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预计国内电力供应出现较大缺口的严重态势将一直延续到2006年电力可转债还有上涨潜力
长城证券金融研究所 杨小青
2004 年电力供需形势严峻
2003年全国发电量增长15．3％，全社会用电量增长15．4％，发电量、用电量增速是改革开放以来最快的一年，全国21个省（直辖市、自治区）出现了电力供不应求的局面，预计国内电力供应出现较大缺口的严重态势将一直延续到2006年。
2003年国务院发布了电价改革方案，从长期市场化改革的目标来看，随着电源竞争市场的建立，上网电价走低是必然的。但是从国情考虑，市场化引起的大范围大幅度电价调整过程必然较长，所以短期内电价不仅将保持平稳甚至还有小幅上调的可能，因此行业仍值得看好。
近日电价上调的直接原因是，煤炭价格上涨和电力供求矛盾加剧。尽管电煤生产企业有涨价要求，但电力企业作为煤炭企业长期稳定的大客户，长期合同稳定了电煤价格变动幅度；而且电力行业作为公用事业和价格管制行业，电价波动必将落后于原材料等价格波动，行业利润增长趋势不变。
总之，2004 年全国总体电力供需形势将比2003 年更为严峻，行业进入新的景气周期，支撑电力行业业绩提升的因素依然存在。
电力公司面临良好发展机遇
目前的电力供需形势，使得电力上市公司机组利用效率得以提高，各电力投资主体包括上市公司获得新电源项目也要相对容易，而近日上网电价上调对发电企业而言无疑又是锦上添花。因此2004年电力上市公司面临良好的经营发展机遇，电力可转债也已经成为机构投资中行业配置的重点关注品种。
桂冠电力
发改委最新的电力行业发展策略表明，国家将推行更严格的环保政策，这使得水电、天然气和核电等的环保优势进一步显现。桂冠电力是除长江电力之外规模最大的水电类上市公司，位于西部地区，不存在燃料价格上涨的问题，环保电价政策对其来说将是实实在在的利好。
公司发行桂冠转债所投资的项目要到2004年下半年方可投产，尽管对该公司2004年业绩影响不大，但预计将大幅提高该公司2005、2006年业绩。考虑到这一点，该公司股票长期来看应有大的表现。
桂冠转债从条款来看，债性突出。其利息并不是转债中最高的，但如果考虑到到期补偿条款，其纯债券价值高达100元左右。投资者长期持有该转债将获得远远高于同期银行存款利率的收益。截止到2004年2月6日桂冠转债价格为110元左右，相对其它转债较低，在整个电力行业景气的背景下，预计公司股票在利好因素驱动下还有上涨动力，这将令该转债的期权价值上升。
国电电力
国电电力2004年年底可以达到权益装机容量，比2003年提高32％。预计现电厂未来两年发电量、电价变化不大，总体盈利能力略有提高。与华能国际比较，国电电力的电价下调风险很小，新建项目效益逐步显现，业绩平稳增长；劣势在于收购资产的前景不明朗，资金紧张。
从条款设计来看，国电转债五年的年利率从0．8％至2．5％不等，五年期满后还可以110元的价格一次性回售给上市公司，条款设计优厚，债性高。该转债对非流通股股东实行全额配售，较高的债性充分保证了投资资金的安全。
虽然国电电力市盈率已接近行业主流公司平均水平，国电转债目前价格123元左右，转股溢价和转债溢价也都暂时处于相对高位，具有一定风险，但作为电力蓝筹、基金重仓股，其股价经过整理还可能出现表现的机会。
龙电股份
龙电股份属于优势不明显的发电企业，发电规模较小，短期来看在同行业中没有优势。
龙电转债的条款设计对于提升龙电转债的价值具有重要作用，如转股价时点向下修正条款、特别向下修正条款、时点回售条款等条款创新。其中根据转股价时点修正条款，该公司已于2003年12月3日将转股价修正为6．5元，这使得其转债价值得到提升，修正后的转债理论价值为111．26元。
在电力板块持续向好的背景下，修正后龙电转债转股的动力增强。
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