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现代金融理论建立在市场参与者完全理性和有效市场假说基础之上。但近几十年来的世界金融实践发现，各国金融市场经常表现出基本经济变量无法解释的过度波动和脆弱性、股票收益分布的厚尾特性等特点。为此，国外许多经济学家转而从金融市场的微观结构的角度运用羊群行为理论来解释上述问题。
在我国，羊群行为一直对证券市场产生着重大影响。但是对于那些相对理性和成熟的
机构投资者而言，其是否存在羊群行为，程度如何，这些问题一直没有一个清晰准确的答案。为此，论文采用了Lakonishoketal.在1992年提出的LSV检验方法，羊群行为程度衡量指标为，作者在此基础上，还采用了Werm－ers（1999）提出了另外两个指标：买方羊群行为指标和卖方羊群行为指标。
检验采用的原始数据均来自上海和深圳证券交易所网站公布的所有证券投资基金的季度投资组合报告，数据采样期间为1999年1季度到2003年2季度。论文按照在季度参与股票买卖的基金数目多少将所有股票-季度样本分为三类：积极程度较低（参与交易的基金数目少于10家）、积极程度中等（参与交易的基金数目大于等于10家，少于20家）、积极程度较高（参与交易的基金数目大于等于20家），然后分别检验每一类别的基金间羊群行为程度。应用经典的LSV方法，作者对中国证券市场投资基金之间的羊群行为进行了全面系统的检验。
论文回顾了羊群行为理论的发展经历，并对经典的检验方法———LSV方法进行了理论说明，在此基础上，论文对中国证券投资基金的羊群行为进行了实证检验。并对中国与美国机构投资者的羊群行为进行了对比。根据实证研究以及国际比较研究，作者认为，我国的证券投资基金确实存在一定程度的羊群行为，并具有自身的一些特点。随后，论文分析了我国证券投资基金产生羊群行为的原因，并尝试性地提出了一些前瞻性的建议。
论文的主要结论为：
（1）从整体检验来看，投资基金间存在显著的羊群行为，并且投资基金在卖出股票时的羊群行为要强于买入股票时的羊群行为。
（2）从股票历史收益分类检验来看，相比交易历史收益率一般的股票，投资基金在买卖历史收益率极端的股票时羊群行为要更显著，并且基金在交易历史收益率好的股票时，其羊群行为程度要重于交易历史收益率差的股票。这说明投资基金存在追涨杀跌的倾向，且追涨倾向要强于杀跌。此外，投资基金更倾向于羊群买入（byuinherd）历史收益率好的股票和羊群卖出（sale in herd）历史收益率差的股票。
（3）从股票流通股规模检验来看，投资基金在交易所有规模的股票时均表现出较显著的羊群行为，而且随着股票流通股规模的变小，基金间的羊群行为程度呈上升趋势。这表明，以基金为代表的机构投资者同样表现出对小盘股的青睐。我们认为，原因有两方面：第一，市场投机和机构投资者的不完全理性造成小规模股票更容易受到追捧；第二，相对于大规模股票，关于小规模股票的市场信息通常较少，因此机构投资者在决定买入或卖出时，往往不是基于自身信息和分析，而更容易倾向于模仿其他投资者行为。
（4）从基金参与程度检验来看，基金间的羊群行为程度与基金参与的积极程度之间没有显著的规律性。除了基金在交易积极时表现出显著的卖方羊群行为外，其他均找不到变化规律。
（5）中国股市机构投资者之间的羊群行为程度要比美国股市更为严重。我国证券市场发展时间短，存在着诸多不完善的地方。随着市场不断成熟，监管水平不断提高，以及投资者投资理念的不断变化，机构投资者的羊群行为也必将逐渐减轻。
（原文获投资主体类二等奖）
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