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近年来,中央银行是否应该干预证券市场的问题逐渐成为理论界讨论的焦点。证券市场作为重要的金融市场之一，由于证券市场交投活跃，对信息反应迅速及时，因此相对其他金融市场来说，证券市场对货币政策反映的时滞性往往较短。
然而，从货币政策的决策、执行到政策目标的达成，需要漫长的过程，并且会有许多外来的经济扰动影响了货币政策的预期效果。因此必须借助货币政策的中间目标以掌握货币
政策的传达效果，这些中间目标也是投资者判断股价变动的重要依据。
保护投资者的利益是监管层的工作重点，因此政府部门有必要实施各种经济政策来调节证券市场的运行，在这些政策中，货币政策因具有很大的灵活性经常被政府所采用。有鉴于此，研究分析银行利率、货币供给量以及再贴现率等货币政策中间目标对证券市场报酬率的预测能力以及探讨货币政策与证券市场报酬之间的关联性，进而判断货币政策是否可以解释证券市场的波动以及货币政策对证券市场的影响程度，是一重要的课题，这对于央行如何实施货币政策，以及怎样采取何种货币政策工具来影响证券市场都有重要的意义。
文章使用实证研究的方法，采用单位根检验ADF、Granger因果关系检验、协整关系检验以及VAR向量自回归等模型来分析我国货币政策和证券市场波动的关系，并全面剖析各种货币政策中间目标和股市报酬率的互动关系，以期为政府部门有效地调节证券市场乃至国民经济做参考，同时也为投资者更加理性地判断证券市场的走向提供建议。
文章的主要研究结论如下：
1.M2和同业拆借利率的变化可以引起上证综指的变化，而M0和M1与上证综指则没有相互因果关系，同时，上证综指的变化并没有导致货币供应量的变化。因此央行可以借助调整M2的数量来调控证券市场，同时，可以通过利率等工具来影响同业拆借利率，进而影响证券市场的走势。
2.M0、M2以及拆借利率都和上证综指存在着一个协整向量，它们之间存在着长期的协整关系。而上证综指和M1不存在协整关系。而上证综指和货币供应量之间存在着反方向关系。
3.上证综指收益率受其本身前一、二期及M2前一期以及同业拆借利率前一期的影响；M0不受其他因素的影响，仅与其自身前期变化有关；M1受其自身前一、二期以及M0前一期的影响较大；M2的变化受M0前二期、M1前一期以及其自身前一、二期的影响较大；而当同业拆借利率则受到M0前二期、M1前一期以及M2前二期的影响较大。
4.总体来说，在我国证券市场上货币政策变量尤其是M2和银行间同业拆借利率对股价指数的影响较大，而证券市场的波动，对货币政策变量并不具有明显的解释作用。这说明，在我国证券市场存在着大量的信贷资金，尽管央行明令禁止信贷资金入市，但是仍然有一部分资金通过各种渠道进入了证券市场。同时，货币市场资金也是影响证券市场的一个重要因素。
从实证结果来看，近年来我国中央银行的货币政策对证券市场的影响越来越大。在证券市场出现剧烈波动时，应通过各种货币政策进行调控。
健全央行宏观金融政策调控机制，灵活多样地调控货币和证券市场，使二者协调地发展；建立健全金融市场体系，完善货币政策传导机制；提高货币政策调控效力；要进一步改进和完善现行的货币供应量统计制度、加强防范系统性风险等是管理层当前急需推进的工作。（原文获综合市场类三等奖）
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