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北京虎杰投资咨询有限公司首席分析员张寅
通胀确实来了
今年中国经济也许有太多问号需要打开和回答，但通货膨胀似乎是一个无法回避的重要问题。当我们观察物价长期走势图发现，居民消费物价月度同比增长率分别在1999年4月到
达了-2.2%、在2002年4月到达了-1.3%之后，从2003年开始走出了这个跨越3年徘徊于底部的物价通缩状况。与此同时也结束了自1994年以来物价持续下跌8年的局面。虽然去年第一季度有非典疫情，给年初急速增长物价踩了一脚刹车，但是物价在停顿了2-3个月之后以更快速度回升，以致到了年末，当粮食价格也在大幅蹿升时，政府相关部门不得不站出来安抚人们普遍对通货膨胀的担心。而在国际上，中国输出通缩论题也没有什么人再提起，中国经济过热和泡沫话题跃然纸上。无论把物价上涨之原因是否定义为这是2003年中国经济开始了一轮新增长周期的特征；还是把它归结为这是新的高增长率投资周期出现的自然现象；还是把它描绘这是扩张性信贷政策必然结果。一切经济现象和物价数据清晰地告诉我们：通货膨胀确实来了。我们必须认真地去面对它的存在，警惕地观察它的动向，实时地考虑它对中国2004年经济和社会的影响。
经济将做回答对比中国经济历年货币供应量、固定资产投资和居民物价走势可以发现，前两者形成年度峰值后，居民物价峰值则是在次年出现，并且通常表现得比较激烈。2003年中国货币供应量增长率和固定资产投资增长率双双达到了近年来一个高位。中国政府在2003年下半年出台了提高金融机构存款准备金的政策；对投资增长较快的热门行业，如房地产、钢铁、汽车、有色金属出台和即将出台了行业收紧政策。在如此的背景下，货币供应量增长率和固定资产投资增长率很有可能在已过去的2003年，出现了我们在未来若干年也不再能够看到的峰值。而2004年居民物价在2003年信贷和投资高增长惯性作用下将不可避免地再创新高。“高增长、低通涨”是很多经济学家告诉我们的经济运行最理想状态。但是现实经济运行则是飘忽不定，充满着未知数。如果我们对2004年要发生的通货膨胀没有什么疑义的话，那么接下来问题就是：它是温和的？还是激烈？它是能够接受的？还是无法承受的？我们认为2004年中国经济将做出回答。
政府正在试图控制没有一个政府喜欢通货紧缩和恶性通货膨胀。在结束连年的通缩后，政府正在试图将已经来到的通胀控制在一个可接受范围内。并且不希望在未来两年内银行业改革和增加农民收入情况下，让经济回到通缩的局面中去，使得一切努力前功尽弃。因此显然希望资产价格和农产品价格是稳中有涨。但是事物发展经常是充满矛盾、通货膨胀未来走势也一定非常暧昧。土地和房地产政策信贷收紧对于资产价格来说具有非常大两面性。而大力增加经济适用房投入，只能出现“结构性”和“技术性”房地产平均价格下跌，而分类商品房价格则不会出现实质性下降的情况。农产品价格上升对于农民收入增长能够起到帮助的作用，但也许价格上涨最大受益者不是农民，而是农产品流通领域和城市从事粮食期货交易者。汽车行业整体价格在不断下降之中，为了保持利润增长，汽车企业唯一出路就是扩大产能，因此对于原材料就会有更大刚性的需求。政府在一些敏感进口商品进行了反倾销措施，使得主观保护了内资企业，但是同时确无法平抑它们价格上涨冲动，因为这些受到保护的商品，制造时原料则大多来自进口，原料国际价格从2003年一开始到目前不断地屡创新高。2004年第一季度进口原油、铁矿石价格会表现更为激烈。并且同时向国内与之相关产成品传导。政府要控制市场化较高、海内外市场相连较为紧密的商品价格走势，显然是力不从心。至于垄断性较强、市场化较低，以满足内需为主的电力、自来水、铁路、煤炭等行业涨价始终没有实现，完全得益于没有开放，能够在政府强力控制下。但是其结果就是行业之间、行业与市场之间矛盾更加深化。后遗症使得这些行业利益与经济整体形成对抗性的“博弈”和出现无解的“困局”。
良性通胀也有两面性通胀确实能够起到对社会财富进行重新分配作用。如果物价上涨核心动力之一是来自农产品，那么使得城乡之间财富可以在一定程度上进行重新分配。特别是在去年前三季度城镇居民收入增长9%，而农民收入增长只有3.8%的情况下。政府一定会在农产品价格问题上，执行宽松的政策。不到万不得已，一般不会干涉价格的上涨。政府还在诸如清还非法占用农业用地、消减农业税和征讨农民工工资方面加大政策力度，以调节城乡之间财富分配和经济发展失横的状态。当然这是未可厚非的政策导向。截至去年底城镇登记失业率为4.3%，这是官方公布数据最高值。而政府计划2004年将失业率控制在大约4.7%。说明城镇失业状况并没有因为经济热了起来有所缓和。反而城镇低收入群体还将进一步扩大。进入2003年中国城镇恩格尔指数虽然下降到38%以下的水平，但是对于城镇低收入群体这个指标是没有意义的。
因此，即使今年通胀表现是温和的，城镇低收入者能否承受住通胀所带来物价上涨的压力就成为一个问题的关键，也许这就是今年充满暧昧的通胀注定要形成矛盾的焦点和最大挑战。还有两个已经出现的情况也不能漠视：一个是去年前三季度城镇居民和农民收入增长率扣除物价因素，首次出现了多年未见的双双低于同期经济增长率；另一个是今年居民实际存款利率扣除物价因素将低于名义存款利率，出现负利率的可能。
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