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2月15日，中国投资精英策略会在昆明佳华酒店举行，参会代表踊跃发言，现场气氛非常热烈，对热点问题进行了激烈的争论和探讨。
胡猛（世纪证券副总裁）
首先感谢大家光临。今天来客人主要有两类：一是国内机构投资者中的部分投资精英
，二是香港的一些合作伙伴。这次国务院九条意见出台以来，许多股票开始上涨，我们要探讨一下是不是有必要改变以往的价值型投资策略。在座的大家都不想买股票的时候，才是悲观的时候，我预计这种情况至少5年后才会出现。
下面请国家信息中心发展部的负责人徐宏源给我们谈一下当前的宏观经济形势。
徐宏源：（国家信息中心发展战略部主任）
中国近几年的经济景气是投资主导的。新中国历史上的历次景气，都是投资主导的，这次也不例外，是数量扩张，这一点从贷款总额的数字就可以看出来。2002-2003这两年银行贷款总额4.6万亿元，而自有人民币以来，总贷款不过是15.9万亿元。
具体到2004年的GDP增长水平，去年底的预测8.5%，现在预期调整到9.5%，调高的主要原因是对出口的预期调整到了15%-20%的增长。2003年，中国出口增长达到30%，超过发达国家及亚洲国家经济起飞时的比例。2004年，由于技术提高、出口税退税率下调等原因，出口增长率可能有所下降，但仍可以保持15-20%的增长。
值得关注的问题有两个：汇率和利率。对汇率问题，大家不要做升值预期。一些经济学家一直鼓吹升值，是因为其有利益考虑。利率不敢说不升，上半年升息压力最大，因为那时居民消费价格涨幅达到3-3.5%。下半年以后，升息压力会下降。如果要升息，对航空、重工业影响大。
2004年看好三个行业，一是能源，电力。能源紧张是全局性的，这种局面至少持续到明年夏天。整个产业表现为产量上升，价格上涨，部分公司扩张加速。二是泛运输服务业，如外运、航空。外运量增长高于外贸量增长高于经济增长。三是银行业，长期来说会遇到竞争，短期内会有利好。
胡猛：下面我们听一下来自摩根斯坦利的另一种观点。
王炎武（摩根斯坦利机构部副总裁）
在人民币升值问题上，短期不升值的观点在外资行中已经被接受。2004年人民币升值不大可能，我们所说的升5-10%是12-18个月内的风险。
2004年中国外贸增长15%是认同的，但这样的出口增长比2003年低一半，不足以支持GDP9%的增长率，增长率预计在7.8%到8%。银根方面将收紧，m2增长率将下降（定为16%，去年是22%），根据往年数据看，货币供应不支持GDP增长9%。预计年内公司利润增长不会达到去年30%的高增长，最多在10%多。去年是爆炸性增长，在美元走弱的带动下取得的，去除弱美元的影响，净利润增长在10-20%。预计04年美元：欧元是1.25-1.3：1。
2004年大宗商品增长不会达到去年水平。我们看好消费品行业。股市短期内6-10%的下降是可期的。石油下降，化工看好。航空业看好，可能航空业盈利增长是最快的，去年我们对突然性的资本支出比较忧虑，但从今年的情况看，需求增长和政策支持力度很大，政府已经宣布永久性取消民航基础设施建设基金，可以看好。
电力股会有稳定增长，最看好华能电力。另外最看好化工行业，例如北京燕化、镇江炼化，从现在的情况看，中国的炼油能力只能满足10%的国内需求。看好中石化。最不看好的行业是出口。出口增长率下降50%话，对公司影响极大。
胡猛：高盛和摩根的观点完全不同。下面请高盛的代表谈一谈他的看法。
吴林峰（高盛（亚洲）有限公司投资管理部执行董事）
我们是投资者，不是经济分析家。在升值问题上，我们在前两者观点之间。中国政府在升值问题上会一小步一小步地走，适当一点点升值，而且这也符合中国国情。很多人认为升值会给出口带来压力，从德国、日本的经验看，不一定。去年德国马克升值，但出口仍然创新高。
我们对A股投资没有资格，没有经验。我们想在中国找将来会成为世界500强的公司，有新的符合中国国情的商业模式使中国企业成为世界500强。有明确的主业（不是三四个主业）；有核心竞争力；有长期稳定的收益；干净透明的报表；在商标知名度明显；核心技术（专利），管理层非常重要，如果管理能力强，有一套有效的管理方法适用于不同主业，多主业也能成功（例如通用），中国管理层如果有非常符合中国国情的经营模式，多元化经营也没有关系，中国已经有了很多的企业家。
