国盛证券：东北板块猴年机会分析

　　国盛证券研发中心 郑庆平 黄凯

　　在中央政府将振兴东北作为国策并将出台一系列优惠政策的积极扶持下，2004年东北板块将孕育着较好的投资机会。

　　重组的政策环境良好

　　从去年下半年开始，中央政府就将振兴东北提上了议事日程，振兴东北已被列为一项国策，并把东北的复兴作为中国经济增长的第三极。温家宝总理三次亲临东北，并将“振兴东北老工业基地与西部大开发战略”称为“东西互动的两个轮子”，且强调前者是中国“新世纪新的发展阶段中重大而紧迫的任务”，足以体现中央领导对振兴东北的高度重视。

　　进入到2004年，积极扶持东北经济，促进东北上市公司重组的一系列优惠政策正在陆续出台。2月13日，国务院国有资产监督管理委员会公布了《关于加快东北地区中央企业调整改造的指导意见》，提出了加快东北地区中央企业调整改造的五项原则，旨在加快推进东北地区中央企业的调整改造，壮大和发展国有经济。增值税试点改革也将有望在东北地区实施。增值税转型被列入改革第一阶段的两个重点之一，资本和技术密集型企业大体均受益。由生产型向消费型过渡，将允许固定资产增值税在购进当年一次抵扣，研究开发费用也可相应抵减税收，这对研究开发费用较重的科技类企业和固定资产投资比重大的钢铁、汽车、精密仪器、石化、电力设备制造等企业而言是重大利好，从短期看可直接增加利润，长期看可增强企业的竞争力和产业升级。这项政策的实施将使不少东北上市公司大大受益。同时未来促进东北上市公司经营发展的税收、资金、技术等多项政策有望逐步落实，这为东北上市公司的重组奠定了较好的政策环境。

　　东北上市公司重组要求越来越迫切

　　由于东北地区的市场化进程落后于沿海发达地区，上市公司总体经营情况较差。目前东北三省上市公司有120多家。从行业布局来看，主要分布于机械、设备、仪表、石油、化工、塑胶、塑料、金属、非金属等行业，表现出很典型的老工业基地的特征，基本与东北地区的产业优势和产业特色相一致。从东北上市公司来看，普遍国有股权比例较高，改制不彻底。东北上市公司的盈利能力不强，与沪深两地上市公司平均每股收益和净资产收益率等方面差距明显。2003年中期，东北120多家上市公司中约25家公司亏损，半数公司每股收益低于0.10元，20余家公司被特别处理，其中10多家连续亏损两年半，面临大面积退市风险。由于经营业绩连续滑坡，绝大多数公司失去了再融资能力。东北上市公司作为东北地区经济的代表，尽快提升东北上市公司的经营业绩，增强它们的竞争力，对东北上市公司进行重组，显得尤为迫切。

　　东北上市公司重组将采取多种方式

　　根据东北上市公司的实际情况，未来东北上市公司可能采取以下几种可能重组方式。

　　一是产业整合、强强联合。这种模式，可把优势产业做强做大，提高竞争力。这既包括省内优势产业的重组，也可能是区域内跨省的联合。通过兼并联合，一些竞争力更强的龙头企业将会出现。如部分钢铁上市公司之间正在进行联合重组，不同地区的同一行业上市公司洽谈整合等。

　　二是绩差公司进行实质性重组。为了避免退市，保住“壳”资源，一些绩差公司通过引进新的大股东，进行整体资产置换，与母公司解决应收账款等多种方式。

　　三是国资管理体制改革推动重组。在体制改革方面比沿海地区落后较多的东北地区，预计国有资产管理体制改革将明显加快，这将推动东北地区上市公司的重组。经营业绩一般、主营业务属一般竞争领域的国有控股上市公司，或多或少地都在进行这类重组，国有股转让、国有股减持、管理层收购等都有可能成为这类重组所采取的手段。

　　四是吸引外资、民营资本的上市公司重组。随着改革开放的继续深入，外资和民营资本进入东北企业的重组也将逐步增多。东北地区丰富的人力资源、厚实的重工业基础和大量的存量资产，对外资和民营企业产生了巨大的吸引力。这样新股东的进入，将为上市公司带来急需的资金、技术、人才等，并有利于上市公司治理结构的完善，为东北上市公司的发展创造了较好的条件。

　　上市公司重组紧锣密鼓

　　目前东北上市公司的重组正紧锣密鼓地进行。自去年下半年以来，东北上市公司重组的频率和力度远大于过去，不少上市公司进行了脱胎换骨的大规模重组。如ST桦林(600182)，连续二年亏损，2003年前三季度每股收益亏损1.36元，面临退市的风险。目前公司拟以整体资产与新加坡佳通轮胎旗下资产置换，预计重组完成后，将使公司经营业绩出现大面积的改观。吉电股份(000875)作为一家发电企业，拟通过收购第一大股东旗下吉长热电等7家公司19.9%的股权，这将使公司的发电装机容量大大扩大，有利于公司做大做强。

　　一些公司引进外资，将有利于公司技术水平的提升。如华微电子(600360)拟与飞利浦电子中国有限公司联合组建合资公司，合资公司主营半导体产品。一些公司引进民营企业，如长百集团(600856)大股东将变更为上海合涌源企业发展有限公司及上海合涌源投资有限公司等。可以预计东北上市公司的重组将如火如荼，这也为东北板块的炒作提供了较好的题材。以沈阳机床(000410)为龙头的部分东北上市公司的良好市场表现，也预示着东北板块未来有望进一步成为市场追逐的热点之一。

　　从目前来看，未来重组有望在钢铁、机械、设备、电力、石化等一些基础性行业以及商业等一些竞争性较强的行业全面展开，投资者可密切关注一些基本面较好，有实质性性重组预期的上市公司。

[链接] 值得关注的东北板块重组股一览
公司代码  公司名称  推荐理由  
000996    捷利股份  小盘股,超跌  
600178    东安动力  汽车配件股,受益行业成长  
600726    龙电股份  未来业绩成长性较好  
600360    华微电子  外资概念,行业景气度上升  
600856    长百集团  股价低,底部启动  
600365    通葡萄酒  行业有一定的优势  
000530    大冷股份  业绩稳定  
000961    大连金牛  股价低,底部启动  
600399    抚顺特钢  战略意义,政策扶持  
600609    金杯汽车  未来业绩将进一步好转