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钢钒转债行使赎回权———机构转债套利模式露端倪
上海证券固定收益部 刘骏
本周初，新钢钒发布公告称，该公司转债自2003年12月19日至2004年2月11日，已累计有30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130%，公司决定行使钢钒转债
赎回权，对“赎回日”之前未转股的钢钒转债全部赎回。
新钢钒此次启动赎回条款的真正意图，并不是为了赎回转债，而是为促使持有者尽快转股。在目前股市回升，趋势看好之时，与股市具有较强关联性的可转债已成为了市场的焦点，社保基金也积极参与其中。而由于一般来说可转债与本股股价与转股价间有令人满意的利差，惧怕风险的资金必然会选择市场风险更小，进出更方便的可转债作为套利品种。而且通过在可转债品种中投入大部分资金，而用小部分资金参与本股的拉高的模式撬动大资金部分的市值增值。
从去年7月以来发行的转债品种看，绝大多数转债都走出慢牛走势，半年涨幅在10％—25％之间，无一让投资者出现亏损。从国电转债开始，瑞银、花旗、大摩等QFII不断现身于转债发行公告之中，一些QFII还直接在二级市场出手购买转债；同时，社保基金也是转债爱好者，在多家转债的发行公告中均有社保基金组合的身影。
那么，我们应该选择什么样的转债品种投资呢？首先，选择转债股数占目前流通股数高比例的转债。钢钒转债这个比例是94.63％，笔者认为比例越高的品种发生类似钢钒强制赎回的可能性越大，未来的市场机会越大。因为上市公司不可能把融资来的钱再吐出来，因此只可能转股。目前民生转债、首钢转债、邯钢转债、铜都转债、华西转债等品种的该比例都超过80％，但目前民生、铜都的转债价格已经很高且超过130元很多，因此华西转债、邯钢转债、阳光转债等价值凸显；其次，选择目前没有赎回压力的转债，这样短期压力不会太大，比如国电、复星、邯钢、侨城等品种。当然选择临近赎回的品种也可以，但一方面要综合其A股股价和转股价分析，另一方面也要参考条款。一般来说大多数可转债发行之初都会设立相应的“赎回条款”，而且不少可转债都在股市低迷时发行，转股价相对较低，如今市场好了，赎回上限很容易逼近甚至超过，因此赎回这个门槛至少不应在观念上人为造成压力。再次就是即将新发的转债，关注钢联股份、招商银行等品种的发行消息，尤其是招商银行。
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