胡猛：最近高盛有一篇报告，6月份人民币会升值。下面听一听来自第一上海的代表的看法。
王峻彦（第一上海证券董事总经理）
我们认为今年会有一个很大的重组概念或实质进展。大型国有企业改组或将资产注入香港上市公司。如果在资产重组的过程中，将香港上市公司当作其整体的一个旗舰，则对这些股票带来上涨机会。
我们与国际大型化工企业接触，化工产品的价格上涨或短缺，会持续到2005年。用化工原料制造出口的企业，在这个淡季，化工产品价格不跌，涉及下游产品的加价问题。如果有竞争力，他们的加价幅度可能比上游幅度还大，对加价能力不强的企业，则盈利将下降。
零售企业能将价格压力转移到下游，可能是利好。
胡猛：人民币升值对出口不一定有很大影响。我们现在在美国的价格优势很明显，不是20%、30%，而是100%。例如长虹彩电如果在美国由200美元/台上升到250美元/台，也不会失去竞争力。
孙戈（国泰君安证券资产管理部副总监）
我们机构投资者，不但对宏观经济做出判断，还要对企业做出判断，有时还要充当政治家的角色对台海形势做出判断。如此复杂，如何配置资金达到投资目标？眼光放远一些，看清趋势，是现实的选择。对人民币升值有分歧，但是有一点是认同的，都看好中国经济，对人民币汇率也是升多少，何时升的问题。对中国竞争力的趋势看好，如此可以更加积极的配置资金。对我们机构投资者来说，我们要看到大的趋势，对经济增长，生产力优势，如果能看到趋势成立，则心态可以更积极。在配置资产上，资源性资产不能少；挖掘本土可能成为国际巨头的公司，现在是最好的机会。
对中国经济增长，成为制造基地，大家认识比较统一。但大家对宏观经济增长认识的高度可能不够。如果2010年GDP达到18万亿，则不出现国际巨头不太可能，中国法制环境改善，为企业跨越发展提供了可能。
本土企业也具备了成为巨头的素质。中国市场为一些企业提供了最大的市场。在竞争中，本土企业发挥了本土意识强和成本低的优势，从而生存和发展。在此过程中，本土企业国际化也就很必然了。
长期以来，对中国本土企业有负面的认识。以前的投资成功是认为，别人会出于错误而使你成功。但经过三年调整，企业已经有了长足发展，体现了投资价值。
如中兴通讯，有非常清晰的主业，无论是领导层还是管理团队，都很优秀。三年中股票价格下调很深，三年中增长速度从40到160亿，海外从3亿到10美元。通常认为中国高科技企业达到20亿后很难增长。但中兴、华为、已经具备国际竞争力。我们一些投资者可能由于出于短期调整的可能而忽略了长期趋势。它们进入了欧美市场后，如进入大海一样，不在于3Ｇ、小灵通等，而在于行业地位的提高。未来十年是中国公司的黄金时代，不在于将由政府扶持而形成大企业。这是一个伟大的历史进程，不要停留在短期收益率，要有长期的观念和对时代的客观看法。我们要发掘、培育甚至扶持本土企业。不排除100倍增长的企业。中国经过了20年准备，企业家阶层正在形成。大家都在成长，20年中各种考验和困难使大家成熟起来。未来10年，我们可能要不断调整对未来的预期，现在的预期可能是过于保守了，我们作为投资者缺少改错的机会。我们认为，2010年中国ＧＤＰ达到全球的15%甚至更高。在成长方面，中国证券市场史无前例，并将改变以前的盈利方式，就是以别人的错误来实现自己的成功。
胡猛：我们处在一个伟大的国家，处在一个伟大的时代，我们的任务就是寻找一个伟大的公司，给我们带来伟大的利润。
孙戈：不止一个伟大的企业。以前还不能说很多，现在已经有很多了，现在要发掘处于萌芽状态的成长企业。
胡猛：我们有一个非常冲动的想法，推出一个世纪30指数，由A股、H股、红筹股组成，每年成长30%。
王武（申银万国证券投资部）
我们一直对银行板块很看好。我们四家大银行没有进行改制，若改制上市后对现有银行是否有影响和冲击，值得探讨。
我们的任务是能否发现成为世界500强的企业，这些公司不只是行业复苏，只是行业复苏很难成为具有国际竞争力的公司，这不够，要分析知名品牌，如果有机会可以进入世界500强的企业。要从技术进步等方面选择，如购并可能成为大的机会。如进行行业的整合和集中的购并。
胡猛：我们买一只股票原因第一是企业、第二是企业、第三还是企业。我们选择的企业，要垄断，而且是短期不被打破的垄断。如果不是垄断，那么需要有合资，有国外伙伴带着一起成长。如果以上都没有，则企业的管理者要有长期的海外生活经验。
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