报价为450美金，考虑到运费、海关税费等，到厂价约为5200元，高出目前市场价约400元。

　　二、前期市场对钢铁行业过于悲观

　　1、原材料涨价的影响被夸大

　　1月15日，全球三大铁矿石供应商先后宣布了将2004年铁矿石价格提高18.62%，引起钢铁行业的震动，多数投资者认为这对钢铁企业是重大利空。而实际上，此次提价主要针对2003年4月份定的价格，而目前矿石的市场价格早已高于去年的谈判价格，可以说此次针对大企业的提价只是对背离市场价格的纠正。另外对钢铁企业成本的影响小于钢材价格上涨的幅度。以宝钢股份为例，矿石价格上涨16.8%，相当于公司矿石采购成本增加7.7亿元，占公司总成本的2.6%。再考虑运费、焦煤、铁合金等其他原料涨价因素，预计吨钢成本上涨150元左右，而钢材价格在一季度提价就超过200元，因此我们预计公司毛利率不会下降，还可能上升。

　　2、限制盲目投资对上市公司是利好

　　2月4日国务院出台了《关于制止钢铁、水泥等行业盲目投资若干规定的意见》，主要针对钢铁行业近期出现的盲目投资、低水平重复建设和违法生产现象。应该说该政策不是限制钢铁行业发展，而是限制行业的不良发展。预计该政策如果能切实实施后，将有助于维持钢铁行业2-3年的供求平衡状态，有望缓解中小企业与大型国有企业资源激烈竞争的状况。对大部分上市公司来说，由于规模在行业中处于前列，环保、项目的规模等各项建设指标都符合103号文的规定，有利于这些企业在未来的发展，应该说该政策对上市公司整体是利好。

　　3、对行业拐点担心过早

　　从2004年一月份运行的数据来看，工业增加值和汽车、造船、房地产等主要下游行业的发展速度相当快，增长速度不但没有下降，还有增加趋势。从全年来看，预计国内固定资产投资速度将保持在20%以上，对钢材的需求依然旺盛。

　　其次是供给受多种因素影响难以完全发挥。预计未来三年原料市场的紧张状况难以缓解。国内对进口矿石依赖度增强，矿石的紧张状况将有增无减。焦炭短缺将随着新增产能的增加而缓解，而电力的全国紧张有望持续到2006年，水资源紧张将是长期的，且很难缓解。原料紧张对钢铁行业发展影响巨大，使得20%的新增钢材产能难以发挥，从而减缓了钢材生产的增速，改变了供求关系。

　　再次是国际钢材市场出现少有的短缺现象。需求方面随着国际经济的逐渐转暖，主要钢材消费国的汽车、建筑、机械等行业开始出现明显的复苏迹象，北美、欧洲的钢材消费有望由负增长变为小幅度增长，而亚洲地区的需求仍然会相当强劲，尤其是占国际消费量1/4的中国将保持两位数的增长。供给方面，2002年底， 经合组织成员国已达成减产共识 ， 预计在2003 - 2005 年 ，世界钢铁工业将会关闭近3500万吨生产能力。而且近期国际上，矿石、废钢等钢铁原料出现明显的短缺，制约了钢材产能的发挥，导致国际上出现短缺。因此，国际的短缺有利于国内市场的稳定。

　　最后是上市公司的利润仍然保持快速增长。一是，整个钢铁行业产量的增长将拉动主营业务收入增长约15-20%。二是预计2004年的平均价格将高于2003年5-10%，吨钢价格将上涨200-400元，不仅可以弥补原料涨价所导致的成本上升，而且毛利还会有所上升。最后是2003年整个钢铁行业效益良好，大部分上市公司对8项计提做的比较充分，预计2004年这类非经常性支出将减少。

　　总体而言，从中长期来看，此轮钢铁行业的景气将维持相当长的一段时间，预计在2005年下半年开始出现回调的可能性较大。而从整个2004年来看，主要上市公司的盈利仍然会保持快速增长，2005年维持平稳，其中有资源优势和产能增长的上市公司仍然会保持稳步增长。

　　三、哪些企业受益可能较大

　　综合目前钢铁类上市公司的情况，我们认为主要有3类企业存在业绩大幅度上升的可能。

　　首先是有新生产线投产，产能将大幅度增长的上市公司。尤其是在2003年有生产线投产但是产能没有完全发挥出来的企业。

　　其次是具有原材料优势的企业。原料推动钢材价格上涨后，这类企业的毛利率仍然会上升。

　　最后是具有资本运作可能的企业。这类企业通过收购兼并，使得公司的产能出现大幅度增长，从而推动盈利的增长。

　　因为去年累计涨幅较高，同时受原料涨价、限制钢铁行业发展等消息的影响，钢铁股出现明显回调。但国际钢铁股却不断创出新高。考虑到行业基本面的向好因素，目前绩优钢铁股的平均市盈率在11倍左右，2004年动态市盈率在8倍左右，股价运行并未反映出行业基本面的变化，从而使得钢铁股的投资机会显现。

　　结合业绩增长情况和前期股价变动以及市盈率状况，我们重点推荐两类企业:一类是竞争优势强、业绩有增长，且产品结构有优势的中长期投资品种，主要有宝钢和鞍钢新轧。另一类是受益于目前建材价格上涨，2004年业绩有明显提升，且股价尚未完全反映出盈利增长的投资品种，主要有南钢股份、韶钢松山和酒钢宏兴等。上海证券报 申银万国证券研究所 孙占军